环保行业2016年下半年投资策略：顺着PPP落地方向寻找真成长股

环保行业 节能环保行业 分析师：吴剑雄 执业证书编号：S0730511010007 mough@ccnew.com 021-50588666-8033 顺着PPP落地方向寻找真成长股 ——环保行业2016年下半年投资策略 证券研究报告—行业策略 同步大市（调低） 发布日期：2016年6月23日 行业相对其他指数表现 报告关键要素: 当前的宏观经济和风险偏好下，股市缺乏趋势性机会。环保行业下半年或有结构性投资机会，PPP加速落地是可能性较大事情，投资者可以顺着这一主线精选环保个股。我们将行业投资评级下调至 “同步大市”。 投资要点:  环保板块1月大跌之后持续震荡低迷。在大盘整体弱势情况下，环保板块难以逆势上涨；环保行业也缺乏支撑股价上涨的业绩大涨和政策刺激等行业独有因素，环保板块整体走势持续震荡低迷。  环保行业成长性整体波动较大，尚未表现出持续的高成长性。行业细分板块之间成长性差距较大，环境监测和固废处臵子行业近三年都表现出持续的高成长性，污水处理和大气处理也经历较高的成长，但是园林板块却出现了持续的下滑。  精选环保行业结构性机会中的确定性主题。下半年整个A股估值依旧难有趋势性普涨机会，寻找确定真成长股至关重要。环保板块细分子行业较多，且成长性和盈利能力出现了较大的分化，同一板块之间个股的分化也很大，因此，顺着国家鼓励政策落地方向，精挑成长性强的个股尤为重要，其中，PPP加速落地就是大概率主题。  环保反而受益于经济下行压力，PPP落地逆势扩大环保行业需求。经济下滑压力加大，环保行业也面临着新的增长压力。加大投资成为稳增长的主要手段，但又缺乏有效投资领域。环保行业具有天然优势，增加环保投资是必然选择。政府投资资金缺乏和民间投资不断下降的新困局将使得原本发展缓慢的PPP项目落地加速。PPP项目15年下半年开始进入爆发式增长。上市公司的PPP项目16年明显增长。  环保投资组合：抓住下半年环保行业PPP落地加快这一较为确定的主线，寻找受益这一主线的公司，注重公司的基本面，重视公司的业绩增长，估值须合理。由此，我们推出我们下半年环保行业组合：铁汉生态（300197）、启迪桑德（000826）、东江环保（002672）、聚光科技（300203）。  风险提示：（1）国内外宏观经济下滑超预期；（2）经济下滑和财政收入减少导致环保政策不能落实的政策风险；（3）行业竞争加剧导致行业订单减少及毛利率下滑的经营风险。 相关研究 20151120 强力政策和稳投资将驱动环保产业16年快速增长——2016年环保行业投资策略 联系人：刘柄延 电话：021-50588666-8045 传真：021－50587779 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编：200122 环保行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 17 页 目 录 1．环保行业下半年：或有结构性机会 .................................................. 4 1.1 估值表现：16年上半年持续低迷 ............................................... 4 1.2 环保行业成长性：尚未表现出持续的成长性 ...................................... 5 1.3 环保板块下半年：机构性机会，寻找真成长股 .................................... 7 2．环保反而受益于经济下行压力：PPP落地逆势扩大环保行业需求 ........................ 7 2.1 经济下行压力凸显了PPP投资落地的重要性 ...................................... 7 2.2 环保行业受益PPP爆发....................................................... 10 3．行业投资策略 .................................................................. 12 3.1 投资策略 .................................................................. 12 3.2 个股介绍 .................................................................. 12 4．风险提示 ...................................................................... 16 环保行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 17 页 图目录 图1：15.6.16-16.6.16水务板块今年来整体低迷 ........................................... 4 图2：15.6.16-16.6.16环保工程及服务板块低迷 ........................................... 4 图3：水务板块市盈率（TTM-整体法） .................................................... 5 图4：环保工程及服务市盈率（TTM-整体法） .............................................. 5 图5：环保板块PE估值处于中游水平 ..................................................... 