国债期货分析报告：央行定向资产驰援，国债期货保持强势

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货冲高回落，在宏观经济数据公布后市场呈现利多兑现的表现。但从当前国内外经济背景和外贸环境状况来看，基本面回落与不确定较强的宏观条件将继续对风险资产形成压力，国债作为避险资产仍然具有吸引力。基本面上，上周国内宏观经济数据陆续公布，整体经济数据表现低迷，国内经济下行压力增加，尤其是进口增速、工业增加值、房地产与基建投资均出现不同程度的走低，因此当前市场收益率仍然受到宏观经济条件的约束。资金面上，在季节性因素与的冲击下，年中资金面将面临一定压力，但央行近期连续向市场提供跨月资金，同时通过定向降准、再贴现、常备借贷便利等途径向小型银行提供定向资金支持。总体上，我们认为当前经济下行压力增大，政策对冲必要性提升，市场收益率水平仍有进一步下降空间，国债期货价格将继续保持强势。 货币市场： 周一央行公告为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护半年末流动性平稳，央行于6月17日以利率招标方式开展了1500亿元14天期逆回购操作，中标利率2.7%，当日有300亿元逆回购到期，当日实现净投放1200亿元。近期为维护年中流动性平稳，央行连续向市场投放跨月资金，提前布局年中流行性需求。国内方面，受前期包商银行事件影响，中小银行与非银机构融资压力增大，市场信用条件下沉，市场风险偏好继续下降，短期仍需注意低层级的流动性风险。同时在全球央行宽松加码的情况下，国内也存在降准预期。 债券市场： 周一农发行增发3、5年期金融债中标利率分别为3.2551%、3.5039%，投标倍数为6.11、3.87，边际倍数分别为2.05、1.01。整体投标倍数较高高，市场需求旺盛。 央行定向资产驰援 国债期货保持强势 2019/6/18 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 上周国内系列宏观经济数据陆续公布，整体经济数据表现低迷，国内经济下行压力增加。具体来看，消费增速有所回升，2019年5月份，社会消费品零售总额32956亿元，同比名义增长8.6%。工业增速则出现明显回落， 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，比4月份回落0.4个百分点。投资方面，2019年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）217555亿元，同比增长5.6%，增速比1—4月份回落0.5个百分点。中国1-5月房地产开发投资同比增11.2%，前4月为11.9%。房地产开发投资与基建投资均出现一定放缓。 在经济下行压力增大的背景下，为稳定国内投资，国内财政支持力度增大，6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（以下简称《通知》），支持做好专项债券项目融资工作，提出精准聚焦重点领域和重大项目，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金等。这对于托底投资增速，尤其是基建投资，将起到一定的作用。 图：国内GDP 图：外贸数据 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1909.CFE100.110.013062594160015.IB2.9696-0.0768-0.1069TS1912.CFE99.900.05611767160015.IB2.56010.0520-0.0076TS2003.CFE99.77(0.09)33170001.IB#N/A0.37270.1300合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1909.CFE99.420.05356520627190004.IB1.44150.43880.2800TF1912.CFE99.140.071152615190004.IB1.64390.76070.4522TF2003.CFE99.00(0.07)11190004.IB1.92220.93140.4756合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1909.CFE97.660.102195655329180019.IB1.77430.44480.2023T1912.CFE97.180.141071260180019.IB1.40941.05180.5808T2003.CFE96.90(0.17)44180019.IB1.77431.44020.7353 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 1.001.201.401.601.802.002.204.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-056大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 央行周一宣布，从5月15日开始，对服务县域的农村商业银行实行较低存款准备金率，分三次实施到位，当日为实施该政策的第二次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元。 另外，为了增强对中小型银行的流动性支持，缓解当前银行间市场信用分层现象，央行决定于6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足；中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2: