传媒行业2019年中期策略：关注品质与估值兼备的细分领域领导者

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 15 证券研究报告 | 行业研究 传媒 【联讯传媒】2019年中期策略，关注品质与估值兼备的细分领域领导者 2019年06月17日 投资要点 增持(维持) 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：021-51759911 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源  聚焦细分领域的头部标的 随着中国移动红利时代消退，移动端新增流量衰减，与此相对应的是获客成本上行，单客价值增加，头部效应明显。相较于以往的粗放式增长，拥有差异化的产品，成本端优势是企业获得高水准ROI的重要保障。我们认为板块将回归已基本面为主导，品质与估值兼备的细分市场领导者有望给投资者提供较好的风险回报。  电影及院线：头部标的受惠集中度提升 院线方面，头部化趋势延续，市场份额领导者率先受益。另外随着城镇化的推进、三线城市及以下城市观影人次增加和我国消费升级持续，居民娱乐消费支出增多，人均观影次数有望继续增长。此外，对比北美市场，中国院线市场还有较大的提升空间。个股方面，我们推荐平台与优质内容兼备的万达电影（002739.SZ），以及专注于精品内容的光线传媒（300251.SZ）。  在线视频：会员数及人均消费提升带动市场容量上行 类比成熟市场美国，Netflix目前仍在高基期基础上录得快速增长，而中国在线视频付费用户的月度花销仅约为美国本土的十分之一，搭配付费率较低，中国为16%，约为美国的三分之一，市场上行空间巨大。我们推荐A故唯一纯正的在线视频标的芒果超媒（300413.SZ）。  游戏：交易性机会为主导 游戏为中国互联网变现的最早形式之一，随移动移动/互联网红利消退，除移动游戏继续录得增长之外，客户端游戏等已日渐萎缩，看好具研运一体模式的游戏厂商，如腾讯控股（0700.HK），A股的游戏标的主要为交易性机会。  广告：城镇化带动电梯广告渠道下沉 广告方面，由于传统广告媒体受到新媒体广告的冲击，市场规模逐步萎缩，导致市场整体增速放缓，但从细分领域来看，影院广告、电梯广告、互联网广告等新媒体已逐步取代传统媒体成为广告行业的增长动力。因此广告方面，我们建议关注影院广告、电梯广告、互联网广告等细分领域。个股方面，重点推荐电梯广告龙头股分众传媒（002027.SZ）。  风险提示 宏观经济增速下行，监管风险。 -26%-16%-6%4%14%18-0 618-0 918-1 219-0 319-0 6沪深300 传媒 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 15 目 录 一、传媒板块回归以基本面为主导，优选品质与估值兼备的细分市场领导者 ......................................................... 4 二、电影及院线：头部标的受惠集中度提升 .......................................................................................................... 4 三、在线视频：会员数及人均消费提升带动市场容量上行 ..................................................................................... 8 四、游戏：聚焦头部，交易性机会为主导 ........................................................................................................... 10 五、广告：城镇化带动电梯广告渠道下沉 ............................................................................................................11 六、投资建议 ..................................................................................................................................................... 12 七、风险提示 ..................................................................................................................................................... 13 图表目录 图表1： 中国电影票房进入平稳增长期 ......................................................................................................... 4 图表2： 中国电影票房月度同比，5月单月下滑15%.................................................................................... 5 图表3： 截止5月底，中国电影票票房累计下滑5%..................................................................................... 5 图表4： 中国电影观影人次稳步提升 ............................................................................................................ 5 图表5： 三线及以下城市票房占比攀升 ......................................................................................................... 5 图表6： 人均观影次数稳步增长 ................................................................................................................... 6 图表7： 与成熟市场美国相比，人均观影次数空间仍大 ................................................................................ 6 图表8： 2019年部分片单一览 ..................................................................................................................... 6 图表9： 万达电影票房市场份额第一 ............................................................................................................ 6 图表10： 票房集中度保持平稳 ..................................................................................................................... 6 图表11： 北美票房市场结构一览.................................................................................................................. 7 图表12： 北美票房集中度更高且稳步提升中 ................................................................................................ 7 图表13： 票房占据中国电影收入逾七成 ....................................................................................................... 7 图表14： 北美非票房收入占比为七成 .......................................................................................................... 7 图表15： 近年来院线行业主要并购回顾 ....................................................................................................... 7 图表16： 中国互联网月度活跃设备数增速放缓 ............................................................................................ 8 图表17： 移动端互联网服务类别单机单日有效时间 ..................................................................................... 8 图表18： 视频流量头部化趋势明显 .............................................................................................................. 8 图表19： 视频网站自制剧快速增长 .............................................................................................................. 8 图表20： 各季度有效播放量占比 ................................................................................................................. 9 图表21： 自制剧类型分布 ............................................................................................................................ 9 图表22： 中国视频付费人数（万人） .......................................................................................................... 9 图表23： Netflix付费用户数同比增速仍高 .........................................................................................