5 图6：环保板块PEG指标处于合理水平 .................................................... 5 图7：环保板块营业收入增长波动较大 .................................................... 6 图8：环保板块净利润增长波动较大 ...................................................... 6 图9：环保板块营业收入增长波动较大 .................................................... 6 图10：环保板块净利润增长波动较大 ..................................................... 6 图11：环保板块毛利率基本稳定 ......................................................... 6 图12：环保板块净利率稳中略降 ......................................................... 6 图13：GDP将长期处于L型增长 ......................................................... 8 图14：工业增加值长期处于6%左右低位徘徊............................................... 8 图15：出口将会趋势性下降对GDP形成拖累 ............................................... 8 图16：消费不能形成额外的增长动力 ..................................................... 8 图17：固定资产投资也整体面临着下行压力 ............................................... 9 图18：固定资产投资唯有基础设施投资在支撑 ............................................. 9 图19：占比6成的民间投资急速下坠 ..................................................... 9 图20：PPP项目库投资额变化 .......................................................... 10 图21：PPP项目行业分布情况（截至16年3月底） ........................................ 10 表目录 表1：近半年来主要上市公司的PPP项目 ................................................. 10 表2：主要股票盈利预测及估值 ......................................................... 16 环保行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 17 页 1．环保行业下半年：结构性机会 1.1 估值表现：16年上半年持续低迷 环保行业股价继1月大跌之后持续震荡低迷。环保行业从去年6月股灾伊始，与大盘一样，经历了15年6月、15年8月和16年1月三波大跌，板块指数跌幅基本与大盘指数相当。1月份大跌之后，板块整体以震荡为主，表现较低迷，期间没有像样的整体反弹，也没有出现明显的强势个股。在大盘整体弱势情况下，个别板块如果没有特别的题材和成长性，难以逆势上涨。环保行业也缺乏支撑股价上涨的行业独有因素。首先，环保行业15年及16年1季度业绩表现不强势，并无很高的成长性，难以以成长性支持板块的逆势上涨；其次，上半年出台的环保政策较少，在宏观经济下行压力下，即使有环保政策的出台，也基本被市场忽略。第三，环保行业在缺乏业绩高成长支撑和强力政策刺激下，整体估值略高。 图1：15.6.16-16.6.16水务板块今年来整体低迷 图2：15.6.16-16.6.16环保工程及服务板块低迷 数据来源：Wind、中原证券 数据来源：Wind、中原证券 行业估值压力有所缓解，但是依旧较高。经过1月份的大跌之后，环保板块的高估值压力有较大释放，环保工程及服务业的估值（TTM）中枢维持在40-50倍区间，在所有板块中居中，水务板块估值中枢在30-40倍区间。总体而言，在市场依旧处于明显谨慎的大背景下，这样的估值显得略高。对于环保行业的属性，市场有属于高成长和高科技的争议，不同属性的估值逻辑有所不同。从我们的角度看，环保板块更应该属于高成长性，高科技属性偏弱，难以享受高估值，支撑板块估值上涨更多需要依靠高成长性。从指标PEG（考虑成长性后的PE估值水平）看，横向比较，环保板块则处于较为合理的较低水平。 环保行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 17 页 图3：水务板块市盈率（TTM-整体法） 图4：环保工程及服务市盈率（TTM-整体法） 数据来源：Wind、中原证券 数据来源：Wind、中原证券 图5：环保板块PE估值处于中游水平 图6：环保板块PEG指标处于合理水平 数据来源：Wind、中原证券 数据来源：Wind、中原证券 1.2 环保行业成长性：尚未表现出持续的成长性 环保行业业绩成长性波动较大，整体尚未表现出持续的高增长性。从营业收入和净利润的增速看，环保行业近5年波动较大，尚未表现出持续的高成长性。且因为政府补贴等因素，营业收入和净利润的增速出现很大的差异，政府补贴对行业的净利润影响很大。中国经济进入中低速增长