联讯军工2019年中期策略：聚焦军工核心装备、军工资产证券化、军工自主可控三条主线

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 27 f 证券研究报告 | 行业研究 国防军工 【联讯军工】2019年中期策略：聚焦军工核心装备、军工资产证券化、军工自主可控三条主线 2019年06月21日 投资要点 增持(维持) 分析师：韩晨 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 研究助理：刘智 电话：021-51782232 邮箱：liuzhi_bf@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯军工行业点评】：2019年国防预算增长7.5pct，强调全面推进国防和军队现代化建设》2019-03-06 《【联讯军工行业点评】：中国船舶成为南船新宠儿，军工央企资产证券化加速》2019-03-29 《【联讯军工】2018年及2019Q1财报分析：军工业绩增长稳健，航空装备、新材料板块表现抢眼》2019-05-28  一、2019年上半年军工板块行情回顾 2019年上半年军工板块表现较好，从年初到报告日，SW军工行业上涨19.38%，位于28个SW一级行业第8位，跑赢全部A股涨幅约2%。 四个子行业里，SW船舶制造板块上半年上涨33.22%，跑赢其他子行业位居SW军工子行业第一，SW航天装备上涨22.5%排名第二，SW地面兵装上涨19.67%、SW航空装备上涨10.89%分别位列第三、第四。 个股表现上面，上半年军工板块个股表现分化较大，5G、燃料电池等相关主题投资类标的相对有明显的投资收益，新材料、军工信息化等子版块个股表现较好，传统军工白马上半年表现较一般。  二、军工板块2018年财报增长稳健，2019Q1航空装备、新材料板块增长强势 2018年军工行业共实现营收4889亿，同比增长11.81%，实现归母净利润228.13亿，同比增长13.83%。2019Q1季报，军工行业整体实现营业收入953.65亿，同比增长13.54%，整体实现归母净利润44.69亿，同比增长59.09%。各子行业中，航空装备、新材料等板块业绩增长持续强势。  三、军工核心装备仍然是中长期内军工板块投资的基本盘 随着国际形势的变化，中美博弈将成为未来二十年的主要趋势。中美贸易战就非常明显的警示了我们这一趋势。强国必先强军，我们预计国防预算方向投入仍将持续高速投入，尤其向我军力量薄弱的空军海军装备倾斜、不断缩小中美在军事力量上的巨大差距。 我国航空装备产业近20年来发展相当迅速。新一代20系列航空装备逐步推出，标志着我国军事航空工业逐步拉近与世界高水平的差距。对比美国，我国主战航空装备不仅数量上远远不足，质量和代次上也明显落后。新一代航空装备逐步完成首飞，于近几年逐渐进入列装阶段。我们认为随着生产工艺不断成熟，列装速度会逐渐加快，主战航空装备升级换代给航空装备工业带来明显的黄金年代。 建议中长期重点关注我国航空装备产业链的龙头企业。重点关注：我国空军、海空装备产业链的龙头企业包括国产战斗机研发制造龙头中航沈飞、国产运输机轰炸机龙头中航飞机、直升机总装龙头中直股份；军机机电系统唯一上市平台中航机电、航电系统唯一上市平台中航电子；电连接器军品优质供应商中航光电、航天电器  四、十三五军工资产证券化率考核进入倒计时阶段 十三五以来，随着央企改革的加速推进，军工板块作为央企的重头戏也-14%-8%-2%4%10%19-0 319-0 419-0 519-0 519-0 6沪深300 国防军工 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 27 拉开了轰轰烈烈的改革序幕，从2014年公布的第一批央企改革试点单位开始，每一批央企改革、混改都有军工央企的身影。军工央企也一直处在央企改革的第一线阵地。 十三五规划时，主要的军工央企对十三五末的资产证券化率都有承诺的考核指标，从目前的进度看大部分军工央企资产证券化率都较低，距离十三五的考核要求相差较远，十三五只剩最后两年，我们看好后面两年资产证券化进度加快。我们预计2019年是个关键的年份，上半年仍处于较为平淡的阶段，预计下半年资产证券化将进入热潮，我们重点关注距离十三五规划目标较远的军工央企集团旗下上市平台的投资机会，同时也要重点关注有明确规划，上市平台确定的军工集团。 重点推荐：1）集团层面规划明确，上市平台确定的标的：包括国睿科技、四创电子、航天电子；2）集团证券化率严重低于十三五目标的航天科技集团、中电科集团、兵器工业集团等，这些集团上市平台众多，有的尚未有明确的资产整合规划，选择哪个上市公司作为资产注入平台有一定的不确定性。我们重点推荐集团产业整合明确，相继以产业成立多个子集团的中电科集团旗下上市公司，包括国睿科技、四创电子、杰赛科技、航天电子。  五、自主可控的军工新技术、新材料在武器装备升级中发挥巨大作用 中美贸易战的大背景下，尤其是美国对中兴、华为进行科技制裁，给中国敲醒了警钟。军工领域作为关系国家战略安全的重要行业，自主可控的重要性显得尤其凸出。我们认为在未来中美博弈长期化的大趋势下，在武器装备升级换代的大背景下，自主研发、自主可控的军工新技术、新材料等需求将更加明确，给相关领域的国产龙头带来巨大的发展机遇。随着新武器装备对材料性能要求越来越高，以高端钛材、高温合金、碳纤维复材等为代表的新材料的应用也越来越广泛。 从美军的战斗机用材构成来看，新一代轰炸机和战斗机的钛材、碳纤维复材的应用占比越来越高。最为先进的重型战斗机 F22 钛材占比甚至高达41%，碳纤维复材占比也达到24%。新一代中型战斗机F35中碳纤维复材占比达到36%。对比旧型号的军机新材料应用占比大幅度提升。我国航空装备升级换代的过程中同样伴随着新材料的大量应用，也将给军工新材料龙头企业带来巨大的效益。 