2019年传媒行业策略报告：看好出海及产权两大趋势,关注细分领域结构性机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  政策监管：政策冰点风险释放，期待明年边际回暖 政策监管对于传媒板块一直是至关重要的影响因素，2017年以来传媒相关的政策监管整体趋严，2018年，随着游戏版号的暂停和影视税收政策的打击等政策出台，传媒监管环境趋严。我们认为，目前主要政策监管基本到位，而传媒相关领域调整后新的监管结构已经基本确立，我们预期明年传媒板块政策将触底回暖。  2018年现状：估值低位景气分化，商誉及质押风险整体可控 传媒板块经过连续3年的大幅下跌，目前估值已处于5年历史低位，整体估值PE(TTM)从2015年最高点的122X一路下滑到2018年底到达32X。基金持仓情况亦处于相对低位，商誉和质押率风险整体可控。传媒板块公司整体业绩虽然增速有所下滑，但两极分化趋势扩大，前20公司维持较高利润增速，行业领跑者公司业绩稳定性强。我们认为，目前传媒板块已具备一定的反弹基础，具备配置价值，建议规避存在商誉及质押风险的个股。  2019年展望：看好出海及产权两大趋势，关注细分领域结构性机会 传媒板块经过3年深度调整，目前已处于5年历史低位，我们认为，2019年在政策边际改善、业绩回暖、估值反弹的背景下，传媒板块将迎来结构性行情。长期来看，我们看好关注互联网、游戏出海和知识产权保护及付费四大趋势，细分领域结构性机会：游戏政策边际改善+业绩提升带来的反弹机会、院线单屏产出拐点及集中度提升逻辑下的投资机会、出版类公司的防御性机会及互联网垂直领域的机会。  投资策略：建议把握两大趋势和细分板块机会 出海：建议关注宝通科技、中文传媒、世纪华通等； 知识产权保护及付费：建议关注视觉中国等； 游戏：建议关注游族网络、完美世界、吉比特等； 院线：建议关注万达电影、中国电影、横店影视等； 出版：建议关注皖新传媒、中南传媒等； 互联网：建议关注芒果超媒等； 港股：IGG、阅文集团、腾讯控股； 美股：腾讯音乐、网易、哔哩哔哩、拼多多等；  风险提示 政策风险；公司业绩不及预期；商誉减值风险，大股东质押率过高风险等。 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 021-60876718 邮箱： zhongqi@mszq.com 分析师：史家欢 执业证号： S0100517110004 电话： （8621）60876719 邮箱： shijiahuan@mszq.com 研究助理：武子皓 执业证号： S0100118010057 电话： (8621)60876759 邮箱： wuzihao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Invest] 推荐 维持评级 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%传媒 沪深300 [Table_Title] 传媒互联网行业 行业研究/投资策略报告 看好出海及产权两大趋势，关注细分领域结构性机会 ——2019年传媒行业策略报告 传媒互联网行业 2018年12月27日 深度研究/传媒互联网行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 目录 一、政策监管：政策冰点风险释放，期待明年边际回暖 ...................................................................................... 3 （一） 历史回溯：监管政策松紧是传媒板块的重要影响因素 ................................................................................... 3 （二）新监管格局基本确立，未来或迎来政策密集期 ............................................................................................... 3 （三）政策冰点风险释放，期待明年政策回暖 .......................................................................................................... 4 二、2018年现状：估值低位景气分化，商誉及质押风险整体可控 ...................................................................... 6 （一）业绩：行业整体利润增速放缓，两极分化趋势扩大 ........................................................................................ 6 （二）估值：传媒板块连续三年跌幅靠前，估值已处于5年历史新低 ..................................................................... 8 （三）现金流：行业现金流风险整体高企，重点关注风险可控企业 ......................................................................... 9 （四）质押率：部分公司质押率高，预计纾困基金等政策将改善现状 .................................................................... 10 （五）商誉：商誉减值规模加速，整体商誉风险可控 ............................................................................................. 11 （六）仓位：基金配置比例处于低位，未来具备一定的反弹基础 ........................................................................... 13 三、2019年展望：看好出海及产权两大趋势，关注细分领域结构性机会 ......................................................... 14 （一）出海：攫取海外人口红利，看好移动互联网、游戏、影视出海 .................................................................... 14 （二）知识产权：政策利好版权环境改善，付费趋势打开版权变现空间 ................................................................ 19 （三）游戏：关注政策边际改善预期下业绩释放+情绪及估值修复的板块性机会 ................................................... 22 （四）院线：关注单银幕产出拐点临近+集中度提升预期下的行业领跑者机会 ....................................................... 25 （五）出版：建议关注国企质地、经营规范、业绩稳健、现金流健康的出版板块的防御性机会 ............................ 27 （六）互联网：建议关注深耕细分用户价值的垂直领域公司机会 ........................................................................... 30 四、投资建议 ...................................................................................................................................................... 34 五、风险提示 ...................................................................................................................................................... 34 插图目录 ............................................................................................................................................................. 35 表格目录 ............................................................................................................................................................. 37 深度研究/传媒互联网行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 政策监管：政策冰点风险释放，期待明年边际回暖 传媒行业的意识形态属性决定了板块走势与政策的强相关性。2017年来传媒相关的政策监管整体趋严，2018年，随着游戏版号的暂停和对演员税收片酬监管等政策出台，监管环境趋严。当前，随着政府机构改革监管部门职责、内设机构、人员编制等逐渐尘埃落定，新的监管结构基本形成，叠加12月以来政策对游戏版号的边际放松及《经营性文化事业单位转制为企业的规定》、《进一步支持文化企业发展的规定》等利好政策的相继出台，19年传媒监管政策边际改善预期大，或将进入积极周期。 （一） 历史回溯：监管政策松紧是传媒板块的重要影响因素 监管政策是传媒板块的外部“风向标”。从过去十年申万传媒指数的收盘价及估值复盘看，行业重大政策的出台及导向是整个传媒板块走势变动的风向标。2015年前，行业处于初创及成长期，监管层鼓励文化产业发展繁荣，在融资、税收等具体政策上均给予优惠。2016年后，一方面网生内容已非常丰富，另一方面在前期鼓励放松的政策引导下行业出现了一些野蛮生长及不规范的现象，因此该阶段政策以监管和规范为主，同时板块也进入较为漫长的熊市周期。 图1：2005年来传媒板块监管政策梳理：以15年为分水岭，15年前偏鼓励，15年后偏规范 数据来源：民生证券研究院整理 （二）新监管格局基本确立，未来或迎来政策密集期 “十九大”审议通过机构改革方案，未来传媒监管格局或将重塑。2018年2月份，“十九大”审议通过《中共中央关于深化党和国家机构改革的决定》和《深化党和国家机构改革方案》。方案中涉及传媒行业的重要改变有：由中宣部统一管理原国家新闻出版广电总 深度研究/传媒互联网行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明