多景气行业战略保证增长稳定性，估值已处于历史底部区间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年06月04日 新北洋（002376.SZ） 多景气行业战略保证增长稳定性，估值已处于历史底部区间 新零售、金融和物流多行业并重，预计金融IT提升增长稳定性。1）公司自2015年“二次创业”以来，聚焦新零售、金融和物流三大战略新兴行业。多行业布局将分散单行业景气周期风险，提升增长稳定性。2）2018年公司新一代多功能票据模块在多家国有银行的智慧柜员机整机项目中实现推广应用。2019年1月份，公告中标农业银行票据类超级柜台及辅助设备，预计本次中标仅是开始，后续在建行、农行等主要银行，公司也将有所斩获。随着金融IT行业大订单落地，对业绩贡献有望在2019年逐季体现。 新零售行业短期波动，大趋势下公司仍有望受益。1）艾瑞咨询数据显示，截至2017年底，全国无人零售货架累计落地2.5万个，无人便利店累计落地200家，无人零售全年共吸引超过40亿人民币投资。而2018年初GOGO小超宣布停止运营，成为全国第一家倒闭的无人货架企业。目前，无人零售行业正经历短期波动。2）考虑到我国就业人员年平均工资同比增长在10%左右，并且全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿，占比达17.3%，远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势将驱动无人化方案应用深化，尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业。3）根据公司官网和产业调研，“智能微超”自动售货机于去年10月份定型，下游品牌饮料商和售货机运营商订单反馈良好。并且，去年12月公司公告拟募集9.37亿元发力智能零售。虽今年无人零售行业正经历泡沫破灭器，人力成本提升和老龄化大趋势下，新零售业务有望成为中长期重要增长点。 规模化生产能力、质量和成本把控能力成为关键，历史上设备制造行业集中度将逐步提升。1）公司拥有多年精密部件规模化生产能力积累，形成产品质量和成本控制的壁垒，产品线从打印识别关键基础零、部件到智能终端整机及系统集成产品。根据年报，公司建有中国最大的专用打印扫描产品生产基地，接触式图像传感器年产能超过500万支，专用打印扫描整机产品年产能超过120万台。根据相关公司公告，到2018年底，新北洋智能设备的年生产能力将超过25万台，成为国内领先的智能设备生产基地，而富士冰山仅为15万台。2）以空调制造行业为例，格力作为中国头部家电企业，目前产品远销200多个国家和地区，占据全球30%的空调市场份额，行业的头部效应明显。 估值已处于历史底部区间，维持“买入”评级。1）根据关键假设以及2018年报情况，预计2019-2021年营业收入分别为35.97亿、47.78亿和58.80亿，预计2019-2021年归母净利润分别为5.18亿、7.57亿和9.60亿。对应2019年PE为15x，处于历史底部区间。2）未来三年利润CAGR预计达到36%，根据PEG=0.95估值，给予2019年目标市值179亿元，对应PE 34x。维持“买入”评级。 风险提示：战略新兴行业需求不达预期；行业竞争加剧；关键假设与事实不符合的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,860 2,635 3,597 4,778 5,880 增长率yoy（%） 13.8 41.6 36.5 32.8 23.1 归母净利润（百万元） 286 380 518 757 960 增长率yoy（%） 26.1 32.8 36.1 46.2 26.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.57 0.78 1.14 1.44 净资产收益率（%） 12.1 11.9 14.4 17.9 18.9 P/E（倍） 26.8 20.2 14.8 10.1 8.0 P/B（倍） 2.98 2.40 2.14 1.82 1.52 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 最新收盘价 11.80 总市值(百万元) 7,855.41 总股本(百万股) 665.71 其中自由流通股(%) 92.23 30日日均成交量(百万股) 5.53 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《新北洋（002376.SZ）：业绩预计受采购周期影响，Q1总体处于投入期》2019-04-26 2、《新北洋（002376.SZ）：业绩符合预期，新零售和金融IT业务有望驱动成长》2019-04-11 3、《新北洋（002376.SZ）：业绩符合预期，新零售产品线放量在即》2019-02-27 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2018-062018-092019-012019-05新北洋 沪深300 2019年06月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1957 2369 3272 4216 5078 营业收入 1860 2635 3597 4778 5880 现金 707 851 1203 1597 1966 营业成本 1041 1500 2023 2707 3369 应收账款 507 693 945 1230 1447 营业税金及附加 24 27 45 63 72 其他应收款 17 0 24 8 31 营业费用 181 303 368 407 442 预付账款 15 23 29 40 45 管理费用 343 133 573 683 808 存货 461 541 810 998 