医药生物行业医改深水区的政策与策略思考：医改紧锣密鼓，博弈增速变难，医药板块路在何方

医改紧锣密鼓，博弈增速变难，医药板块路在何方 ——医改深水区的政策与策略思考 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 2024年8月16日 证券研究报告 政策视角：医改进入深水区，哪些医药底层逻辑将被扭转 •2024以来国家级政策多次提及“三明医改”，如何理解医改轨迹变迁和未来走向 •三明医改始末：穿透表观数据，读懂三明模式的底层逻辑 •三明医改启示录：哪些底层逻辑将被彻底扭转 •药物经济学研究概览，集中度与临床需求一致 •国家医保谈判可能逆转创新药经济学优势，尽早纳入目录仍是创新药商业化优选 策略视角：医药板块博弈增速还有用吗？ •业绩增速与股价涨跌幅的相关性日趋弱化，纯粹博弈增速收益下降 •成长避不开的老龄化，是助推还是陷阱？分界点是什么？ •挖掘表观增速之外的财务指标，于无声处听惊雷 •如何发掘成长：成长的代价与护城河攻防战 投资建议：契合医改主旋律，辩证看待护城河 风险提示 基金 请务必参阅正文之后的重要声明1 进入2024年以来，“三明医改”多次出现在国务院办公厅、国家医保局等的国家级政策文件中，相关的政策文件也都明确指出了深入推广三明医改经验的方向。 随着中国医改进入深水区，三明模式在政策体系中的影响可能会越来越 大，而该模式的推广，也很有可能对整个医药产业的发展产生深远的影响。 因此，如何理解三明模式，这种模式可能产生什么样的结构性机会，就 是国内医药投资的当务之急。 图1：系统视角下从“三医”联动到健康治理的实现机制 时间 事件/政策 要点 新华社公众号：改革近镜“三明医改方向是正确的、成效是明显的，要注意推广”， 表1：2024年以来“三明医改”屡次在国家级政策中出现 2024 年7月 2024 年6月 习近平总书记态度鲜明。 头｜为三明医改“点赞” 国务院办公厅关于印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》的通知 二、深入推广三明医改经验：（二）因地制宜学习推广三明医改经验。（三）推进药品和医用耗材集中带量采购提质扩面。（四）深化医疗服务价格改革。（五）深化医保支付方式改革。（六）深化公立医院薪酬制度改革。 一、深刻领会三明医改精神实质。 二、持续巩固落实三明医改制度性成果：（一）加快药品耗材集中采购改革进度。（二）加大医保支持基层医疗机 2024国家医疗保障局关于进一步构力度。（三）着力提升医保支付管理水平。（四）持续年5月推广三明医改经验持续推加强医疗服务价格管理。（五）不断健全基金监管体制机动医保工作创新发展的通知制。（六）全面推进医保服务提质增效。 三、学习三明医改精神，持续创造医保改革新经验：（一） 持续弘扬三明医改精神。（二）因地制宜探索改革举措。 （三）多措并举开展宣传解读。 请务必参阅正文之后的重要声明2 资料来源：国务院办公厅、国家医保局、新华社、庄琦等《“三医”联动走向健康治理的实现 机制———基于三明医改的纵向案例研究》、光大证券研究所 如果对过往的三明医改和全国医改政策进行梳理、对照，可以发现三明医改的多个经验被推广到了全国，并对整个医药产业产生了巨大而深远的影响，大量的产业逻辑因之重塑。比如取消药品加成、DRG/DIP、药品/耗材带量采购、发展中医药等多种政策均在三明医改的历史中有迹可循。 如今“三明医改”在国家级的政策文件中不断被提及，这也提示我们在判断未来医药产业的发展方向和投资机会时，应当对照三明的经验，去理 解未来的医改脉络。 