等待更明确的右侧信号

证券研究报告：策略报告 2024年3月17日 大盘指数 策略观点 4000 3000 12000 11000 10000 9000 8000 投资要点 等待更明确的右侧信号 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 7000 本周A股走势出现进一步分化和震荡。从节奏上来看，本周一大 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 幅上涨后的其余四个交易日A股以窄幅震荡为主。主要股指在本周延续分化走势，创业板指和中证1000分别上涨4.25%和3.45%，而上周相对表现较好的权重类股指上证50和上证指数仅分别微涨0.04%和0.28%。本周市场偏向以宁组合和茅指数为代表的成长龙头，在风格上偏向消费和成长风格。 行业层面，本周延续近来的快速轮动，开始交易经济顺周期逻辑本周汽车、食品饮料、有色金属、环保和商贸零售领涨，带有明显的博弈经济复苏倾向，而上周领涨的石油石化、煤炭、家用电器、银行和公用事业跌幅居前。近三周来A股经历了科技主题、红利资产和经济顺周期的三次逻辑切换，当下行业快速轮动实际表现出了在1-2月经济数据公布之前市场主线的匮乏。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《全球市场观察：大宗商品上涨，中概股优于大盘》-2024.03.14 本周A股整体依旧是横盘震荡格局，也进一步开始交易长期和增量的叙事逻辑。本周风格偏向消费还有一部分原因在于北向资金的大规模净流入，消费龙头一向是北向资金最为青睐的A股标的。目前A股已经出现了明显的快速上涨后整固迹象，加之近来轮动速度加快，是明显的阶段性见顶信号。 近期研究报告 研究所 展望后市，震荡仍是A股月内主旋律，等待更明确的右侧信号。A股将在下周迎来1-2月经济数据，就先行的社融和房价数据来看，从经济基本面积极看多A股的右侧买点尚未出现，由2月CPI超预期带来的顺周期交易或难以为继。社融方面，2月社融增速明显下行，且居民中长期贷款再现负增长；房价方面，70城新建商品住房和二手房价格同比环比仍在下行，二者均指向经济扩张的动能还有待检验。在估值修复告一段落后，经济基本面数据的成色将决定增量叙事逻辑能否持续，因此我们建议当下应当更注重结构性机会而非指数整体。 配置方面，建议重新拾起红利资产，适当参与算力产业链机会。对于A股而言，当下的宏观环境决定了目前可交易需求增量逻辑的方向稀缺，因此投资者无非下沉至更具现金属性的红利资产或是选择有产业发展叙事逻辑的成长赛道，目前的成长赛道中主要可以交易的有国内外双重资本支出保障的算力产业链。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.12月社融增速回落，M2-M1剪刀差大幅走阔5 2.22月70城房价环比继续下降5 2.3美国2月PPI超预期上行6 2.4杭州二手房不再限购，卖房增值税征免年限统一调整为2年6 3后市展望及投资观点7 4风险提示7 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股走势出现进一步分化和震荡。从节奏上来看，本周一大幅上涨后的其余四个交易日A股以窄幅震荡为主。主要股指在本周延续分化走势，创业板指和中证1000分别上涨4.25%和3.45%，而上周相对表现较好的权重类股指上证50和上证指数仅分别微涨0.04%和0.28%。本周市场偏向以宁组合和茅指数为代表的成长龙头，在风格上偏向消费和成长风格。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 本周上周 5 4 3 2 1 0 -1 -2 本周上周 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周延续近来的快速轮动，开始交易经济顺周期逻辑。本周汽车、食品饮料、有色金属、环保和商贸零售领涨，带有明显的博弈经济复苏倾向，而上周领涨的石油石化、煤炭、家用电器、银行和公用事业跌幅居前。近三周来A股经历了科技主题、红利资产和经济顺周期的三次逻辑切换，当下行业快速轮动实际表现出了在1-2月经济数据公布之前市场主线的匮乏。