2023一季报点评：自营业务拉升整体业绩，看好轻资产业务长期发展

证券研究报告·公司点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中金公司（03908.HK） 2023一季报点评：自营业务拉升整体业绩，看好轻资产业务长期发展 2023年04月28日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 16.42 一年最低/最高价 10.32/19.20 市净率(倍) 0.96 港股流通市值(百万港元) 31,258.99 基础数据 每股净资产(港元) 17.15 资产负债率(%) 84.67 总股本(百万股) 4,827.26 流通股本(百万股) 1,903.71 相关研究 《中金公司(03908.HK:)：2022年报点评：王牌券商逆水行舟，数字赋能财富管理》 2023-04-01 《中金公司(03908.HK:)：2022三季报点评：投行及资管表现亮眼，自营业务拖累业绩》 2022-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元,CNY） 37,398 43,619 49,220 53,581 同比 -8.71% 16.63% 12.84% 8.86% 归属母公司净利润（百万元,CNY） 7,598 10,629 12,000 13,377 同比 -29.51% 39.91% 12.89% 11.48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.57 2.20 2.49 2.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.15 6.54 5.79 5.19 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入62.09亿元，同比+22.44%；归母净利润22.57亿元，同比35.95%。 投资要点 ◼ 投资收益粲然可观，自营收入表现亮眼：2023Q1，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为+5.94%/+2.25%/+4.63%，市场情绪高涨推动公司投资收益同比+141%至24亿元，拉动自营收入同比+143%至36亿元（占比营收58%），自营业务为公司业绩的主要支撑点。 ◼ 受市场影响，轻资产业务整体表现不佳：1）经纪业务表现承压。2023一季度市场日均股基交易额同比-9%至9,895亿元，公司经纪业务净收入同比-7.76%至12.36亿元（占比营收20%）。2）市场IPO规模整体下滑致投行业务表现不佳。据Wind数据，2023Q1市场IPO/再融资/债承规模分别同比-64%/+72%/+5%至651/2,515/26,619亿元，市场IPO承销总规模下滑幅度较大，影响公司投行业务收入同比-60%至6.01亿元（占比营收10%）。3）资管规模下滑、业绩报酬降低。2023Q1基金市场整体赎回情绪较强，新发基金份额同比下滑41%至387亿份；公司资管业务收入同比-6.32%至3.26亿元（营收占比5%）；我们预计资管业务收入下滑主要系业务规模下降，业绩报酬降低。 ◼ 做市交易和财富管理并驾齐驱，拓宽利润增量空间：1）获批做市交易业务，利好利润增长。2023/04/18，中金公司上市证券做市交易业务已获证监会批准，该项业务的推进能够为公司带来资本中介费和交易所的流动性佣金两部分收入，增量业务带来增量利润空间。2）科技赋能财富管理。2022年，中金财富攻坚用户体验，强化数字赋能，中金财富APP9.0版本升级全天候服务、资产全景视图和统一账户体系以及首位“数字员工”，投顾平台E- SPACE焕新；同时，2022年中金财富管理业务落子新加坡开启业务新航线，迈出国际化重要一步。我们预计两项突破将进一步巩固公司未来在财富管理模式和规模上的领先地位。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着资本市场改革与注册制全面推行，公司投行业务和财富管理步入良好发展；同时，未来资本的注入将全面加速中金各业务发展，未来发展前景广阔。我们维持对公司的盈利预测，2023-2025年归母净利润为106/120/134亿元，当前市值对应2023-2025年PB（H）为0.62/0.55/0.49倍。我们依旧看好公司长期在投行及财富管理业务方面的优势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场成交活跃度下降，股市波动冲击自营投资收益。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26中金公司恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 图1：中金公司财务预测表（单位：百万元CNY，截至2023年4月28日收盘） 数据来源：Wind，东吴证券研究所（①备注汇率：估值数据按照1港元=0.8767元人民币汇率计算；②港元单位已标注，全文数据单位无特殊说明均为人民币。） 合并资产负债表2022A2023E2024E2025E合并利润表2022A2023E2024E2025E 应收账款41,769 43,858 46,051 48,353 收入及其他收益总额37,398 43,619 49,220 53,581 融出资金31,626 38,000 40,000 40,000 手续费及佣金收入18,063 18,963 21,270 23,002 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产6,669 59,520 62,496 65,621 利息收入8,153 8,973 10,274 10,872 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产259,186 297,900 329,820 365,596 投资收益10,608 15,396 17,102 19,020 衍生金融资产17,791 19,571 21,528 23,680 其他收益574 287 574 688 买入返售金融资产27,132 29,846 32,830 36,113 支出总额28,339 30,897 34,771 37,473 代经纪业务客户持有的现金83,017 81,944 98,836 102,223 手续费及佣金支出2,120 2,285 2,683 2,917 现金及银行结余857,893 943,682 1,038,050 1,141,855 利息支出9,177 10,417 9,936 10,664 流动资产合计614,425 1,515,745 1,671,035 1,824,867 职工薪酬11,927 15,523 17,665 19,009 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产10,211 11,904 12,499 13,124 折旧及摊销费用1,645 191 326 334 存出保证金12,600 13,230 13,892 14,586 营业税金及附加123 87 148 161 递延所得税资产2,750 2,888 3,032 3,184 其他营业费用及成本3,368 1,745 2,461 2,679 其他非流动资产414 414 414 414 信用减值损失-21 649 1,553 1,709 非流动资产合计34,339 36,877 38,360 39,917 营业利润9,059 12,722 14,449 16,108 资产总计648,764 1,552,622 1,709,396 1,864,785 加：应占联营和合营企业利润-3 -4 -5 -7 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债45,203 153,909 169,127 203,526 所得税前利润9,056 12,718 14,443 16,101 衍生金融负债11,348 11,916 12,511 13,137 减：所得税费用1,461 2,035 2,383 2,657 应付经纪业务客户款项92,100 88,112 101,892 105,385 当年净利润7,595 10,683 12,060 13,445 拆入资金60,846 207,169 227,654 249,306 归属于本公司股东及其他权益工具持有人净利润7,598 10,629 12,000 13,377 已发行的短期债务工具18,552 63,166 69,412 76,013 非控制性权益-3 53 60