航空运输行业2019年9月经营数据点评：香港事件负面影响有限，三大航运营数据保持平稳增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月16日 交通运输仓储—航空机场 香港事件负面影响有限，三大航运营数据保持平稳增长 ——航空运输业2019年9月经营数据点评 行业月报 ◆香港事件负面影响有限，三大航运营数据保持平稳增长。 19年9月，国航、东航、南航ASK增速分别为4.9%、12.80%、11.28%；客运量增速分别为5.1%、6.37%、10.12%。客座率方面三大航互有涨跌，9月单月客座率国航、东航、南航分别同比增加0.10、-1.47、-0.36pct。由于香港事件影响，三大航9月地区航线ASK、客运量、客座率均出现较大幅度下滑，不过由于地区航线的占比较低，而且乘客可以选择从广深赴港或转机，三大航整体运营数据并未受到明显的负面影响。 ◆淡季来临，吉祥航空9月国际航线客座率环比下降。 吉祥航空19年9月ASK增速为23.25%，国内航线ASK增速开始恢复。环比提升6.05pct。客座率方面，公司9月客座率为85.68%，同比减少0.36pct；由于淡季来临，公司国际航线客座率为76.00%，较8月（85.33%）略有下降。 ◆春秋航空9月ASK增速回升，客座率同比改善 春秋航空19年9月ASK增速为13.13%，环比提升0.65pct。公司2019年9月客座率为90.52%，同比增加3.42pct。综合来看公司2019年前9月客座率为91.79%，比去年同期增加2.41pct，继续保持良好表现。 ◆9月国内航空客运市场增速有所提升，国际航线增长较快 航空货运市场增速保持正增长，国际航线由负转正。 9月，全行业共完成旅客运输量5475.3万人次，同比增长8.9%，增速较上月提高0.7个百分点。其中，国内、国际航线分别完成4869.4万人次、605.9万人次，同比分别增长7.6%、20.5%；民航全行业共完成货邮运输量69.0万吨，同比增长4.1%，已连续三个月保持正增长。其中，国内、国际航线分别完成48.2万吨、20.8万吨，同比分别增长5.4%、1.2%。 ◆投资建议 香港事件负面影响有限，三大航运营数据保持平稳增长，考虑到中美经贸已经达成实质性的第一阶段协议，我们维持行业“增持”评级，推荐收入成本弹性较大的中国国航、东方航空、南方航空。 ◆风险分析 经济下行影响航空出行需求，油价、汇率波动影响航空公司盈利，极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601111 中国国航 8.37 0.51 0.58 0.70 15 14 12 增持 600029 南方航空 6.86 0.24 0.45 0.57 27 15 12 增持 600115 东方航空 5.44 0.19 0.32 0.42 25 17 13 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月16日 增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018-012018-052018-092019-012019-052019-09沪深300航空运输II(申万) 资料来源：Wind 相关研报 中国民航迎史上最大范围空域调整，航班准点率有望提升——交通运输行业周报20191013 ···································· 2019-10-13 《交通强国建设纲要》下发，推进交通强国建设——交通运输行业周报20190922 ···································· 2019-09-22 大器晚成，未尝不可——机场行业框架研究深度报告 ···································· 2019-09-22 喜忧参半，上市航司19年上半年业绩分析 ——交通运输行业周报20190901 ·········································2 0 19-09-01 民航飞机加征关税概率较低，航空股价已反应悲观预期——交通运输行业周报20190825 ·········································2 0 19-08-25 航空板块谨慎乐观，大宗供应链板块明显低估——交通运输行业2019年下半年策略报告 ·········································2 0 19-06-05 22868633/43348/20191017 09:52 2019-10-16 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、香港事件负面影响有限，三大航运营数据保持平稳增长 19年9月，国航、东航、南航ASK增速分别为4.9%、12.80%、11.28%；客运量增速分别为5.1%、6.37%、10.12%。客座率方面三大航互有涨跌，9月单月客座率国航、东航、南航分别同比增加0.10、-1.47、-0.36pct。由于香港事件影响，三大航9月地区航线ASK、客运量、客座率均出现较大幅度下滑，不过由于地区航线的占比较低，而且乘客可以选择从广深赴港或转机，三大航整体运营数据并未受到明显的负面影响。 