表2：三明医改的多个经验被推广到了全国 医改内容 时间 三明政策 时间 全国政策 取消药品加成 2013年 三明市人民政府关于县级以上医院实施药品零差率销售改革的通知（明政文〔2013〕22号） 2017年 关于全面推开公立医院综合改革工作的通知（国卫体改发 〔2017〕22号） 按疾病收付费制度 2013年 三明市人民政府批转市卫生局等单位关于三明市住院患者单病种付费工作实施方案（试行）的通知（明政文〔2013〕67号） 2018年 关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知（医保办发〔2018〕23号） 2021年 国家医疗保障局关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知（医保发〔2021〕48号） 药品/耗材采购 2013年 关于进一步深化公立医疗机构药品采购改革的意见（明医改组〔2013〕9号） 2018年 国家组织“4+7”城市药品集中采购试点拟中选结果公布 中医药发展 2016年 三明市卫生和计划生育委员会三明市深化医药卫生体制改革领导小组办公室、三明市医疗保障管理局关于在基层中医馆开展县乡中医药一体化管理试点工作的通知（明卫〔2016〕213号） 2021年 国务院办公厅印发关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知（国办发〔2021〕3号） 三明医改主要经历了3个阶段：治混乱、堵浪费；建章程、立制度；治未病、大健康，各阶段均有各自特殊历史使命和改革重点： I.第一阶段(2012.2~2013.1)：聚焦于综合性规划、医疗与医保、医药控费； II.第二阶段(2013.2~2016.11)：聚焦于岗位目标年薪制、规范诊疗、按病种收付费、医疗保障、药品（耗材）采购； III.第三阶段(2016.12~2022.6)：聚焦于薪酬考核激励、医防协同组织体系、医药卫生体制深化改革、中医药健康促进、医保支付制度完善。 三明医改各个阶段的政策焦点都是为后续阶段奠定政策基础，在政策延续的基础上融入新的阶段性内容。 医疗服务方面：实现了第一阶段遏制医疗费用，第二阶段分级诊疗，第三阶段构建紧密型医联体，最终实现医疗资源下沉。 医药方面：完成了第一阶段药品销售零差率，第二阶段药品集中联合限价采购，第三阶段达成“三明采购联盟”。 医保方面：第一阶段调整原新农合、城居保、城职保待遇，第二阶段尝试实施按病种收付费，第三阶段推出按疾病诊断相关分组付费(DRG)，形成按病种、按项目、按床日等多种付费方式并存的复合支付制度。 图2：三明医改第一阶段政策高频主题词的聚类分析 图3：三明医改第二阶段政策高频主题词的聚类分析 图4：三明医改第三阶段政策高频主题词的聚类分析 请务必参阅正文之后的重要声明4 资料来源：詹积富《三明医改：迈入治未病新阶段》、王微等《基于共词分析的三明医改政策 变迁量化分析》、光大证券研究所 三明医改对院长职责定位和薪酬制度进行了极具创造力的改革，主要包括以下两个创新：①实行比较友好的院长年薪制，高度肯定了医院院长的劳动价值和贡献；②医院院长的年薪由财政全额承担。尤溪县总医院的一位副院长介绍了改革前后“院长”角色的转变： 而在改革以后，院长的工资来源于财政，与医院的利益脱钩了，不再是“由医生养活的了”，利于院长更好地执行诸如规范医务人员的诊疗行为、打击医药贿赂和行业腐败等政策。而且，政府对院长年薪制标准制定得“很有诚意”，与之前冒着风险拿的收入相比，差距并不大，没有哪个脑子清醒的院长愿意冒风险了！ 通过改革薪酬制度，三明医改将院长从医院的复杂利益关系和社会结构中独立出来，使院长从医院的“当家人”角色转变成政府代理人和政策执行者的角色。这个过程相当于代表老百姓利益的政府在医院这个高度专业和复杂的体系中打入一个关键性的“楔子”，促进很多之前出台的制度落地。 表3：三明市公立医院院长年薪核定计算公式汇总 实例（三明市第一医院） 年份考核得分实得年薪 考核得分(I) 最终得分(Ⅱ) 年薪基数(Ⅲ) 分解住院实得年薪(V)病例数(IV) 2013考核得分=最终得分考核得分≥90分，实得年薪=年薪基数；70～89分，实得年薪=年薪基数×实际考核分 值%；<70分，实得年薪=基本年薪 2014考核得分=最终得分考核得分≥70分，则实得年薪=年薪基数+年薪基数×（考核总分数%—70%）；考核得 分<70分，则实得年薪=年薪基数×实际考核分值% 考核得分≥70分，则实得年薪=年薪基数+年薪基数×（考核总分数—70）%；考核得 90.0490.0435.00…31.51=Ix Ⅲ% 78.9378.9335.00…38.13=Ⅲ+Ⅲ ×[I%-70%] 40.71=Ⅲ+Ⅲ 2015考核得分=最终得分 院长考核总分数与医院总会计师考核得分 分<70分，则实得年薪=年薪基数ⅹ实际考核分值%。