环保限产助力，黑金再攀高峰

黑色金属月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 环保限产助力 黑金再攀高峰 2019年7月4日 钢材 铁矿石 焦炭 焦煤 黑色金属月报 ⚫ 政府加大经济逆周期调节力度，贸易摩擦短期有所缓解，宏观经济进一步下滑的压力存在放缓预期。唐山因环保问题，最新出台的限产政策限产力度较大，且后期有重大节日限产预期，供应端边际减少量或将较为明显。随着铁矿的大涨利润再次快速收缩，成本端对钢价的支撑作用以及利润对产量的调节作用或将再度显现。 ⚫ 淡季钢材在产量仍高企的情况下库存有所积累，7月在天气的影响下需求难有明显起色，受钢厂限产以及流通环节活跃度增加的影响库存由厂库向社库转移。房地产市场表现已有转弱的迹象，下半年值得期待的依然是基建投资的发力。 ⚫ 7月虽呈现供需双弱格局，但预计供应端的边际收缩量更大，钢价维持震荡偏强的概率较大。关注唐山限产政策的实际执行情况，近期略有放松迹象，警惕盘面因限产预期改变而带来的回调。 ⚫ 7月，澳洲进入发运淡季供应或高位回落，巴西矿区复产发运回升，供应整体趋降；但前期发运量高，船运期传导国内7月前两周到港量或呈上升态势，实际供应阶段性好转，库存降速有望收窄；需求端，限产将持续整个7月，但钢厂仍有利润且库存低，刚性采购将对港口疏港有保证。整体看，上半旬实际供应有增而钢厂限产持续，现货维持震荡盘面跟随波动，后半旬发运淡季效应显现若限产有放松迹象则矿价仍有上探空间，盘面的深贴水也有望逐步修复。 ⚫ 焦炭方面，上半年限产不及预期导致供应较为宽松，而三季度唐山限产趋严，供强需弱下期现均有所承压。整体库存维持高位，刚性需求回落下去库进程不乐观；7月重点关注山西环保政策执行情况，由于盘面基本反映了现货提降三轮的预期，在山西环保预期证伪前，期价有反弹可能，但幅度或有限。焦煤方面，目前焦企产能利用率高位支撑焦煤需求，但下游环保限产压力将逐步传导至上游焦煤，焦煤需求有滑落风险。6月内外煤供给均有回升，焦煤基本面边际转弱，限产预期下焦煤震荡为主。策略上，区间思路为主，焦炭（1950-2350），焦煤（1300-1450），关注多焦炭空焦煤机会 党 曼 Tel：029-89382187 man.dang@maikegroup.com 班 鹏 Tel：029-88211395 peng.ban@maikegroup.com 丁一宸 Tel：029-88830208 yc.ding@foxmail.com 黑色金属月报 2 钢材市场：环保力度加大，7月钢价或震荡偏强运行 6月份国内钢价走势前低后高，上半月的交易逻辑主要在终端需求淡季带来的库存积累上，钢价整体维持震荡走势，下半月唐山因环保问题突发限产政策，且限产力度较大，钢价借此时机持续拉涨。截止6月28日，螺纹钢1910主力合约收盘价较5月末上涨315元/吨至4065元/吨；热卷1910主力合约收盘价较5月末上涨328元/吨至3953元/吨。7月钢市下游仍处于需求淡季，终端需求边际好转的空间不大，供应端的变化仍是影响钢价走势的主要因素，关注环保以及会议限产对钢材产量的影响。 限产政策频出，供应端收缩预期明显 从钢厂生产情况来看，2019年1-5月份中国粗钢累计产量为4.05亿吨，同比增长10.2%。上半年钢材利润空间尚可，且并未有明显的行政限产措施的情况下，钢厂继续加足马力维持生产，产量屡创新高。从盈利钢厂的占比情况来看，5月份与4月份相比全国盈利钢厂所占比重延续回升态势。截止6月28日，全国盈利钢厂所占比重环比前一月下降1.22个百分点至81.6%。从钢厂盈利空间的角度来看，6月高炉生产吨螺纹以及热卷利润与5月相比小幅收窄。截止6月28日，吨螺纹钢毛利333元，较前一月下降31元；吨热卷利润下降51元至253元。盘面利润因钢厂因此引发钢价大涨而得到修复，截止6月28日，盘面螺纹钢主力合约虚拟利润较上月底上升171元/吨至538元/吨，盘面热卷主力合约虚拟利润较上月底回升184元/吨至426元/吨。 图表2 全国高炉开工率季节性图表 图表1全国粗钢月度产量（万吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 3 图表4全国热轧卷板钢厂实际周产量 图表3全国建材钢厂螺纹钢实际周产量 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表6 全国盈利钢厂所占比重 图表5上海市场各钢材品种价格（元/吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表8 螺纹及热卷盘面虚拟利润 图表7螺纹及热卷现货利润 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 4 从螺纹钢和热卷的生产情况对比来看，5月份市场供应量依然维持在高位。本月Mysteel统计的螺纹实际周产量均维持在370万吨以上，近两周产量从高位略有回落，但幅度不大；上周热卷周产量为327万吨，环比上月底有所下滑。从当前高炉开工率来看，截止6月28日，全国钢厂高炉开工率为67.96%，较前一月底下降3.73个百分点，唐山地区高炉开工率大幅下滑9.42个百分点至58.7%。 六月下旬唐山地区因6月空气质量不降反升，加严了各行业停产力度，且加大了工业企业减排力度，唐山市政府印发的《7月份唐山市大气污染防治强化管控方案》中要求绩效评价为A类的钢厂烧结机、高炉、转炉等限产20%，其他钢铁企业限产比例不低于50%，高炉要扒炉停产。