宏观经济5月动态报告：生产需求双回落，货币政策等待更明确信号

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 [table_research] 宏观动态报告 2019年5月26日 [table_main] 宏观点评报告模板 生产需求双回落，货币政策等待更明确信号 宏观经济5月动态报告 核心内容： 分析师 1、发达国家和发展中国家经济回暖 美国经济正处于高增长低通胀的黄金组合，但2季度 GDP仍然回落，美联储政策暂时不变。欧洲出现缓慢复苏，但复苏并不稳定。发展中国家回暖，但其短暂回暖源于中国和美国，中国经济走弱后会影响到发展中国家，进而影响发达国家经济景气度。 2、中国生产端和需求端均下滑，房地产及相关产业一枝独秀 先行指标回落，PMI新订单表现尚可，经济回落速度不会过快，5月份预计PMI小幅上行。除房地产相关指标外，其他先行指标下滑。 生产端回落，回落幅度超过往年，生产端中上游行业生产较为旺盛，尤其是黑色行业的热度较高，中下游行业仍然处于下滑阶段。大企业生产下滑速度快，容易扩散到中小企业。工业生产在2季度保持稳定，预计在5.9%左右。 需求方面，居民需求和外部需求走低，政府需求仍有支撑，居民需求预计年年维持在8%附近，出口增速回落至-7%左右。房地产表现仍然较为亮眼，在2季度仍然是10%以上的增速。 3、信贷回落，商行扩表速度平稳 信用周期引领经济，新增社会融资增速和新增信贷增速回落，商业银行扩表速度4月份平稳。信贷增长暂有停滞在8%-9%左右，自主投资下滑、自主消费疲软的状态下，信贷仍然是经济发展的依托。 4、经济走弱，通胀和贸易摩擦决定未来货币政策 央行对货币刺激的态度一直较为暧昧，4月份央行对市场较为谨慎，5月施行“小降准”，仍然是缓慢的货币刺激。中美贸易摩擦升级，央行仍在观察，预计2季度GDP回落至6.3%，如果回落速度加快，央行降准可能提前到2季度。通胀是另一制约货币政策的指标，通胀4季度到达高点，年末接近3%，1季度货币政策报告中央行提到会观察通胀。 5、政策上重提“六稳” 库存周期走到低位，设备周期处于下滑，经济回落仍然是一个缓慢的过程。贸易摩擦加剧对经济带来影响，国务院重提“六稳”，稳增长重新回到首位。各省陆续发布新的基建规划，用基建项目来对冲其他部门的下滑是我国经济调整的成熟做法，而此种做法的制约是通胀和地方债务。 6、未来政策、经济推演 除经济自身周期外，未来一段时间最重要的可能就是中美摩擦。如果中美摩 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 执业证书编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com 执业证书编号：S013051107000403 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 擦烈度可控，经济下滑较为平缓，政策方面平稳，央行仍然保持有限施压，中小银行风险慢慢暴露。如果摩擦长期化，货币政策放开，降准和政策监管放松来托底经济。2季度可能会迎来降准和新一轮基建刺激来托底3、4季度经济增长。预计2季度经济小幅下滑0.1%至6.3%，而3、4季度由于基建托底保持在6.2%左右，全年经济维持6.3%左右的判断。 经济有自身规律，贸易摩擦带来的产业转移等需要我国调整自身经济结构应对，即需要推出解放束缚经济的生产关系和生产力。市场化改革是应对经济下滑的最重要手段。增加杠杆来拉动经济仍然可行，但资产回报率低和通胀是债务不可永远持续的原因，基建拉动仍然是为我国经济争取时间，而不是解决经济问题的方法。 主要风险：中美摩擦的风险、CPI超预期的风险、货币政策过于谨慎的风险 目录 一、中国经济回落，通胀和贸易摩擦决定货币政策 ............................................................................................. 3 二、 国际经济观察 ............................................................................................................................................... 4 （一） 发达经济体回升 .................................................................................................................................... 4 1、美国：高增长低通胀 .................................................................................................................................. 4 2、欧元区：维持低速增长 .............................................................................................................................. 6 （二） 发展中国家经济有回暖态势 .................................................................................................................. 7 1、韩国得益于中国需求回暖 .......................................................................................................................... 7 2、巴西经济缓慢复苏 ..................................................................................................................................... 8 3、澳大利亚经济回落 ..................................................................................................................................... 9 三、国内经济回落 ............................................................................................................................................... 10 （一）先行指标回落 ....................................................................................................................................... 10 1、4月份PMI再次走弱 ............................................................................................................................... 10 2、房地产相关指标强势，其他指标回落 ...................................................................................................... 12 （二）生产端回落：上游好于中下游 .............................................................................................................. 14 1、小企业生产快速下滑 ................................................................................................................................ 14 2、上游产品产量增速高过中下游 ................................................................................................................. 16 （三）需求端：外部和居民回落，政府需求平稳 ........................................................................................... 17 1、消费：仍然等待刺激政策 ........................................................................................................................ 17 2、投资：制造业投资单月负增长 ................................................................................................................. 19 3、进出口：出口走弱，进口依靠价格上行 ................................................................................................... 21 （四）通胀：预计CPI走高PPI回落 ............................................................................................................. 23 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 1、CPI：猪油共振担忧减弱，年末迎高点 .................................................................................................... 23 2、PPI：下半年跌回负值 .............................................................................................................................. 24 （五）工业利润：上半年可能回正下半年反复 ................................................