重点标的推荐：钛材：我国钛合金全产业链的龙头企业宝钛股份、西部超导；高温合金：高温合金领域国产龙头企业钢研高纳；碳纤维复材：军用碳纤维复材唯二量产的巨头光威复材，中航系的航空复材上市平台中航高科。  六、投资建议: 下半年短看阅兵行情，长看武器装备升级换代，重点看好航空装备、新材料等板块 上半年军工行业走势强于大部分SW行业，总体上看，我们认为下半年军工催化剂更多，近的有建国70周年大阅兵，远景的有十三五规划的十大军工央企资产证券化率考核，我们对下半年军工行情仍然持乐观态度，投资重点把握军工核心装备、军工央企改革(资产证券化)、军工自主可控（军工新材料、军工信息化）三条主线。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 27 重点推荐：军工核心装备：中直股份、中航沈飞、中航光电、航天电器，军工央企改革：中国船舶、国睿科技、四创电子，军工自主可控：宝钛股份、钢研高纳、光威复材。  七、风险提示 1）新型武器列装进度不达预期 2）军工订单招标采购、交付不达预期 3）军工集团改革不达预期，资产证券化不达预期 4）民参军板块上市公司的并购商誉减值风险、大股东股权质押风险 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 27 目 录 一、2019年上半年军工板块行情回顾................................................................................................................... 6 （一）军工板块上半年表现较好，涨幅居全部行业第8名.............................................................................. 6 （二）军工板块PE估值相对仍较高，但PB估值已经回归平均水平 ............................................................. 7 （三）个股表现：主题投资有较明显收益 ...................................................................................................... 9 二、军工板块2018年财报增长稳健，2019Q1航空装备、新材料板块增长强势 ................................................. 10 （一）军工行业2018年增长稳健，航空装备、新材料版块增长较快 ........................................................... 10 （二）军工2019年Q1季报表现亮眼，航空装备、新材料板块增长强势 ..................................................... 13 三、军工核心装备仍然是中长期军工板块投资的基本盘 ...................................................................................... 14 （一）外部形势：中美大国博弈长期化、常态化，军工行业迎来最好的时代 ................................................ 14 （三）航空装备升级换代，未来十年迎来黄金投资期 ................................................................................... 16 四、军工央企十三五资产证券化率考核进入倒计时阶段 ...................................................................................... 18 （一）大部分军工央企资产证券化率仍处于较低水平 ................................................................................... 18 （二）2019年上半年军工资产证券化节奏放缓，下半年预计加速................................................................ 19 五、自主可控的军工新技术、新材料在武器装备升级中发挥巨大作用 ................................................................. 20 （一）我国军用飞机还有很大的升级换代潜力 ............................................................................................. 20 （二）新材料在新型军用飞机上的重要性不断提升，未来应用空间巨大 ....................................................... 21 六、投资建议：下半年短看阅兵行情，长看武器装备升级换代，重点看好航空装备、新材料等板块 .................... 25 七、风险提示 ..................................................................................................................................................... 25 图表目录 图表1： SW军工指数走势 .....