2019年一季报点评：业绩同比增长4.1%，未来旺季可期，维持“强推”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 南方航空（600029）2019年一季报点评 强推（维持） 业绩同比增长4.1%，未来旺季可期，维持“强推”评级 当前价：8.27元  公司公告2019年一季报：归属净利同比增长4.1% 1）报告期内实现营业收入376亿元，同比增长10.4%；归母净利26.49亿元，同比增长4.13%。 2) 扣汇扣非净利微幅下降2%。18Q1汇率升值3.8%，19Q1升值1.9%，因经营租赁并表导致汇率敏感性放大（预计公司放大1.5倍左右），我们测算19Q1实现汇兑收益15.1亿元，18Q1为13.7亿元，同比增加1.4亿元，故扣非扣汇净利13.1亿，同比微幅下降2%。 3）新会计准则影响：2019年1月起执行新会计准则，对公司报表影响：资产合计增加448亿，负债增加487亿，所有者权益减少39亿，Q1资产负债率上升约3.8个百分点至73.9%。对于汇率敏感性，人民币对美元每波动1%，将带来6.7-6.8亿人民币汇兑收益/损失（税前）。  座公里收益同比小幅下降 一季度ASK增速11.3%，RPK增速12.9%，客座率小幅提升0.47个百分点至82.9%。我们测算客公里收益同比小幅下降1.2%，座公里收益下降0.78%。其中因公司改造经济舱及宽体机增加座位数已经拉长航距影响或在2%，剔除该因素，一季度收益实现同比上涨。  座公里扣油成本同比降低0.8% 1）一季度国内综采成本均价4756元/吨，同比下降3.8%，测算公司燃油成本102.7亿元，同比增9.5%。2）单位座公里扣油成本同比下降0.8%，降幅略超座公里收益。3）费用端，公司销售费用率降低0.4pct，管理费用微增0.2pct，扣汇财务费用因新准则调整同比提升1.6pct。但新准则下，利息费用支出相比较此前直线法会出现前高后低情况。  调整收益管理计划，未来旺季可期 公司调整收益管理，进行统筹规划。对于亏损的远程航线或采取减班等策略以降低亏损额，对于优质航线争取加密班次获得较好收益。我们认为公司拥有国内最大机队规模，一旦经营策略由规模扩张转向收益品质提升，将在旺季释放业绩弹性。  投资建议：1）关注波音事件或带来超预期供给影响，我们预计在旺季对行业带来供需缺口，公司最大规模机队，采取减低保高策略，可带来充分弹性释放。2）长期看好公司未来在北京大兴机场大有所为。当前公司在北京市场份额约15%，未来预计将占据大兴机场40%份额，有助于公司开拓北京高收益市场，广州-北京双枢纽共发展，提升自身收益水平。 3）我们维持2019-20年盈利预测89亿及115亿元，对应19-20年PE为11.7及9.1倍，处于历史相对低位，强调“强推”评级。  风险提示：油价大幅上涨，汇率大幅贬值，波音事件未带来实质供给影响。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 143,623 160,744 181,159 202,334 同比增速(%) 12.7% 11.9% 12.7% 11.7% 净利润(百万) 2,983 8,895 11,452 14,722 同比增速(%) -49.6% 198.2% 28.8% 28.6% 每股盈利(元) 0.24 0.73 0.93 1.20 市盈率(倍) 34.9 11.7 9.1 7.1 市净率(倍) 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月29日收盘价 q 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 1,226,717 已上市流通股(万股) 1,068,910 总市值(亿元) 1,014.5 流通市值(亿元) 580.77 资产负债率(%) 73.9 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 10.99/5.52 《南方航空（600029）深度研究报告：全方位比照达美航空，我国大航离世界级超级承运人还有多远？》 2018-12-26 《南方航空（600029）2018年业绩预告点评：油、汇拖累归属净利下滑47%-56%，扣非扣汇下滑6%-16%》 2019-01-31 《南方航空（600029）2018年报点评：油汇高企致业绩下滑，扣非扣汇净利同比降6%，看好公司未来在大兴机场大有所为》 2019-03-30 -44%-26%-8%10%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-29 沪深300 南方航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2019年5月1日 南方航空（600029）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 业绩分拆 资料来源：Wind，华创证券 南方航空（600029）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 7,308 13,911 15,277 16,752 营业收入 143,623 160,744 181,159 202,334 应收票据 2 2 3 3 营业成本 128,613 138,311 152,771 167,521 应收账款 2,927 3,247 3,659 4,087 营业税金及附加 272 304 343 383 预付账款 3,695 3,974 4,389 