医药生物行业投资策略：医改深入推进，医药产业持续变革

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2019年06月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业点评:医改将加速推进，医药行业持续深入变革》 2019-06-05 2 《医药生物-行业研究周报:国产创新药不断落地，重点关注创新领域》 2019-06-03 3 《医药生物-行业专题研究:恒瑞PD-1获批加入群雄逐鹿，竞争要素剖析缘何脱颖而出？》 2019-06-03 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 医改深入推进，医药产业持续变革 5月行情回顾 2019年5月上证综指同比下跌0.27%，报2,898.70点，中小板指下跌2.33%报5,474.76点，创业板指下跌0.75%报1,483.66点。医药生物指数下跌1.53%，报6,960.94点，表现弱于上证1.27个pp，强于中小板0.79个pp，弱于创业板0.78个pp。截至5月31日，全部A股估值为12.94倍，医药生物估值为32.02倍，相对A股溢价率降低至148%。 5月行业总结 本月大盘呈现弱势震荡，医药板块走势弱于大盘、中小板和创业板，相对全部A股估值溢价率下降至148%。行业方面，5月20日，国家医保局召开疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点工作视频会议，公布了DRG付费国家试点城市名单，部署推进试点工作。5月28日，国家卫健委发布关于推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的通知，通过紧密型医共体建设，进一步完善县域医疗卫生服务体系，提高县域医疗卫生资源配置和使用效率，加快提升基层医疗卫生服务能力，推动构建分级诊疗、合理诊治和有序就医新秩序；5月29日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步促进社区养老和家政服务业加快发展的措施，决定对养老、托幼、家政等社区家庭服务业加大税费优惠政策支持。 6月4日上午，财政部网站发布“开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作”的消息，将于6、7两月对77家药企开展会计信息质量专项检查，重点是核查销售费用。对医药企业销售环节开展“穿透式”监管，延伸检查关联方企业和相关销售、代理、广告、咨询等机构，必要时可延伸检查医疗机构。 同日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务的通知》，具体规定了将要制定的15个文件（设置了完成的具体的时间节点），需要落实的21项重点工作，涉及到医药、医疗、医保等多方面的具体任务，医改力度持续加强，有望加速推进，将推动医药行业持续深入变革。 6月投资观点 在市场仍受贸易战等外部因素扰动的情况下，10年医改进入了攻坚期，通过医保改革带动后续医疗、医药改革，实现三医联动良好运行，将深刻变革医药行业。未来医药行业持续正本清源，挑战与机遇并存。随着恒瑞PD-1终迎获批，科创板首批企业已经过会，有望对创新药及产业链带来提振，建议关注四大方向：（1）创新药及产业链，关注：恒瑞医药（PD-1获批）、泰格医药、凯莱英、药明康德；（2）医疗器械领域，包括：迈克生物、迈瑞医疗等；（3）刚性用药，关注：长春高新、通化东宝、我武生物、安科生物、健康元；（4）医药大消费：片仔癀、云南白药、爱尔眼科、美年健康等。 6月金股：恒瑞医药(600276.SH) 核心逻辑：公司作为国内医药龙头企业，自主研发的创新药开始步入收获期，2018年包括硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市，超重磅产品PD-1已经获批。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为51.4亿元、65.4亿元、83.1亿元，看好公司从国内龙头迈向国际一流药企，维持买入评级。 6月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整，推荐逻辑见表1） 健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险等 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%201 8-05201 8-09201 9-01医药生物 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：月度金股与稳健组合核心逻辑 推荐公司 核心逻辑 股价催化剂 风险因素 联系人 健康元 (600380.SH） 公司持续加大研发投入，2018年研发费用达到7.08亿元，同比增长34.13%。除了丽珠单抗方面稳步推进研发管线外，公司的吸入制剂产品值得重点期待。呼吸系统疾病已成为国内仅次于心脑血管的第二大疾病，其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺，患者人群大，吸入制剂是主流的用药。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队，在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面，复方异丙托溴铵吸入溶液获批，成为公司首个呼吸制剂产品，迈出了关键第一步，公司在吸入制剂的布局处于领先地位，未来有望成为行业的领军企业。除了重点布局的吸入制剂平台外，公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台，为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力，预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.55及0.64元，对应估值分别为19、16及14倍，维持“买入”评级。 