5月宏观经济数据快评：生产较快难以持续 需求回落压力增大

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 生产较快难以持续 需求回落压力增大 —5月宏观经济数据快评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn VA I FA I 相关报告 1．《稳中求进补短板 监管趋严防风险—2018年国内宏观经济展望》 2．《通胀系列专题一：从历史的角度看本轮再通胀》 3．《通胀系列专题二：通胀会持续反弹吗？》4．《2018 年政府工作报告点评》 5．《生产旺盛需求温和 二季度经济相对平稳—5月PMI数据点评》 2018年6月14日 内容提要： 国家统计局6月14日公布的数据显示，5月工业增加值同比增长6.8%，1-5月固定资产投资同比增长6.1%，5月社会消费品零售总额同比增长8.5%。 5月宏观经济数据总体低于预期，生产较快与需求回落并存，考虑到今年 5 月工作日较去年同期多 1 天，实际增速可能更弱一些。 5月生产较快，未来回落成为可能。5月工业增加值略低于预期，但总体仍然相对偏快。不过，今年错期与限产等因素对生产端的影响较往年更加明显，后期存有回落可能，如6月第1周发电日均耗煤量同比增速已降至3.3%。此外，去年 6 月工业增加值增速较高，基数效应亦会在一定程度上压制今年6月增速。 固定资产投资增速大幅低于预期（7.0%），主要受基建投资回落影响。三大类投资中，制造业投资小幅反弹，房地产小幅回落，基建投资回落较多。 消费增速大幅低于预期(9.6%)。一方面在于地产、汽车类商品（5月为负增长）消费增速拖累整体消费，另一方面在于居民可支配收入增长持续低于 GDP 增速以及高房价抑制边际消费倾向与实际支出。 目前看，经济下行压力增大，在外需可能回落、贸易摩擦升温的背景下，内需拉动的迫切性提升，在避免走老路的前提下提振制造业投资与居民消费成为未来的重点。 风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。 ‐20‐10010203040‐505101520252010‐112011‐052011‐112012‐052012‐112013‐052013‐112014‐052014‐112015‐052015‐112016‐052016‐112017‐052017‐112018‐05%%工业增加值:当月同比产量:发电量:当月同比‐100102030402010‐052010‐112011‐052011‐112012‐052012‐112013‐052013‐112014‐052014‐112015‐052015‐112016‐052016‐112017‐052017‐112018‐05%固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:当月同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 事件：国家统计局6月14日公布的数据显示，5月工业增加值同比增长6.8%，1-5 月固定资产投资同比增长 6.1%，5 月社会消费品零售总额同比增长8.5%。 点评： 1、5月宏观经济数据总体低于预期，生产较快与需求回落并存，考虑到今年5月工作日较去年同期多1天，实际增速可能更弱一些。 2、5月生产较快，未来回落成为可能。5月工业增加值略低于预期，但总体仍然相对偏快。PMI 生产指数变动情况强于季节性特征，其绝对水平亦好于2011-2017年均值，与中观高频产出数据一致，显示出生产端仍然旺盛。今年5月6大发电集团日均耗煤量环比增长6.5%，同比增速由4月的5.5%大幅上升至18.0%，印证生产端走强。不过，今年错期与限产等因素对生产端的影响较往年更加明显，后期存有回落可能，如 6月第1周发电日均耗煤量同比增速已降至3.3%。此外，去年6月工业增加值增速较高，即使今年6月工业生产持续平稳，基数效应亦会在一定程度上压制6月增速。 3、固定资产投资增速大幅低于预期（7.0%），主要受基建投资回落影响。三大类投资中，制造业投资小幅反弹，房地产小幅回落，基建投资回落较多。目前受去杠杆以及资管新规影响，表外融资收缩较快，表内新增信贷无法对冲，城投平台融资受限、PPP 规范清理对地方投资资金来源有一定冲击。房地产销售同比增速虽有回升，但中期很难持续，考虑到地产企业融资难度加大、销售难以持续较快增长、棚户区改造边际作用减弱，后期地产投资或将回落。制造业企业中超过80%是民营企业，当前信用市场风险增大，信贷市场融资难且成本提升，如果没有进一步的政策应对，制造业投资的回升也难以持续。 4、消费增速大幅低于预期(9.6%)，为2003年7月以来新低。一方面在于地产、汽车类商品（5月为负增长）消费增速拖累整体消费，另一方面在于居民可支配收入增长持续低于GDP增速以及高房价抑制边际消费倾向与实际支出。 考虑到宏观数据以及中观高频数据反映的地产、基建、汽车等下游需求有走弱迹象，贸易商囤货现象时有发生，若生产端持续扩张会增大新一轮去库存的压力。当前市场对未来经济走势存有分歧，短期数据波动加大以及数据间背离放大了上述可能，由此6月与二季度的数据较为关键， 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 需要密切关注。 目前看，经济下行压力增大，在外需可能回落、贸易摩擦升温的背景下，内需拉动的迫切性提升，在避免走老路的前提下提振制造业投资与居民消费成为未来的重点。 风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，14年证券从业经历，13年宏观经济研究经验，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层