【每周经济观察】2019年第17期：简评2019年1季度货币政策执行报告，保持定力，刚柔并济

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【每周经济观察】2019年第17期 保持定力，刚柔并济 ——简评2019年1季度货币政策执行报告  主要观点 5月17日央行发布一季度货币政策执行报告。 回顾货币政策工作，一季度货币政策微调，在保持流动性合理充裕之外，强调维持货币市场利率平稳运行，同时宽信用政策取得一定成效。 对于经济形势，报告再次肯定中国经济保持平稳发展的“有利因素”和依然存在的“下行压力”，但沿袭4月政治局会议的论述，强调面临下行压力需要保持定力和耐力。同时强调未来经济运行存在的不确定因素：国际环境，不确定性来自贸易摩擦与政策变化；国内环境，物价形势总体较为稳定，但不确定因素亦有所增加。 未来货币政策走向，“以深化供给侧结构性改革”依然是当前经济政策的主线，为货币政策定调，稳健的货币政策保持松紧适度。结构性去杠杆并未结束，货币政策就难走“大水漫灌”老路。货币政策过松，债务存量和杠杆总量就缺乏有效控制，货币政策过紧，信贷债券市场偿付紧张不利于金融稳定。 同时，在具体操作中，货币政策更要求刚柔并济——面临“结构性、体制性”的下行压力，保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难，是为刚。面临“不确定因素”，持续监测，灵活运用多种货币政策工具组合，是为柔。而货币政策的灵活性，又具体体现在两点，一是对时机和力度的把握：逆周期调节要“适时适度”，须根据经济增长和价格形势变化“及时”预调微调，二是对预期的精准管理，即沿袭并强化一季度货币政策的特点，以预期引导提振市场信心，减小市场波动。 总体而言，基于4月底政治局会议奠定的基调，货币政策大方向没有改变，在松紧适度、维持流动性充裕的同时保持定力，不走“大水漫灌”老路。 但5月以来贸易冲突加剧、全球不确定性交织，报告表示货币政策“应对空间充足，工具箱丰富”，我们建议不低估货币政策的灵活性，投资更需相机抉择。  每周经济观察 地产销售环比上升，地方楼市调控现收紧趋势；节后电力耗煤环比上升，钢价小幅下降；蔬菜价格重回下行通道，猪肉价格继续上行；隔夜市场利率环比上行，央行发布货币政策执行报告，注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，稳健的货币政策保持松紧适度；中美贸易谈判再生波折，美元指数走强、人民币大幅贬值。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：海外乌云压城》 2019-03-24 《【华创宏观】每周经济观察：中债纳入巴克莱指数的影响与海外经验》 2019-04-07 《【华创宏观】每周经济观察：生产安全事件与宏观数据的勾稽》 2019-04-15 《【华创宏观】每周经济观察：钱都流向了哪里？——图观各类资金流向》 2019-04-29 《【华创宏观】每周经济观察：美、德、中未来产业发展的竞合分析》 2019-05-12 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2019年5月19日 20791182/36139/20190520 09:43 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、保持定力，刚柔并济——简评2019年1季度货币政策执行报告 ............................................................................... 4 （一）回顾：货币政策微调，强化利率调节 ................................................................................................................. 4 （二）经济：下行压力仍存，不确定性增加 ................................................................................................................. 4 （三）展望：刚柔并济，增强定力与灵活性 ................................................................................................................. 4 二、每周经济观察 ..................................................................................................................................................................... 6 （一）地产销售环比上升，地方楼市调控现收紧 ......................................................................................................... 6 （二）电力耗煤环比上升，钢价小幅下降 ..................................................................................................................... 6 （三）蔬菜价格再下跌，猪肉价格继续上行 ................................................................................................................. 6 （四）隔夜市场利率环比上行，货币政策保持松紧适度 ............................................................................................. 7 （五）美元指数走强、人民币大幅贬值 ......................................................................................................................... 7 20791182/36139/20190520 09:43 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2019年Q1 vs 2018年Q4 货币政策执行报告内容对比 ....................................................................................... 5 图表 2 地产销售面积环比上升 ............................................................................................................................................. 6 图表 3 钢价小幅下降 ............................................................................................................................................................. 6 图表 4 食品价格继续小幅回落 ............................................................................................................................................. 7 图表 5 菜价下跌、猪肉价格持续上涨 ................................................................................................................................. 7 图表 6 隔夜市场利率环比上行 ............................................................................................................................................. 7 图表 7 国债期限利差继续小幅收窄 ..................................................................................................................................... 7 图表 8 美元指数走强 ............................................................................................................................................................. 8 图表 9 离、在岸人民币大幅贬值 ......................................................................................................................................... 8 20791182/36139/20190520 09:43 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、保持定力，刚柔并济——简评2019年1季度货币政策执行报告 （一）回顾：货币政策微调，强化利率调节 对比去年四季度，一季度货币政策微调，在保持流动性合理充裕之外，强调维持货币市场利率平稳运行。首先，报告肯定宽信用取得一定成效，信贷总量增长、结构优化。一方面，普惠小微贷款新增 5529亿元，同比多增 2900 亿元，另一方面，非金融企业及机关团体贷款比年初增加4.5万亿元，同比多增1.4万亿元。其次，强化公开市场操作对短端利率的有效调节。2019年1季度在财政前倾、信贷前倾、地产韧性的叠加下，经济增速提前企稳，从而货币政策转型框架的要求也再次纳入考量，公开市场操作着重引导货币市场利率在合理区间平稳运行。 （二）经济：下行压力仍存，不确定性增加 对于经济形势，报告再次肯定中国经济保持平稳发展的“有利因素”和依然存在的“下行压力”，但沿袭4月政治局会议的论述，强调面临下行压力需要保持定力和耐力。首先，报告着重说明形成经济下行压力的因素——“既有周期性的，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难”。其次，在专栏“经济潜在增速分析”中，提出当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零，实体经济供需基本平衡。未来提升潜在产出的核心是提高全要素生产率。 同时报告进一步强调未来经济运行