19年第一季度EBITDA同比减少7.8%，受高端业务的影响

银河娱乐集团（27） 更新报告 买入 2019年5月20日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2017实际2018实际2019预测2020预测2021预测总净收入 (百万港元)48,642.0 55,211.0 55,834.7 59,519.3 73,515.9 变动 (%)NA13.5%1.1%6.6%23.5%EBITDA (百万港元)14,147.0 16,857.0 17,121.5 18,548.5 22,266.6 变动 (%)NA19.2%1.6%8.3%20.0%净利润 (百万港元)10,504.4 13,507.4 13,791.6 14,984.7 17,910.1 变动 (%)NA28.6%2.1%8.7%19.5%每股收益(港元)2.443.113.183.454.13市盈率(倍)20.4616.0115.6814.4312.08每股股息 (港元)0.740.930.951.041.24股息现价比(%)1.5%1.7%1.9%2.1%2.5% 01020304050607080 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 49.85 港元 目标价 63.20 港元 (+26.8%) 股票代码 27 已发行股本 43.29 亿股 市值 2159 亿港元 52 周高/低 71.05/40.30 港元 每股净现值 14.4 港元 主要股东 CITY LION PROFITS LTD (22.47%) Capital Group (9.94%) Lui Che Woo (9.09%) 19年第一季度EBITDA同比减少7.8%，受高端业务的影响  银河 19 年第一季度业绩概况：于 2019 年第一季度, 银河净收益同比减少 7.7%, 环比下跌 7.9%, 到 130.5 亿港元。 贵宾赌枱转码数同比大幅减少29.5%, 环比倒退 21.9%（主要受宏观因素、新的禁烟政策和本地及海外赌场竞争的影响）; 中场博彩收益同比增长 9.4%, 环比提升0.2%（中场业务增长低于行业增长，主要受高端中场业务的影响）。 经调整 EBITDA 同比减少 7.8%, 环比下跌 8.1%, 至 39.8亿港元。 经调整 EBITDA 率维持稳定，为 30.5%。 「澳门银河™ 」及星际酒店的酒店入住率为 100%, 净现金为 425 亿港元, 环比增加55 亿港元 (财政状况维持稳健)。  「澳门银河™ 」EBITDA 同比减少 7.3%到 30.2 亿港元: 「澳门银河™ 」2019年第一季度净收益同比减少 5.9%, 环比下跌 10.6%至92.6 港元, 经调整 EBITDA 同比减少 7.3%, 环比下降 11.9%到 30.2亿港元, 经调整 EBITDA 率同比和环比下跌 0.5 个百分点到 33.1%。  星际酒店中场收益创历史新高: 星际酒店净收益同比减少6.9%, 环比增加 0.5%至 29.8 亿港元, 经调整 EBITDA 同比减少 5.4%, 环比增长 6.3%到 9.5 亿港元 , 经调整 EBITDA 率为 31.8% (同比提升 0.5个百分点, 环比增加 1.7 个百分点; 受益于中场业务较好的表现) 。  「澳门银河™ 」第三和四期项目：「澳门银河™ 」第三期项目的会议展览空间的建筑工程已于去年的十一月重开， 预计将于 2020 年年底或 2021 年年初推出； 而第三期项目的 1,500 间酒店客房也在上周开始动工， 预计将于 2021 年推出。  维持买入评级,目标价 63.20 港元: 虽然银河 2019 年第一季度受高端业务的影响 EBITDA 同比减少 7.8%，未来短期高端业务可能还是会有压力（受宏观因素、新的禁烟政策和本地及海外赌场竞争的影响），但我们相信银河管理层的执行能力强劲，能在不同市场状况下作出合适的调正策略去提升公司的竞争力。 而且公司财政状况稳健、未来还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出， 我们对银河的长期发展充满信心。 维持买入评级，目标价为63.20 港元, 这是基于「澳门银河™ 」第一和二期、星际酒店及其他业务 14 倍、12 倍及 10 倍的 2019 年 EBITDA。 第一上海证券有限公司 2019 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 19 年第一季度 EBITDA 同比减少 7.8%，受高端业务的影响 银河 19 年第一季度业绩概况 于 2019 年第一季度, 银河净收益同比减少 7.7%, 环比下跌 7.9%, 到 130.5 亿港元。 贵宾赌枱转码数同比大幅减少29.5%, 环比倒退21.9%（主要受宏观因素、新的禁烟政策和本地及海外赌场竞争的影响）; 中场博彩收益同比增长 9.4%, 环比提升 0.2%（中场业务增长低于行业增长，主要受高端中场业务的影响）。 经调整 EBITDA同比减少7.8%, 环比下跌8.1%, 至 39.8亿港元。 经调整EBITDA 率维持稳定，为 30.5%。 「澳门银河™ 」及星际酒店的酒店入住率为100%, 净现金为 425 亿港元, 环比增加 55 亿港元 (财政状况维持稳健)。 「澳门银河™ 」EBITDA 同比减少7.3%到 30.2 亿港元 分物业看,「澳门银河™ 」2019年第一季度净收益同比减少5.9%, 环比下跌10.6%至 92.6 港元, 经调整 EBITDA 同比减少 7.3%, 环比下降 11.9%到 30.2 亿港元, 经调整 EBITDA 率同比和环比下跌 0.5 个百分点到 33.1%。 