此次停限产力度较大，随着限产的逐步落实，河北地区高炉开工率已明显下滑，预计7月份钢铁产量也出现较明显的收缩。 限产缓解淡季垒库风险，库存或将小幅波动 从社会库存总量来看，5月中旬以后国内螺纹钢社会库存随着终端需求淡季的到来降幅明显收窄，且6月份连续四周小幅积累，热卷社会库存积累态势更为明显。据统计，截止2019年6月27日，全国35城市螺纹钢社会库存总量为566.31万吨，较五月底增加13.84万吨，较去年同期增加84.41万吨；全国33城市热轧板卷社会库存总量为226.13万吨，较五月底增加20.84万吨，较去年同期增加20万吨。 从mysteel统计的钢厂周度库存数据来看，6月份螺纹钢厂内库存有所积累，热卷厂内库存基本维持稳定。截止6月27日，螺纹厂内库存环比上月底增加8.55万吨至219.73万吨，同比去年增加18.3万吨；热卷厂内库存环比上月底微幅增加0.08万吨至89.67万吨，同比去年下降9.35万吨。综合厂内库存和社会库存来看，6月份螺纹厂库加上社会库存总量环比上月增加22.39万吨，热卷库存总量环比上月增加20.92万吨。从库存和产量数据倒推表观消费量来看，6月螺纹表观消费量呈现先弱后强的趋势。 图表10热卷社会库存及钢厂库存总量（万吨） 图表9 螺纹钢社会库存及钢厂库存总量（万吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 5 钢材出口市场短期仍难有明显好转 5月中国钢材出口量环比上月再度下滑，同比去年降幅也较大。海关数据显示，2019年5月中国出口钢材574万吨，环比上月减少59万吨，同比下降13.4%。5月份钢材进口98万吨，环比减少1.8万吨，同比下降13.1%。据Mysteel统计，5月螺纹钢实际出口总量为12.7万吨，热卷实际出口量为59.9万吨，均明显低于去年同期水平。近期随着国内钢价的上涨，国内出口商出口意愿或进一步降低。 需求：房地产投资活跃度有所下降，基建托底经济能力有望提升 图表14 产量库存倒推螺纹钢表观消费量（万吨） 图表13上海终端线螺周度采购量（吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表12 螺纹与热卷内外价差走势（元/吨） 图表11钢材月度净出口量（万吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 6 6月以来钢市终端需求整体维持在相对稳定的位置。从上海终端线螺采购数据来看，近四周的采购量基本维持在2.3万吨左右的水平，但低于去年同期水平。从全国主流贸易商的建材成交情况来看，中上旬成交下滑较为明显，下旬以来成交略有好转。预计7月份需求进一步下滑的空间不大。 房地产市场投资活跃度环比有所下降 从统计数据来看，2019年5月份70个大中城市新建商品住宅价格指数环比回升0.1个百分点至0.7%，其中一线城市价格指数下滑，二线城市持平，三线城市上升，城市间分化较严重。2019年1-5月全国房地产开发投资同比名义增长11.2%，增速环比1-4月回落0.7个百分点；截止2019年5月，商品房销售面积累计同比增速回落1.3个百分点至-1.6%，延续负增长态势。此外，从国家统计局数据来看，2019年1-5月房地产开发资金来源累计同比增长7.6%，同比增速回落1.5个百分点；房屋新开工面积累计同比增长10.5%，环比1-4月增速回落2.6个百分点。从当前的房地产开发投资增速以及新开工面积来看，房地产市场表现已经有转弱的迹象。房价虽未有明显回落但商品房销售面积增速已连续四个月负增长，销售面积增速回落将继续向土地成交面积增速以及新开工面积上传导。房地产投资的活跃度转换为用钢需求主要体现在新开工面积和施工面积的增长上，预计下半年地产用钢需求或有一定程度的回落。 基建投资增速回升缓慢，为提高基建托底经济能力专项债加速发行 近两年，全国铁路投资整体较低迷，新开工项目和投产新线数量均在下滑，随着中央对基建投资态度的转变，自2018年10月份开始，基建投资累计同比增速已连续六个月回升。截止2019年5月，全国铁矿固定资产投资累计同比增长12.58%，维持两位数增长；但基础设施建设投资累计同比增长4%，增速环比1-4月回落0.4个百分点。整体来看，基建投资增速回升速度仍较为缓慢。2019年国家提高的铁路基建投资目标，由于宏观经济依然面临下行压力，政府宏观政策偏向于逆周期调节，从去年12月至今，国家有关部门的基建项目审批规模与落地开工的力度均在不断加大加强，但是发展速度低于市场预期。 近几年地方政府专项债券发行量逐年增加。2016年至2018年专项债新增限额分别为4000亿元、8000亿元、13500亿元。2019年《政府工作报告》中提到，拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比2018年增加8000亿元。财政部最新数据显示，2019年1-5月，新增地方政府债券累计发行14596亿元，其中新增专项债券8598亿元，新增债券主要用于在建项目建设。近期中央加快了专项债的发行使用进度，在不增加政府债务压力的前提下，加快融资速度，为建设项目融资，提高基建托底经济的能力，预计基建投资在政府的鼓励下下半年仍有望延续回升态势。 黑色金属月报 7 图表16商品房销售面积累计同比增速与价格指数 图表15 70个大中城市新建住宅价格指数环比增速 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表18 新开工面积与开发投资完成额累计同比增速 图表17房地产开发资金来源及销售面积累计值同