橡胶专题：橡胶近期热点回顾及影响分析

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉 橡胶、PVC研究员（橡胶、沥青）  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 中美贸易战将加速沪胶期现回归2018-03-27 橡胶后期基差及跨月价差分析 2018-11-12 橡胶下游走访调研报告 2018-11-30 华泰期货|橡胶专题 2019-06-10 橡胶近期热点回顾及影响分析 4月底以来，橡胶产业上下游发生了几件重要影响事件，主要有：海关加强混合胶管理事件；国内云南产区干旱及虫灾；泰国等东南亚国家限制出口；国家出台最新购臵税优惠政策。本文将就这些事件对橡胶产业链及价格的影响进行分析。 沪胶5月区间震荡，但重心明显上移，下方的支撑主要来自供应端，短期供应季节性紧缩以及上述的海关严查混合胶事件、国内云南产区干旱以及泰国等三国限制出口政策，造成国内供应阶段性减少，国内显性库存持续下降，对橡胶产生价格支撑。后期要重点关注的是，国内进口报关何时恢复正常；云南产区干旱是否在近期可以缓解？如果6月以上问题都不能解决，则将会加重国内供应端紧缩的预期，国内库存将维持下降趋势。 5月期价最大的压力则来自下游需求，4月汽车销售降幅继续增加，以及中美贸易战事件对后期轮胎出口需求抑制的担忧等。而5月下旬国家发布的汽车购臵税优惠政策则对橡胶下游汽车销售有改善预期，同时在当前汽车销售达低谷的阶段，国家后续推出更多托底政策的概率大，汽车销售最差的时刻或将过去。 6月在下游需求维持弱稳的预期下，供应端题材还在发酵，受产区天气以及海关严查混合胶等诸多因素影响，我们预计6月份产量或难以大量恢复。6月行情展望，维持月报观点，谨慎乐观，低位可尝试多单。 华泰期货|橡胶专题 2019-06-10 2 / 8 近期热点事件 2019年春节后，沪胶波动性明显加大，主要跟沪胶估值偏低有关。经历2018年整年的流畅下行之后，沪胶及橡胶现货价格均跌到历史同期相对低位。主产区原料价格甚至一度跌至割胶成本线下方，且持续了一段时间，对产区割胶积极性产生影响，导致东南亚产区新一季开割前及开割初期出现原料紧张的局面。受价格长期低迷影响，供应端短期的变动及干扰加大，造成橡胶价格的波动跟随其放大。 4月底以来，橡胶产业上下游发生了几件重要影响事件，主要有：海关加强混合胶管理事件；国内云南产区干旱及虫灾；泰国等东南亚国家限制出口；国家出台最新购臵税优惠政策。本文将就这些事件对橡胶产业链及价格的影响进行分析。 热点事件影响分析 下文将按照事件发生的时间顺序，逐一分析。 一、海关加强混合胶管理事件 2019年4月28日国家海关总署发文，要求加强税则号40028000项下“混合胶”的进口管理。文件中具体的要求是：税则号40028000项下“混合胶”是指税目40.01的天然橡胶与税目40.02的合成橡胶经过实质性混合的产品。其中“实质性混合”是指天然橡胶与合成橡胶按图 1： 沪胶主力合约价格走势图 单位：元/吨 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 1000010500110001150012000125001300013500140002019/012019/012019/032019/042019/05海关严查混合胶 云南干旱 泰国限制出口 购臵税优惠 华泰期货|橡胶专题 2019-06-10 3 / 8 一定比例的均匀混合，所得产品的任意剖面均可通过红外光谱法等常规检测方法检出合成橡胶。仅在天然橡胶表面含有少量合成橡胶的产品，应按天然橡胶归入税目40.10项下。 该政策的施行对橡胶现货种类中的进口越南3L胶影响较大，为避免关税，从越南进口进来的3L胶均当成混合胶免关税进入国内市场。海关严查之后，3L胶都将面临加征关税的风险，进口将增加1500元/吨的关税成本。如果严格按照海关的要求执行，需在3L胶中添加的合成橡胶均匀混合，据了解，该工艺加工成本大约200元/吨，低于关税成本，但下游制品厂接受度差，因此，海关严查之后，3L胶只能按照天然橡胶关税规则进口到国内。4月底开始，国内进口3L胶现货价格逐步回升。 越南3L胶跟与国内全乳胶在下游制品使用中有较强替代性，国内每年从越南进口的3L胶大约80万吨。海关严查混合胶事件对于国内全乳胶的影响主要如下： 1、提振国内全乳胶价格。对比历史价格，国内全乳胶已经处于低位，海关严查混合胶的事件出现后，提升国内进口3L胶成本的同时也将提振国内全乳胶价格，进而利好期货盘面价格。 2、有利于国内全乳胶库存消化。因为海关严查混合胶事件的出现，贸易商进口报关偏谨慎，前期将造成3L报关进口进度放缓，这期间有利于国内全乳胶库存的消化。目前国内全乳胶严重过剩，上海交易所库存已达42.3万吨，其中大部分是全乳胶，另外，加上进口到国内的3L胶以及流通的全乳胶现货，大大超过了国内全乳胶一年30-40万吨的需求量，因此，全乳胶价格持续受压制。 从国内区外库存数据来看，4月下旬开始，受国外短期产量释放有限影响，库存已经开始出现下降，目前下降趋势还在延续，截止5月底当周库存下降速度较快，主要因海关严查混合胶事件，造成部分进口货卡在海关处，报关速度缓慢，带来库存明显下降。 