4,813 销售费用 7,086 7,609 8,304 9,274 存货 1,699 1,827 2,018 2,213 管理费用 3,736 4,019 4,438 4,856 其他流动资产 8,441 9,396 10,532 11,711 财务费用 5,108 2,660 3,623 4,047 流动资产合计 24,072 32,357 35,878 39,579 资产减值损失 12 10 10 10 其他长期投资 499 499 499 499 公允价值变动收益 12 10 10 10 长期股权投资 5,992 6,292 6,606 6,936 投资收益 483 608 572 554 固定资产 170,039 180,544 190,162 198,969 其他收益 4,320 4,752 5,227 5,750 在建工程 37,881 42,881 42,881 42,881 营业利润 4,009 13,254 17,200 22,246 无形资产 3,349 3,014 2,713 2,441 营业外收入 849 800 800 800 其他非流动资产 4,823 2,823 2,708 2,615 营业外支出 371 330 330 330 非流动资产合计 222,583 236,053 245,569 254,341 利润总额 4,487 13,724 17,670 22,716 资产合计 246,655 268,410 281,447 293,920 所得税 1,031 3,153 4,060 5,220 短期借款 20,739 25,739 22,139 22,139 净利润 3,456 10,571 13,610 17,496 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 473 1,676 2,158 2,774 应付账款 14,071 15,132 16,714 18,328 归属母公司净利润 2,983 8,895 11,452 14,722 预收款项 0 0 0 0 NOPLAT 7,390 12,619 16,400 20,613 其他应付款 6,448 6,448 6,448 6,448 EPS(摊薄)（元） 0.24 0.73 0.93 1.20 一年内到期的非流动负债 23,557 24,735 25,972 27,270 其他流动负债 18,872 18,425 20,257 22,165 主要财务比率 流动负债合计 83,687 90,479 91,530 96,350 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 9,422.00 14,922.00 14,922.00 6,922.00 成长能力 应付债券 6,254.00 6,254.00 6,254.00 6,254.00 营业收入增长率 12.7% 11.9% 12.7% 11.7% 其他非流动负债 69,109 69,109 69,109 69,570 EBIT增长率 -3.3% 70.8% 30.0% 25.7% 非流动负债合计 84,785 90,285 90,285 82,746 归母净利润增长率 -49.6% 198.2% 28.8% 28.6% 负债合计 168,472 180,764 181,815 179,096 获利能力 归属母公司所有者权益 65,003 72,790 82,618 95,036 毛利率 10.5% 14.0% 15.7% 17.2% 少数股东权益 13,180 14,856 17,014 19,788 净利率 2.4% 6.6% 7.5% 8.6% 所有者权益合计 78,183 87,646 99,632 114,824 ROE 3.8% 10.1% 11.5% 12.8% 负债和股东权益 246,655 268,410 281,447 293,920 ROIC 4.4% 7.0% 8.7% 10.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.3% 67.3% 64.6% 60.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 165.1% 160.6% 138.9% 115.1% 经营活动现金流 19,585 28,133 33,321 38,396 流动比率 28.8% 35.8% 39.2% 41.1% 现金收益 22,930 28,143 32,974 38,047 速动比率 26.7% 33.7% 37.0% 38.8% 存货影响 -77 -128 -191 -195 营运能力 经营性应收影响 -2,588 -609 -838 -862 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 1,559 1,061 1,582 1,614 应收帐款周转天数 7 7 7 7 其他影响 -2,239 -334 -206 -208 应付帐款周转天数 38 38 38 38 投资活动现金流 -20,508 -30,300 -25,315 -25,330 存货周转天数 5 5 5 5 资本支出 -33,853 -30,082 -25,058 -25,040 每股指标(元) 股权投资 139 300 315 330 每股收益 0.24 0.73 0.93 1.20 其他长期资产变化 13,206 -518 -572 -620 每股经营现金流 1.60 2.29 2.72 3.13 融资活动现金流 965 8,770 -6,640 -