PVC日报：上游厂家持续让利出货，成交疲弱

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-06-06 上游厂家持续让利出货，成交疲弱 市场描述： （1）华东09+50附近，成交一般；华南继续回落至6780，下游观望，询盘动力也不足（2）尚可的氯碱利润背景下，上游工厂无挺价意愿，部分厂家继续下调，周二山东电石再度下挫50，山东外购电石的氯碱毛利持续高位（3）西北自有电石的氯碱综合毛利已较低，关注西北厂家继续主动让利出货的持续性；山东魏桥5月运行产能相比4月略有抬升，山东烧碱表现抗跌，然而根据SMM预估6月氧化铝产量572.9万吨仍然比5月597.1万吨要少，起码月频未见支撑烧碱大幅回升的基础，西北自有电石氯碱综合毛利仍维持低位。 平衡表变化与观点： （1）社会库存延续第十周下滑，去化仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中 风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态 华泰期货|PVC日报 2019-06-06 2 / 9 PVC日度信息 变动 6月5日 6月4日 基差 市场信息 期货价格 V1901 -75 6405 6480 左下为09基差 V1909 -60 6595 6655 50 PVC电石法 山东 -70 6700 6770 左边为09基差。（1）华东09+50附近，成交一般；华南继续回落至6780，下游观望，询盘动力也不足（2）偏高氯碱利润背景下，上游工厂无挺价意愿，部分厂家继续下调 华东 -50 6645 6695 50 华南 -40 6790 6830 195 外购电石山东PVC毛利 8.0% 8.7% 山东电石再度下跌，按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线降至5880，全减产线降至5130. 山东氯碱一体化毛利 18% 19% 电石 乌海 0 2425 2425 山东电石周二再度下挫50，PVC春检高峰已过但仍处部分检修期，电石亦未明显大幅，持续过剩让利给氯碱毛利 液碱 山东 0 660 660 （1）氧化铝负荷有望上调，山东烧碱需求或短期寻得支撑 液碱生产毛利 56% 56% 液氯 山东 200 700 500 PVC乙烯法 华东 -50 6850 6900 445 华南 -50 6850 6900 445 乙烯法-电石法价差（华东） 205 205 东南亚美金 0 850 850 东南亚美金上周持稳，仍维持出口窗口大幅关闭&进口窗口大幅打开 乙烯法进口利润（元/吨） 220 271 电石法出口利润（美元/吨） -58 -71 仓单 万吨 0.00 1.00 1.00 驱动小结 （1）社会库存延续第十周下滑，去化仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中 华泰期货|PVC日报 2019-06-06 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）5月20左右春检峰值过去，供应边际回升。6月中为开工率回升加速期。（2）5月公布检修量级已多于同期，6月检修稍少于同期；一体化电石法PVC由于安全巡查导致5月检修同比量级超量，然而6月检修较少，快速复工；外购电石法PVC检修6月仍高于同期；乙烯法6月检修仍略低于同期 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-06-06 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V9-1季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 6100630065006700690071007300-120-100-80-60-40-20020406080V09基差V0963506450655066506750685069507050华东乙烯法华南电石法华东电石法V1909V19012019-06-032019-06-042019-06-05-170-70301302303304303-14-15-16-17-18-19-1191817165101520253035404550-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-1219-6山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-119-7V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-06-06 5 / 9 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至5.31当周-5.6%，阶级性去化幅度尚可。 （2）截至5.31当周，V风-1.9%，连续十周去库，然而去库速率继续放缓，上游工厂库存中偏低，然而上游预售天数亦出现小幅下降，叠加氯碱综合利润尚可背景下，慎防上游工厂继续主动让利出货。目前结构，库存仍集中在贸易环节，仍有期现冻结+投机囤货锁流动性的部分在里面，密切关注持续锁流动性能力。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 电石持续让利下，外购电石的PVC单品种估值仍高。 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16.0%-11.0%-6.0%-1.0%4.0%9.0%14.0%19.0%24.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-06-06 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 两地氯碱估值出现分化，山东外购电石的氯碱估值高位，西北一体化氯碱估值趴在低位 其实自有电石的氯碱综合毛利以至较低位，关注西北厂家维持主动调降让利的周期持续到何时（1）电石持续下跌是推高山东外购电石氯碱综合毛利的主要推手，PVC仍未脱离春检期未见电石有止跌迹象（2）西北前期液碱下挫大幅压低西北氯碱综合估值，后期氧化铝复工后，或液碱需求短时获支撑，西北氯碱综合毛利难以继续下降 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）5.2陕西神木恒源电石炉烧伤事故，5.6市安委开展电石行业安全生产大检查， 5.13-5.26榆林市继续第二阶段危化品督察检查，然而未引发明显电石降负。叠加PVC春检影响电石需求，电石毛利延续回落，电石继续让利给氯碱综合毛利 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%65%70%75%80%85%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-06-06 7 / 9 图 18： 电石法PVC出口利润 单位：美元/