2018年报及2019一季报点评：毛利率显著提升，新开工大幅增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年04月30日 证券研究报告•2018年报及2019一季报点评 买入 （维持） 当前价： 12.13元 金地集团（600383） 房地产 目标价： 14.91元（6个月） 毛利率显著提升，新开工大幅增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡华如 执业证号：S1250517060001 电话：0755-23900571 邮箱：hhr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -27%-14%-1%13%26%39%18/418/618/818/1018/1219/219/4金地集团沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.15 流通A股(亿股) 45.15 52周内股价区间(元) 7.72-14.77 总市值(亿元) 547.62 总资产(亿元) 2,863.69 每股净资产(元) 10.59 相关研究 [Table_Report] 1. 金地集团（600383）：三季度业绩大幅释放，净负债率有所提升 (2018-10-30) 2. 金地集团（600383）：业绩大幅增长，净负债率明显上行 (2018-08-30) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年实现营业收入507.0亿元，同比增长34.6%，实现归母净利润81.0亿元，同比增长18.4%；2019年一季度实现营业收入111.2亿元，同比增长61.2%，实现归母净利润15.0亿元，同比增长36.9%。  盈利能力为业内领先，高毛利可持续性强。2018年公司毛利率为43%，同比提升了8个百分点，而净利率为24%，同比下滑1个百分点，主要由于以下三个原因。（1）2018年度公司资产减值损失9.6亿元，主要为存货跌价准备及坏账损失所致；（2）2018年度对联合营企业的投资收益29.3亿元，同比减少37%；（3）公允价值变动收益3.4亿元，同比减少54%。2019年一季度，公司结算规模也有非常明显的提升，一季度公司结算毛利率为37%，同比提升3个百分点，净利率为17%，同比持平，主要由于2019年一季度有效所得税率为27%，同比提升10个百分点。  销售稳步增长，继续加大一线及强二线投资。2018年公司实现销售金额1623.3亿元，同比增长15.3%，销售均价18493元每平方米，同比持平，2018年公司新开工1555万方，同比增长79%。2019年公司继续在现有城市深耕，公司在上海、北京、广州、武汉等十几个一二线城市市场排名位列前十，平均开盘周期10.8个月，2018年获取的项目有17个实现当年开盘。拿地方面，2018年公司共计拿地1072万方，同比下滑21%，对应91个项目，新进入合肥、太原、厦门长春、哈尔滨、石家庄、清远、南通等9个城市，总投资额1000亿元，一、二线城市总投资额占比分别为25%和43%。截至2018年末，公司总土地储备约为4400万方，其中一二线城市占比约为83%，总权益土地储备约为2300万方。  融资成本安全可控，具备较强的安全边际。在2018年融资收紧的情况下，2018年公司全年综合融资成本仅为4.8%，净负债率为57.4%，债务期限结构优质，长期负债占全部有息负债比重为81.9%。  盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为2.13元、2.65元、3.08元，未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率，考虑到公司为一二线优质标的，给与公司2019年7倍PE，对应目标价14.91元，维持“买入”评级。  风险提示：管理费率或进一步提升，全年销售及业绩释放或低于预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 50699.36 66443.88 79939.31 96221.25 增长率 34.62% 31.05% 20.31% 20.37% 归属母公司净利润（百万元） 8098.42 9629.81 11972.93 13897.77 增长率 18.35% 18.91% 24.33% 16.08% 每股收益EPS（元） 1.79 2.13 2.65 3.08 净资产收益率ROE 18.21% 18.54% 19.40% 19.08% PE 7 6 5 4 PB 0.82 0.71 0.59 0.50 数据来源：Wind，西南证券 金地集团（600383）2018年报及2019一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：公司房地产业务2019-2021年结算规模增速分别为32%、20%、20%； 假设2：2019-2021年房地产业务毛利率分别为43%、43%、43%； 假设3：物业管理、物业出租和其他业务稳步增长，毛利率与2018年维持一致； 假设4：公司三费率无明显变化。 