研发进度加快 呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期 潘海洋 迈克生物(300463.SZ) 1、产品线齐全丰富，目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品，抗风险能力高；2、化学发光产品线（A股只有2家有规模企业），预计未来3年保持50%复合增速，发光试剂毛利水平约为80-90%，高毛利产品的高增长带来利润增厚。2018年预计300速发光仪和800速生化仪推入市场销售，加大其在生化和发光的竞争优势，发光增长提速；3、传统产品增长高于行业增长，打包效应初现，目前已经有超过300家集采医院，包括一些大三甲。一季报预告显示公司2019年开头业绩增长势头强，我们预计19-20年净利润为5.5/7.0亿元，EPS为0.98/1.26元，维持买入评级。 产品持续放量，高毛利产品增长 竞争风险，产品销售不及预期 郑薇 安图生物(603658.SH) 1、2017年中国化学发光市场240亿，占整个IVD行业30%以上的份额，排首位，预计未来3-5年还将保持20-25%高增长，行业景气度高；2、公司A2000和A2000Plus为200速仪器，定位县级以上医院，满足大样本量的检测需求，根据2017年报，A1000plus和A6（2017年新立项）等系列仪器正在逐步开发，这系列仪器为100速仪器，适合基层医院小样本量使用，有望在2018年底或2019年初上市销售；3、安图生物通过收购盛世君晖，获得东芝生化仪中国区独家代理权，收购百奥泰康75%股权，取得生化检测产品线，闭合生化产业链，为流水线做铺垫。根据2017年报，全自动联检系统中的Autowomo及配套试剂已完成注册并上市，其余仪器及配套试剂均正在逐步开发。我们预计19-21年公司净利润分别为7.17亿元、9.04亿元、11.27亿元，对应EPS分别为1.71元/股、2.15元/股、2.68元/股，我们认为随着中国市场逐步规范化，化学发光行业具有更大的发展空间，而优质细分龙头会在医改效率提升中快速受益。 化学发光行业高增长 产品销售不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性 郑薇 万孚生物(30482.SZ) 1、公司自成立以来专注于POCT领域，目前已经具备了较为丰富的产品线，取得68项二类产品注册证书、43项三类产品注册证书，横向涵盖了妊娠检测、传染病检测、毒品检测、慢性病检测等应用领域，纵向涵盖了各级医院、社区门诊、卫生院、OTC药房以及疾病控制中心、公安、军队等特殊渠道，形成了对POCT市场全面纵深的覆盖；2、国内外业务齐发力，在国内需求增加，试剂放量，新产品放量 市场竞争加剧，产品销售不及预期 郑薇 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 市场，公司以华南地区为中心，占比维持在25%左右，而西南和西北地区在崛起。2017年华南、西南、西北地区收入同比增长分别为212.0%、228.5%、409.9%；在国外市场中公司主要业务在美洲，2017年收入为2.1亿元，同比增长67.8%，主要是由于美国子公司利用现有渠道，加强与现有客户的粘性，帮助客户共同开发下游市场，提升和增进市场服务能力。我们预计19-20年公司净利润4.21/5.62亿元，对应EPS 1.23/1.64元/股，维持“买入”评级。 迈瑞医疗(300760.SZ) 1.医疗器械受益于分级诊疗+进口替代，中国4,583亿超大市场亟待挖掘，行业增速24%，迈瑞作为国产器械龙头，多条产品线市占率位列国内TOP3，国产TOP1；2.迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发，自主创新的路途上从未停止，同时通过产品、渠道、技术的收购，推动行业整合；3.迈瑞医疗立足全球视角，2017年收入中46%来源大陆以外地区，全球化品牌已经深入人心。我们预计19-21年公司EPS为3.83/4.74/5.73元，给予“买入”评级。 分级诊疗+进口替代;技术的更迭周期缩短 基层扩容不达预期，产品价格下降风险，拓展新产品线不达预期等 郑薇 金域医学(603882.SH) 1.行业竞争加剧，小型化实验室不具备成本优势，大浪淘沙下优胜劣汰，行业有望迎来拐点；2.公司市场份额、客户数量均为行业领先，规模经济效应显著；3.亏损实验室逐步扭亏为盈。我们预计19-21年公司净利润为2.87/3.61/4.56亿元，对应EPS为0.63/0.79/1.00元/股，维持“买入”评级 行业拐点出现 竞争加剧、医学检验及病理诊断服务执业风险、检验样本控制风险 郑薇/李扬 恒瑞医药(600276.SH) 公司作为国内医药龙头企业，自主研发的创新药开始步入收获期，2018年包括硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市，超重磅产品PD-1已经获批。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为51.4亿元、65.4亿元、83.1亿元，看好公司从国内龙头迈向国际一流药企，维持买入评级。 创新药研发新进展，创新药快速放量 创新药研发的不确定性；药品招标政策和市场风险；系统性风险 郑薇 片仔癀(600436.SH) 1.核心的片仔癀系列收入增速预计在32%，销量增长在28%左右。2.片仔癀存在持续提价预期。3.稀缺性价值品种，步入快速发展通道。展望公司全年发展，片仔癀销量有望延续高增长，带动公司整体业绩继续优异表现。预计公司2019-2021年EPS分别为2.50、3.28及4.23元，片仔癀是少有的中药稀缺价值品种，看好片仔癀持续增长以及公司“一核两翼”战略前景，维持“增持评级”。 品牌影响力提升 片仔癀营销推进进展低于预期，牙膏推广进展低于预期 潘海洋 通化东宝 (600867.SH) 根据公司2018年年报：公司甘