军工行业中期投资策略：核心逻辑仍是资产证券化，优势民营企业崭露头角

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 核心逻辑仍是资产证券化，优势民营企业崭露头角 ——军工行业2019年中期投资策略 2019年6月28日 李勇鹏 行业分析师 21328526/36139/20190628 17:24 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 核心逻辑仍是资产证券化，优势民营企业崭露头角 2019年中期投资策略 2019年6月28日  2019年上半年军工取得15.92%正收益，全行业排名第10，1季度相对其他行业收益明显。部分企业异常资产减值造成业绩变化对估值影响较大，剔除部分异常资产减值公司后，信达军工行业估值（市值加权）为50X，位于5年历史区间12%分位数。  2019年军工行业下半年基本面展望：业绩稳定增长，行业回款改善。18年年报及19年1季报显示行业整体业绩已进入回升通道，尤其是央企军工集团增速或将进一步提升，民营军工企业业绩仍存在一定压力，ROE筑底，未来存改善空间。近几年趋势看行业现金流已经度过最困难时期，全行业经营性现金流净额自16年触底以来连续两年回升，未来有望持续改善。军工行业收入增速处于缓慢上行趋势，行业存货增速在经过两年持续上行，在18年开始出现增速同比降低，或预示行业库存去化将有积极趋势。  投资机会：行业核心逻辑仍是资产证券化，具有优势民营企业崭露头角。我们认为 军工行业核心投资逻辑仍然是央企军工集团资产证券化，但基本面对上市公司在二级市场表现影响已经开始浮出水面，军工行业处于1.0向2.0换挡期，资产证券化和基本面逻辑并存。我们认为资本运作将是贯穿军工行情催化主线，建议抓住军工行业资产重组核心逻辑布局军工行业投资，军工集团资产注入重点关注航天科工及中国电科。基本面关注景气度高的航空板块。民参军重点关注具有技术优势、体量优势的民营企业，我们认为在竞争较为充分的军工电子领域，具有国产替代空间的企业需要重点关注；此外向下游总装、分系统研制生产环节延伸的民参军企业，特别是在参军保军领域已经有经验积累，资本和技术实力有体量优势的民营企业也有较为确定的机会。国产替代领域建议重点关注红外成像产业链。  关注标的：中航飞机、四创电子、高德红外。  行业评级：基于对军费开支稳定增长，军工集团资产证券化率提升、军队及军工行业改革进一步推进，武器装备需求持续释放采购拐点到来的判断，我们维持军工行业“看好”的评级。  风险因素：装备批量列装进度低于预期，军工体制改革进度低于预期，军费投入低于预期。 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 军工行业 上次评级：看好，2019.05.14 军工行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 李勇鹏 行业分析师 执业编号：S1500517110001 联系电话：+861083326846 邮 箱：liyongpeng@cindasc.com 看好中性看淡-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%中证军工沪深30021328526/36139/20190628 17:24 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 目录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 2 军工行业表现回顾：上半年取得正收益，异常资产减值对估值影响明显 .................................... 4 2019年下半年基本面展望 .................................................................................................................. 5 央企军工集团业绩增速上行，航空、航天板块表现突出 ................................................. 5 经营性现金流连续两年回升，未来有望持续改善 ............................................................ 5 军改压制基本消除，补偿采购高峰应至 .......................................................................... 6 军改19年重点聚焦政策制度改革，关键制度应有落地 .................................................. 7 投资机会：核心逻辑仍是资产证券化，优势民营企业崭露头角 .................................................... 7 军工1.0向2.0换挡期，资产证券化和基本面逻辑并存，民参军企业崭露头角 .............. 7 央企资产证券化仍为重要方向：重点关注科工、电科 .................................................... 8 基本面关注高景气度航空板块 ........................................................................................ 9 优势民营企业更有机会，关注军工电子领域已实现进口替代红外成像行业 .................. 11 重点关注公司 ..................................................................................................................................... 17 四创电子 ...................................................................................................................... 17 中航飞机 ...................................................................................................................... 17 高德红外 ...................................................................................................................... 18 行业评级 ............................................................................................................................................. 19 风险因素 ............................................................................................................................................. 19 表目录 表1：信达军工行业估值及年初以来市场表现 ........................................................................ 4 表2：世界部分主要国家飞机机型比较 ................................................................................. 11 表3：红外热像仪在军事领域应用 ........................................................................................ 13 表4：红外热像仪在民用领域应用 ........................................................................................ 14 表5：国内红外潜在市场 ...................................................................................................... 16 图目录 图1：2019年至今部分指数走势（截止至2019年6月12日收盘） ..................................... 4 图2：异常资产减值对估值影响显著 ...................................................................................... 4 图3：信达军工行业可比口径归母净利润同比 ........................................................................ 5 图4：军工行业1季度ROE变化趋势 .................................................................................... 5 图5：军工行业经营性现金流量净额（单位：亿元） ............................................................. 6 图6：经营性现金流净额占营收比 .......................................................................................... 6 图7：14年至19年6月装备采购信息网需求（月累计/单位：条） ....................................... 6 图8：14年至19年6月采购信息网招标公告逐月累计（单位：条） .................................... 6 图9：军改总体历程、各阶段任务及标志性事件 .................................................................... 7