基于以上假设，我们预测公司2019-2021年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 房地产 收入 46059.0 60797.9 72957.5 87548.9 增速 37% 32% 20% 20% 毛利率 43% 43% 43% 43% 物业管理 收入 2155.0 2370.5 2607.6 2868.3 增速 5% 10% 10% 10% 毛利率 10% 10% 10% 10% 物业出租 收入 861.0 947.1 1032.3 1125.2 增速 17% 10% 9% 9% 毛利率 89% 89% 89% 89% 其他主营业务 收入 1076.0 1506.4 2109.0 2952.5 增速 30% 40% 40% 40% 毛利率 47% 47% 47% 47% 其他业务 收入 548.0 822.0 1233.0 1726.2 增速 42.0% 50.0% 50.0% 40.0% 毛利率 98.5% 98.5% 98.5% 98.5% 合计 收入 50699.4 66443.9 79939.3 96221.2 增速 35% 31% 20% 20% 毛利率 43% 43% 43% 44% 数据来源：Wind，西南证券 金地集团（600383）2018年报及2019一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 50699.36 66443.88 79939.31 96221.25 净利润 12104.66 14393.61 17895.86 20772.91 营业成本 28836.42 37661.14 45128.93 54131.05 折旧与摊销 162.21 76.11 83.24 90.84 营业税金及附加 6123.82 7973.27 9592.72 11546.55 财务费用 -653.35 2354.28 1427.94 2043.69 销售费用 1417.03 1727.54 1838.60 2213.09 资产减值损失 961.73 400.00 600.00 600.00 管理费用 3267.02 2657.76 3357.45 4041.29 经营营运资本变动 -2208.96 11172.82 59676.12 -35694.86 财务费用 -653.35 2354.28 1427.94 2043.69 其他 -12194.73 -4500.00 -4700.00 -4600.00 资产减值损失 961.73 400.00 600.00 600.00 经营活动现金流净额 -1828.44 23896.82 74983.16 -16787.42 投资收益 4083.58 4000.00 4000.00 4000.00 资本支出 45.62 -100.00 -130.00 -130.00 公允价值变动损益 340.97 100.00 100.00 0.00 其他 -5256.75 4100.00 4100.00 4000.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -5211.12 4000.00 3970.00 3870.00 营业利润 15178.28 17769.89 22093.66 25645.57 短期借款 294.57 554.46 900.00 700.00 其他非经营损益 -67.37 0.00 0.00 0.00 长期借款 10062.59 0.00 0.00 0.00 利润总额 15110.91 17769.89 22093.66 25645.57 股权融资 -142.63 0.00 0.00 0.00 所得税 3006.25 3376.28 4197.80 4872.66 支付股利 -3159.54 -3077.40 -3370.43 -4190.53 净利润 12104.66 14393.61 17895.86 20772.91 其他 14275.08 -10782.14 -1357.94 -1988.69 少数股东损益 4006.24 4763.81 5922.93 6875.14 筹资活动现金流净额 21330.07 -13305.09 -3828.38 -5479.22 归属母公司股东净利润 8098.42 9629.81 11972.93 13897.77 现金流量净额 14398.49 14591.74 75124.79 -18396.64 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 44009.58 58601.32 133726.11 115329.47 成长能力 应收和预付款项 64681.66 85407.85 102749.25 123671.04 销售收入增长率 34.62% 31.05% 20.31% 20.37% 存货 112116.63 131813.99 90257.86 140740.74 营业利润增长率 30.22% 17.07% 24.33% 16.08% 其他流动资产 6829.53 9019.36 10851.28 13061.45 净利润增长率 27.72% 18.91% 24.33% 16.08% 长期股权投资 24787.29 24787.29 24787.29 24787.29 EBITDA 增长率 25.75% 37.54% 16.85% 17.69% 投资性房地产 18958.83 18958.83 18958.83 18958.83 获利能力 固定资产和在建工程 1060.19 1087.93 1131.39 1170.11 毛利率 43.12% 43.32% 43.55% 43.74% 无形资产和开发支出 39.85 54.16 75.63 94.24 三费率 7.95% 10.14% 8.29% 8.62% 其他非流动资产 5871.48 5853.31 5835.14