2019年第二季度货币政策执行报告点评：宏观调控保持定力，结构调整精准发力

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年08月10日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐颖 S1070117100007 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<市场意料之外，央行控制之中>> 2019-08-05 <<上半年工业企业利润同比负增长>> 2019-07-28 <<积极财政政策导致上半年收支承压>> 2019-07-18 风险提示：经济下行风险；贸易战风险 宏观调控保持定力 结构调整精准发力 ——2019年第二季度货币政策执行报告点评 央行在第二季度货币政策执行报告中提出，中国经济增长保持韧性，继续运行在合理区间，但内外部不确定因素有所增加，经济仍存下行压力。央行将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，同时疏通货币政策传导，创新货币政策工具和机制，要“保持定力，有效应对国内外不确定因素影响”，也要“精准发力，着力加大对实体经济的支持力度”。央行重点讨论了降低小微企业融资成本，化解中小银行局部性、结构性流动风险等问题，同时表达了对结构性的物价上涨将持续动态监测。我们认为，本次执行报告中，央行强调了宏观调控层面要保持定力，短期内政策转向全面宽松的可能性减小，着重强调了结构调整的精准发力，将支持制造业中长期贷款和信用贷款等指标纳入宏观审慎评估体系，后续在定向调控与工具创新上动作值得期待。同时防范化解金融风险与监控通胀变化，也成为下半年的重要任务。 中国人民银行2019年8月9日发布《2019年第二季度中国货币政策执行报告》，从货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济形势、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。本报告中，央行提出中国经济增长运行在合理区间，稳健松紧适度的货币政策总基调不变，同时提到了内外部不确定因素增加与通胀变化，着重强调了宏观调控层面要保持定力，结构调整层面要精准发力，要继续金融供给侧改革支持实体经济融资，深化利率市场化降低融资成本，防范化解金融风险，维护市场稳定。 ◼ 央行在报告中提出，中国经济增长保持韧性，继续运行在合理区间，但内外部不确定因素有所增加，经济仍存下行压力。相较于今年一季度报告中对于宏观经济稳健增长的肯定，本期报告以专栏的形式讨论了全球经济增长疲弱，面临下行风险。短期来看，局部地缘政治风险可能增加，英国脱欧前景有较大不确定性，贸易摩擦影响较大，欧洲银行体系稳健性存忧虑。中长期看，全球生产率增长乏力，全球化走向不明朗，全球债务率高企，收入分配在全球范围内没有得到改善。央行强调在政策应对上要以我为主，适当兼顾国际因素，保持定力，“做好中长跑的打算”。 ◼ 稳健的货币政策总基调不变。央行强调继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，同时疏通货币政策传导，创新货币政策工具和机制，通过深化利率市场化改革，引导市场利率整体下行，通过设立永续债与开展央票互换操作，支持商业银行补充资本金。 要点 事件 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 防范化解中小银行局部性、结构性流动性风险。央行以专栏的形式，讨论了化解中小银行局部性风险的具体做法，一是在宏观层面保持市场流动性合理充裕，通过多种政策工具投放流动性，增厚市场应对冲击的流动性缓冲垫；二是对中小银行流动性提供支持，通过MLF, SLF, 定将降准、提供同业存单增信等方式，支持中小银行的流动性。央行同时要求市场理性看待同业环境的变化，金融机构要警惕同业过度扩张，要增强服务实体、防范风险的能力。 ◼ 降低小微企业融资成本。央行以专栏的形式讨论了目前政策在降低小微企业融资成本取得的进展，通过机构性货币政策工具的定向引导和精准发力，截至6月底，五大行新发放普惠性小微企业贷款平均融资成本已较去年降低超过1个百分点。央行已将支持小微企业融资、制造业中长期贷款和信用贷款等指标纳入宏观审慎评估体系，未来央行将继续落实金融供给侧改革和利率市场化改革，推动融资实际利率和综合成本降低，改善企业融资状况。 ◼ 关注物价水平的不确定性。央行在报告中提到，近期食品价格上涨较快，拉动消费品价格涨幅有所扩大，此外，减税措施、贸易摩擦还可能对不同部门的物价指数产生不同影响。因此，要对未来物价水平的动态变化进行持续监控。 风险提示：经济下行风险；贸易摩擦风险；信用风险 动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 汪 毅：十年证券研究经验，曾任职联合证券，国金证券，担任高级、资深分析师。2012年加入长城证券，目前担任长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师等职务。曾经获得的奖项：2011年第九届新财富最佳宏观分析师评选入围，2015年第九届水晶球最佳策略分析师评选获得第八名。第九届水晶球金种子十指数评选中获得第三名。汪毅还是中国首席经济学家论坛研究员。 徐 颖：新加坡国立大学经济学硕士，曾任Bunge亚洲市场风险分析师，2017年加入长城证券任宏观研究员，主要负责货币金融与大类资产配置方向研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com