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 汽车食品饮料有色金属 环保商贸零售社会服务医药生物轻工制造美容护理房地产电力设备 综合传媒 建筑材料基础化工计算机纺织服饰国防军工交通运输 通信机械设备建筑装饰 电子钢铁 农林牧渔非银金融公用事业 银行家用电器石油石化 煤炭 -8 资料来源：wind，中邮证券研究所 本周A股整体依旧是横盘震荡格局，也进一步开始交易长期和增量的叙事逻辑。本周风格偏向消费还有一部分原因在于北向资金的大规模净流入，消费龙头一向是北向资金最为青睐的A股标的。目前A股已经出现了明显的快速上涨后整固迹象，加之近来轮动速度加快，是明显的阶段性见顶信号。 2重要事件及数据 2.12月社融增速回落，M2-M1剪刀差大幅走阔 根据央行数据，前两个月人民币贷款增加6.37万亿元。2月末，本外币贷款余额248.67万亿元，同比增长9.7%。月末人民币贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%。前两个月人民币贷款增加6.37万亿元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，其中，短期贷款减少1340亿元，中长期贷款增加5234亿元；企（事） 业单位贷款增加5.43万亿元，其中，短期贷款增加1.99万亿元，中长期贷款增 加4.6万亿元，票据融资减少1.25万亿元；非银行业金融机构贷款增加4294亿元。2月末，广义货币(M2)余额299.56万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额66.59万亿元,同比增长1.2%。M2-M1剪刀差为7.5%，较上月的2.8%大幅走阔。 2.22月70城房价环比继续下降 3月15日，国家统计局发布了2月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。2024年2月，70个大中城市中，各线新建商品住宅销售价格环比降幅缩窄，同比继续下降，上海同比上涨4.2%，环比上涨0.2%；二手房住宅销售价格各线城市房价环比降幅收窄，同比继续下降。 2.3美国2月PPI超预期上行 3月14日周四，美国劳工部数据显示，美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速涨0.6%，是预期值的两倍，前值0.3%。剔除食品和能源价格的核心PPI同比上升2%，持平前值，超出预期的1.9%；核心PPI环比涨0.3%，增速不及预期的0.5%，但较上月的0.2%有所加速。 2.4杭州二手房不再限购，卖房增值税征免年限统一调整为2年 杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于进一步优化房地产市场调控措施的通知》。《通知》要求加大规划建设保障性住房力度，加快房源筹建，2024年开工建设配售型保障性住房不少于6000套，着力解决工薪收入群体住房困难。《通知》明确优化二手住房限购政策，在本市范围内购买二手住房，不再审核购房人资格。同时明确优化增值税征免年限，本市范围内个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年。《通知》要求继续加大推进城市有机更新力度，优化房屋征迁补偿安置方式，满足多样化安置需求。《通知》强调加快建立健全房地产融资协调机制，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，全力支持房地产在建项目融资和建设交付，保障购房人合法权益。 3后市展望及投资观点 展望后市，震荡仍是A股月内主旋律。A股将在下周迎来1-2月经济数据，就先行的社融和房价数据来看，从经济基本面积极看多A股的右侧买点尚未出现，由2月CPI超预期带来的顺周期交易或难以为继。社融方面，2月社融增速明显下行，且居民中长期贷款再现负增长；房价方面，70城新建商品住房和二手房价格同比环比仍在下行，二者均指向经济扩张的动能还有待检验。在估值修复告一段落后，经济基本面数据的成色将决定增量叙事逻辑能否持续，因此我们建议当下应当更注重结构性机会而非指数整体。 配置方面，建议重新拾起红利资产，适当参与算力产业链机会。对于A股而言，当下的宏观环境决定了目前可交易需求增量逻辑的方向稀缺，因此投资者无非下沉至更具现金属性的红利资产或是选择有产业发展叙事逻辑的成长赛道，目前的成长赛道中主要可以交易的有国内外双重资本支出保障的算力产业链。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意