分解住院病例的医院，按照每例 5000元扣发院长应得年薪 （1）不予奖励（市第五医院和宁化县中医院）：院长实得年薪=年薪基数+年薪基数× （考核总分数%—80%） （2）给予奖励（综合性医院（含市中西医结合医院和尤溪县中医院））：院长实得年 86.3086.3035.00… ×[I%-70%] 40.42=Ⅲ+Ⅲ 2016 相挂钩，即院长考核总分数=院长考核得分 ×80%+总会计师考核得分×20% 院长考核得分与医院总会计师考核得分互 薪=年薪基数+年薪基数×[（考核总分数+10）%—80%] 给予奖励（中医医院）：院长实得年薪=年薪基数+年薪基数×[（考核总分数+5）%—80%] 同时根据市医改办《关于建立病人巡访制度的通知》（明医改办〔2014〕8号）精神，对被发现分解住院病例的医院，按照每例扣发院长应得年薪5000元 院长实得年薪=年薪基数+年薪基数×（考核总分数%—80%）。分解住院病例的医院， 91.0091.2035.00… ×[Ⅱ%+10%-80%] 50.31=Ⅲ+Ⅲ 2017 为挂钩，即院长考核最终得分=院长考核 得分×80%+总会计师考核得分×20% 按照每例扣发院长应得年薪5000元92.5093.5744.30… ×[Ⅱ%-80%] 请务必参阅正文之后的重要声明5 资料来源：王海英等《三明市公立医院院长年薪制改革经验总结》、光大证券研究所 三明医改的医生薪酬计算原则为：即公立医院医生年薪=工分值x（基础工分+工作量工分+奖惩工分），工分值=全院工资总额/全院总工分。医生薪酬总额由上一年医院实际发放工资总额、上一年医院医务性收入、院长年度考核分、医院等级决定，不同职称医生年薪有基础线和最高限额，薪酬来源不包括药品、检查、耗材收入。 对医生薪酬主要影响因素的相关性分析表明，主要影响因素为城镇居民可支配收入、住院人次数、门急诊人次数、医院专业性质分类，人均GDP不是主要影响因素，但与医生薪酬呈弱正相关关系。 图5：三明市尤溪县医生工作积极性反馈回路 1.20 图6：三明市公立医院医生薪酬的影响因素线性回归系数 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 请务必参阅正文之后的重要声明6 资料来源：高晓彤《福建省尤溪县公立医院医生薪酬制度改革的机制与效果研究》、邱晶青等 《三明市公立医院医生薪酬影响因素研究》光大证券研究所 从2021年三明市县级以上公立医院收入结构相较于2011年医改前的变化，可以看出药品耗材收入占比有所下降，医疗服务和检查化验收入占比有所上升。 在报销比例方面，三明医改也实现了老百姓看病负担减轻、报销比例提高的效果，尽管城镇职工和城乡居民住院次均费用均有所上升，但个人自付费用负担整体呈现下降趋势。 图7：三明市县级以上公立医院收入结构(亿 元) 22% 18% 26% 27% 32% 33% 40% 42% 60% 35 30 25 20 15 10 5 0 2011年2016年2021年 医疗服务性收入检查化验收入 药品耗材收入医疗服务性收入占比检查化验收入占比药品耗材收入占比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10000 8000 6000 4000 2000 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 图8：三明市城镇职工住院次均费用（元） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 次均费用/元基金报销/元个人自付/元 图9：三明市城乡居民住院次均费用