图1：三大航单月ASK增速 图2：三大航单月客运量增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09国航ASK东航ASK南航ASK 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09国航客运量东航客运量南航客运量 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所 根据民航总局数据，9月全行业完成运输总周转量109.5亿吨公里，同比增长8.0%，增速较上月提高0.3个百分点。其中，国内、国际航线分别完成70.3亿吨公里、39.1亿吨公里，同比分别增长8.6%、6.8%。1-9月，全行业共完成运输总周转量965.7亿吨公里，同比增长7.7%。 航空客运市场增速有所提升，国际航线增长较快。9月，全行业共完成旅客运输量5475.3万人次，同比增长8.9%，增速较上月提高0.7个百分点。其中，国内、国际航线分别完成4869.4万人次、605.9万人次，同比分别增长7.6%、20.5%。1-9月，全行业共完成旅客运输量5.0亿人次，同比增长8.7%。 航空货运市场增速保持正增长，国际航线由负转正。9月，民航全行业共完成货邮运输量69.0万吨，同比增长4.1%，已连续三个月保持正增长。其中，国内、国际航线分别完成48.2万吨、20.8万吨，同比分别增长5.4%、1.2%。1-9月，全行业共完成货邮运输量544.8万吨，同比增长0.5%。 9月全国航班正常率为86.27%，同比提高4.09个百分点，环比提高9.72个百分点；机场放行正常率为87.29%，同比提高3.72个百分点，环比提高6.47个百分点。9月份影响航班正常的首要原因是天气，占延误航班总数的41.07%；空域用户活动原因占比第二，占延误航班总数的36.64%。 22868633/43348/20191017 09:52 2019-10-16 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、淡季来临，吉祥航空9月国际航线客座率环比下降 吉祥航空19年9月ASK增速为23.25%，国内航线ASK增速开始恢复。环比提升6.05pct。客座率方面，公司9月客座率为85.68%，同比减少0.36pct；由于淡季来临，公司国际航线客座率为76.00%，较8月（85.33%）略有下降。 图3：吉祥航空单月ASK增速、客座率比较 图4：吉祥航空单月机队净增数 60%65%70%75%80%85%90%95%0%5%10%15%20%25%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09ASK增速（左轴）客座率（右轴） -2-101234562017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09当月机队净增数 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 3、春秋航空9月ASK增速回升，客座率同比改善 春秋航空19年9月ASK增速为13.13%，环比提升0.65pct。公司2019年9月客座率为90.52%，同比增加3.42pct。综合来看公司2019年前9月客座率为91.79%，比去年同期增加2.41pct，继续保持良好表现。 图5：春秋航空单月ASK增速、客座率比较 图6：春秋航空单月机队净增数 60%65%70%75%80%85%90%95%100%0%5%10%15%20%25%ASK增速（左轴）客座率（右轴） 012342017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09当月机队净增数 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 22868633/43348/20191017 09:52 2019-10-16 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 4、投资建议 香港事件负面影响有限，三大航运营数据保持平稳增长，考虑到中美经贸已经达成实质性的第一阶段协议，我们维持行业“增持”评级，推荐收入成本弹性较大的中国国航、东方航空、南方航空。 5、风险分析 1、宏观经济下行影响航空需求下行。虽然航空具备一定防御属性，但宏观经济下滑到一定程度，必然会导致出行需求下降以及机票价格下降，对上市公司业绩带来负面冲击。 2、油价大幅提升，人民币兑美元大幅贬值。油价上升会提高航空公司运营成本，人民币兑美元贬值会给航空公司带来汇兑损失，直接影响上市公司净利润。 3、极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。如果未来发生极端天气或群体事件，会在短期降低旅客乘机需求，影响航空公司营收。22868633/43348/20191017 09:52 2019-10-16 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业