1251 财务费用 35 10 27 65 86 其他流动资产 250 261 262 342 338 资产减值损失 3 38 0 0 0 非流动资产 2098 2317 2942 3626 4235 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 496 552 682 814 945 投资净收益 70 78 73 76 75 固定投资 985 1041 1545 2106 2583 营业利润 371 467 635 928 1177 无形资产 140 206 204 198 191 营业外收入 10 2 2 2 2 其他非流动资产 477 517 511 508 515 营业外支出 1 3 3 3 2 资产总计 4055 4686 6214 7842 9313 利润总额 380 466 635 927 1176 流动负债 1136 1173 2262 3185 3741 所得税 31 51 70 102 129 短期借款 589 574 1283 2171 2364 净利润 349 415 565 825 1047 应付账款 313 353 545 657 838 少数股东收益 62 34 47 69 87 其他流动负债 234 247 434 357 539 归属母公司净利润 286 380 518 757 960 非流动负债 36 34 42 46 45 EBITDA 472 562 753 1112 1396 长期借款 0 0 8 12 12 EPS（元/股） 0.43 0.57 0.78 1.14 1.44 其他非流动负债 36 34 34 34 34 负债合计 1172 1207 2304 3231 3786 主要财务比率 少数股东权益 307 280 327 396 483 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 631 666 666 666 666 成长能力 资本公积 654 995 995 995 995 营业收入（%） 13.8 41.6 36.5 32.8 23.1 留存收益 1291 1539 1827 2273 2865 营业利润（%） 55.3 25.9 36.0 46.1 26.7 归属母公司股东收益 2576 3199 3583 4215 5044 归属母公司净利润（%） 26.1 32.8 36.1 46.2 26.8 负债和股东权益 4055 4686 6214 7842 9313 盈利能力 毛利率（%） 44.1 43.1 43.8 43.3 42.7 现金流表（百万元） 净利率（%） 15.4 14.4 14.4 15.8 16.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 12.1 11.9 14.4 17.9 18.9 经营活动净现金流 423 170 437 421 1063 ROIC（%） 11.3 11.1 12.0 13.7 15.0 净利润 349 415 565 825 1047 偿债能力 折旧摊销 78 86 93 122 135 资产负债率（%） 28.9 25.8 37.1 41.2 40.7 财务费用 35 10 27 65 86 净负债比率（%） -4.1 -8.0 2.3 12.8 7.5 投资损失 -70 -78 -73 -76 -75 流动比率 1.7 2.0 1.4 1.3 1.4 营运资金变动 27 -309 -175 -515 -131 速动比率 1.3 1.6 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 5 46 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -49 -226 -645 -730 -670 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 142 198 495 552 478 应收账款周转率 3.6 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 -15 -23 -130 -132 -131 应付账款周转率 3.6 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 79 -51 -279 -310 -323 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -178 117 -150 -184 -218 每股收益（最新摊薄） 0.43 0.57 0.78 1.14 1.44 短期借款 175 -15 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.62 0.32 0.66 0.63 1.60 长期借款 -0 -0 8 4 -1 每股净资产（最新摊薄） 3.87 4.80 5.38 6.33 7.58 普通股增加 0 34 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 12 341 0 0 0 P/E 26.8 20.2 14.8 10.1 8.0 其他筹资现金流 -364 -242 -158 -188 -217 P/B 2.98 2.40 2.14 1.82 1.52 现金净增加额 181 67 -358 -493 176 EV/EBITDA 16.71 13.7 10.8 7.8 6.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年06月04日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何