二季度线上保持较快增长，新品牌新品类布局蕴育未来增长点

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 603605 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,783 2,361 3,081 4,018 5,220 同比增长 9.8% 32.4% 30.5% 30.4% 29.9% 营业利润（百万元） 239 388 500 653 847 同比增长 56.4% 62.0% 28.9% 30.6% 29.7% 归属母公司净利润（百万元） 201 287 380 497 644 同比增长 30.7% 43.0% 32.4% 30.6% 29.7% 每股收益（元） 1.00 1.43 1.89 2.47 3.20 毛利率 61.7% 64.0% 63.9% 63.8% 63.8% 净利率 11.3% 12.2% 12.3% 12.4% 12.3% 净资产收益率 19.9% 18.2% 20.5% 22.4% 24.0% 市盈率（倍） 62.9 44.0 33.2 25.4 19.6 市净率（倍） 8.7 7.5 6.3 5.2 4.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 二季度线上保持较快增长，新品牌新品类布局蕴育未来增长点 Table_Summary 核心观点  主品牌风口品类与电商业务的发展是保障公司今年业绩继续快速增长的核心基础。18年以来珀莱雅在新产品研发、品牌营销方面加速向年轻化靠拢，新品迎合当下成分党与彩妆需求，营销更多与KOL合作引导推广，19年风口品类有望继续拉动主品牌的较快增长。电商业务方面，由于促销推广方式的调整（商品折扣更多调整为营销投入），线上GMV短期增速的放缓并不能简单映射为公司线上收入增长的下降，随着618大促落下帷幕，我们预计二季度公司线上收入将基本保持18年以来的快速增长趋势，今年开始公司从策略上更重视线上线下的区隔与利益平衡，这从长期看更有利于公司线上线下渠道的可持续健康发展。  通过投资涉足更多新品牌的拓展是公司中期潜在的看点。6月19日公司公告出资1.35亿元合资设立嘉兴沃永投资合伙企业，寻求化妆品与新营销生态等领域的发展机会。新品牌方面，公司先后与韩国美妆YNM、日本高端洗护I-KAMI、彩妆TZZ等品牌投资合作，围绕彩妆等高增长品类以及社交电商新兴营销方式，培育19年之后的更多增长点，公司相对更灵活的合作模式与激励机制，预计后续在国际化与多品牌多品类等方面将吸引更多品牌的外延布局。  国内化妆品行业前景看好，公司机制和激励灵活更有利于其中短期业绩增长。作为充分竞争行业的龙头之一，公司一方面分享了国内化妆品市场快速增长的蛋糕，另一方面，公司内部建立起以品牌股权、工资加奖金等多种激励方式，上市后公司的激励机制进一步优化完善，追求销售最大化和经费最小化，让员工成为公司经营者；外部团队通过搭建合伙人制平台，保障公司人才梯度建设和长期健康可持续发展，实现更快速、更健康可控的扩张。这种灵活的激励与决策机制，给予公司在迅速变化的国内化妆品市场环境中更强的学习与应变能力，逐步在年轻消费者与低线市场中建立自身的品牌形象与竞争优势。 财务预测与投资建议  我们维持对公司2019-2021年每股收益分别为1.89元、2.47元与3.20元的盈利预测，维持公司2019年40倍PE，对应目标价75.60元，维持“买入”评级。 风险提示  电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年06月21日） 62.80元 目标价格 75.60元 52周最高价/最低价 71.43/31.85元 总股本/流通A股（万股） 20,136/6,209 A股市值（百万元） 13,300 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2019年06月23日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.8 20.7 41.9 95.5 相对表现（%） -3.4 15.6 14.3 90.7 沪深300（%）（%） -1.4 5.1 27.6 4.9 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 18年业绩超预期，未来有望保持快速增长 2019-04-04 本土优质美妆企业，线上和线下新渠道驱动高增长 2019-02-15 -38%0%38%75%113%18/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/05珀莱雅沪深300珀莱雅 603605.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 珀莱雅动态跟踪 —— 二季度线上保持较快增长，新品牌新品类布局蕴育未来增长点 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,094 1,464 1,592 2,046 2,587 营业收入 1,783 2,361 3,081 4,018 5,220 应收账款 42 89 123 161 209 营业成本 682 849 1,112 1,454 1,892 预付账款 11 17 18 24 31 营业税金及附加 24 26 33 44 57 存货 188 233 341 446 581 营业费用 636 886 1,161 1,519 1,977 其他 131 20 36 44 54 管理费用 194 223 278 352 452 流动资产合计 1,466 1,823 2,111 2,721 3,462 财务费用 16 (13) (6) (9) (9) 长期股权投资 0 7 7 7 7 资产减值损失 9 12 14 15 15 固定资产 257 491 646 679 706 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 174 141 115 70 56 投资净收益 0 0 1 1 1 无形资产 339 328 317 306 295 其他 17 10 10 10 10 其他 68 70 12 0 0 营业利润 239 388 500 653 847 非流动资产合计 838 1,037 1,097 1,063 1,064 营业外收入 5 3 3 3 3 资产总计 2,304 2,860 3,208 3,784 4,526 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 284 225 230 230 230 利润总额 242 388 500 653 847 应付账款 225 370 372 486 632 所得税 41 101 120 157 203 其他 254 440 479 531 597 净利润 201 287 380 497 644 流动负债合计 763 1,035 1,081 1,247 1,460 少数股东损益 0 (1) 0 0 0 长期借款 35 85 85 85 85 归属于母公司净利润 201 287 380 497 644 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.00 1.43 1.89 2.47 3.20 其他 47 42 25 25 25 非流动负债合计 82 127 110 110 110 主要财务比率 负债合计 845 1,162 1,191 1,358 1,570 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 4 4 4 4 成长能力 股本 200 201 201 201 201 营业收入 9.8% 32.4% 30.5% 30.4% 29.9% 资本公积 781 790 815 815 815 营业利润 56.4% 62.0% 28.9% 30.6% 29.7% 留存收益 478 703 996 1,406 1,936 归属于母公司净利润 30.7% 43.0% 32.4% 30.6% 29.7% 其他 (0) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,459 1,698 2,017 2,426 2,956 毛利率 61.7% 64.0% 63.9% 63.8% 63.8% 负债和股东权益 2,304 2,860 3,208 3,784 4,526 净利率 11.3% 12.2% 12.3% 12.4% 12.3% ROE 19.9% 18.2% 20.5% 22.4% 24.0% 现金流量表 ROIC 15.3% 14.5% 17.0% 19.0% 20.9% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 201 287 380 497 644 资产负债率 36.7% 40.6% 37.1% 35.9% 34.7% 折旧摊销 71 56 82 85 81 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 16 (13) (6) (9) (9) 流动比率 1.92 1.76 1.95 2.18 2.37 投资损失 (0) (0) (1) (1) (1) 速动比率 1.65 1.52 1.62 1.80 1.95 营运资金变动 69 310 (133) (5) (2) 营运能力 其它 (23) (127) 57 15 15 应收账款周转率 28.8 33.6 27.3 26.5 26.4 经营活动现金流 334 513 379 582 727 存货周转率 3.2 3.8 3.7 3.5 3.4 资本支出 (76) (232) (177) (50) (82) 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.3 长期投资 0 (7) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (16) (213) 1 1 1 每股收益 1.00