贵宾赌枱转码数为 1353.4 亿港元, 同比减少 34.0%, 环比下跌 21.5% 。贵宾厅博彩的净赢率为 3.9%, 高于 2018 年第一季度和 2018 年第四季度的 3.5%及3.8%。 贵宾赌枱收益同比减少 26.6%, 环比下跌 20.6%到 52.5 亿港元。 中场博彩投注额为 179.1亿港元, 同比增长 6.9%, 环比减少3.7%。 净赢率为28.3%, 也是高于 2018 年第一季度和 2018 年第四季度的的 27.0%及 27.8%。中场博彩收益同比增长 12.0%, 环比减少 2.1%到 50.7 亿港元。 角子机博彩投注额为 111.1 亿港元, 同比下跌 18.3%, 环比减少 13.6%。 净赢率为 4.5%, 略高于 2018 年第一季度 3.7%，但与 2018 年第四季度持平。 角子机博彩收益同比减少 1.4%, 环比下跌 12.4%到 5.0 亿港元。 非博彩收益为 11.3 亿港元,同比增加 2.0%， 环比减少 2.2%。酒店入住率为 100%, 维持良好。 星际酒店中场收益创历史新高 星际酒店净收益同比减少 6.9%, 环比增加 0.5%至 29.8 亿港元, 经调整 EBITDA同比减少 5.4%, 环比增长 6.3%到 9.5 亿港元 , 经调整 EBITDA 率为 31.8% (同比提升 0.5 个百分点, 环比增加 1.7 个百分点; 受益于中场业务较好的表现)。 贵宾赌枱转码数为 675.8 亿港元, 同比减少 17.9%, 环比下跌 22.6%; 净赢率为3.2%, (2018 年第一季度为 3.2%， 2018 年第四季度为 2.7%)。 贵宾赌枱收益同比减少 18.9%, 环比倒退 9.3%到 21.7 亿元。中场博彩投注额为 92.7 亿港元, 同比增长 8.4%, 环比减少 3.7%。 净赢率为 18.9%, (2018 年第一季度为20.0%， 2018 年第四季度为 16.9%)。 中场博彩收益同比增长 2.3%, 环比提升7.3%, 到 17.5 亿港元（创历史新高， 相信部分是受益于港珠澳大桥的开通）。 角子机博彩投注额为 20.2 亿港元, 同比增长 18.0%, 环比增长 0.4%。 净赢率为 2.3%, (2018 年第一季度为 2.5%， 2018 年第四季度为 2.1%), 角子机博彩收益同比增长 7.0%, 环比增加 9.5% 到 0.46 亿港元。 酒店入住率维持稳定, 为 100%。 第一上海证券有限公司 2019 年 5 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 稳健的财政状况,持有 425 亿港元净现金 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前, 公司手持现金及流动投资493 亿港元; 净现金为 425 亿港元, 环比增加 55 亿港元, 每股净现金大概为9.8 港元。 「澳门银河™ 」第三和四期项目 「澳门银河™ 」第三和四期项目将提供 4,500 间酒店客房, 包括适合家庭和优质高端旅客的客房、40 万平方呎的会议展览空间、50 万平方呎并设有 16,000 个座位的多用途场馆、餐饮、零售以及娱乐场等。「澳门银河™ 」第三期项目的会议展览空间的建筑工程已于去年的十一月重开， 预计将于 2020 年年底或 2021 年年初推出； 而第三期项目的 1,500 间酒店客房也在上周开始动工， 预计将于 2021 年推出。 维持买入评级, 目标价 63.2港元 虽然银河 2019 年第一季度受高端业务的影响 EBITDA 同比减少 7.8%，未来短期高端业务可能还是会有压力（受宏观因素、新的禁烟政策和本地及海外赌场竞争的影响），但我们相信银河管理层的执行能力强劲，能在不同市场状况下作出合适的调正策略去提升公司的竞争力。 而且公司财政状况稳健、未来还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出， 我们对银河的长期发展充满信心。 维持买入评级，目标价为 63.20 港元, 这是基于「澳门银河™ 」第一和二期、星际酒店及其他业务 14 倍、12 倍及 10 倍的 2019 年 EBITDA。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3） 贵宾行业增长低于预期及 4)来自其他经营者的竞争。 第一上海证券有限公司 2019 年 5 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2017实际 2018实际 2019预测 2020预测 2021预测 财务分析2017实际 2018实际 2019预测 2020预测 2021预测增长总净收入48,642.0 55,211.0 55,834.7 59,519.3 73,515.9总净收入NA13.5%1.1%6.6%23.5%EBITDANA19.2%1.6%8.3%20.0%其他收入597.61,146.21,146.21,146.21,146.2净利润NA28.6%2.1%8.7%19.5%经营开支(35,092.6) (39,500.2) (39,859.4) (42,116.9) (52,395.5)EBITDA14,147.0 16,857.0 17,121.5 18,548.5 22,266.6盈利能力EBITDA 利率 (%)29.1%30.5%30.7%31.2%30.3%营运收入10,798.3 13,541.1 13,297.3 14,213.0 17,362.9净利率 (%)21.6%24.5%24.7%25.2%24.4%净财务开支(63.9)(99.4)(99.4)(99.4)(99.4)摊占联营公司溢利244.3370.8370.8370.8370.8营运表现摊占共同控制公司溢利(0.