3、价差结构发生逆转。后期只要海关继续严格执行，则将增加越南3L的进口成本，一旦6月份国外产区的产量释放不足，则会使得国内全乳胶与3L胶的价差结构发生逆转，进口3L胶价格将明显强于国内全乳胶。 华泰期货|橡胶专题 2019-06-10 4 / 8 图 2： 3L胶现货季节性 单位：元/吨 图 3： 全乳胶-3L胶 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 二、云南产区干旱及虫灾 推动5月上旬期货盘面进一步上涨的动能来自国内云南产区的干旱气候。受厄尔尼诺气候影响，在2019年新一季开割前以及开割初期国内外主产区均出现高温干旱天气，雨量不足，造成胶水产出少，因此我们看到泰国原料胶水价格持续上涨。而国内原料价格则受制于盘面价格低迷影响，依然处于历史同比低位水平；造成内外价差倒挂严重。 5月开始，国内云南产区的旱情加重，导致部分胶林停割以及部分加工厂停产现象出现，原料的减少使得国内上海期货交易所仓单流入持续减少。 另外，因云南当地极端天气的出现，橡胶树伴随着出现了“六点始叶螨”的病虫害，造成部分胶树出现落叶现象；但虫灾主要出现在干旱较为严重的非主产区普洱，对橡胶树的影响面积较为有限。 目前云南干旱带来的产量影响暂时无法估计，主要关注后续气候的变化。如果干旱在6月份继续延续，则会进一步加大其损害程度。5月下旬产区已经迎来雨水，如果旱情可以缓解，则影响量也仅仅为5月份当月的割胶量。按照往年的产量估算，大致为5.7万吨。 05000100001500020000250001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019-2000-1500-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019 华泰期货|橡胶专题 2019-06-10 5 / 8 图 4： 上海期货交易所库存 单位：吨 图 5： 云南胶水价格走势 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 三、泰国等东南亚国家施行限制出口政策 5月中下旬，泰国国家橡胶机构公开表示，该国将通过政策手段调控，从5月20日当周起，施行限制橡胶出口计划，计划缩减量为12.6万吨，政策执行有效期维持4个月，将于9月19日结束。早在一季度末，泰国、印度尼西亚以及马来西亚三国已经召开协商会议，三国达成协议，共同执行限制出口计划。泰国因为大选推迟到5月中下旬执行，另外两个国家则从4月1日开始执行限制出口政策。三国计划在三个月内减少天然橡胶出口量达35万吨。 三国的政策调控对于全球天然橡胶的供应格局几乎没有影响，主要影响在于短期内使得国内天然橡胶进口量减少。 图 6： 天胶与合成胶进口量 单位：万吨 图 7： 进口自泰国的天胶与合成胶总量 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 产胶国联合限制出口的救市政策并非头一次出现，历史上有过5次相同的政策。回顾过往几年限制出口政策对沪胶价格的影响，短期对于盘面价格都有一定的推升作用，中期价格波动则依然受制于基本面。因此，限制出口政策只视为政策调整带来的供应阶段性错配。 01000002000003000004000005000006000007000001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/62015201620172018201902000400060008000100001200014000160001800003/2004/2005/2006/2007/2008/2009/2010/2011/202015201620172018201901020304050607080901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201520162017201820190510152025303540451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20152016201720182019 华泰期货|橡胶专题 2019-06-10 6 / 8 四、车辆购臵税新规的影响 实际影响不大 5月23日，财政部发布了关于车辆购臵税有关具体政策的公告，并于2019年7月1日开始施行。其中主要修改的条款内容是购臵税计税基础的调整。公告中指出，购臵税税基为纳税人购买自用应税车辆实际支付给销售者的全部价款，依据纳税人购买应税车辆时相关凭证载明的价格确定，不包括增值税税款。 该政策将车辆购臵税税基由此前的不低于最低计税价格（实际成交价格与最低计税价格，两者取其高）调整为实际成交价（以消费者购车发票的不含税价格为准），让实际购车人直接受益，减少购臵税税费的承担。 简单测算下来，实际成交价格与最低计税价格偏离率大约15%，算上10%的购臵税，则预计消费者购车可得到额外1.5%的优惠。