预期随着强劲的增长而进一步重估

共识评分*：买11持1卖0当前价钱：HK $ 9.71目标价：12.00港元先前目标价：8.40港元上/下：23.6％CGS-CIMB /共识：15.4％路透社：3883.HK彭博：3883 HK市场帽：33.15亿美元260.02亿港元每日平均周转：1,254万美元9,838万港元目前的股份o / s：2,534m自由浮动：45.9%*资料来源：彭博社 9.5 1517.55.5 125100公司注意物业发展│ 香港│ 2019年4月25日香港加（没变化）中国奥园集团预期随着强劲的增长而进一步重估本说明中的主要更改19财年每股收益增长了16％。 20财年EPS增长了19％。相对于恒指（RHS）的价格收盘价60Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19资料来源：彭博社2018财年总结澳元18财年收入同比增长62％至310亿人民币。 GPM增长31.1％，同比增长4.4％。这部分被较高的利息费用和较高的土地增值税所抵消。核心净利润同比增长55％至23亿人民币，比我们的预期高15％。末期每股派息0.36元，相当于报告利润的40％。我们预计19财年销售额将再增长30％2018财年，奥园实现合同销售额910亿元人民币，同比增长100％。它的目标是在19财年实现人民币1,140亿元的销售额，同比增长25％。这意味着1,900亿元人民币的可售资源有60％的出售率（18财年的出售率：65％）。澳元在过去三年中实现其销售目标至少25％的良好记录。我们预计其19财年的销售额将达到1,190亿人民币（同比增长30％）。大量未预订的销售支持了高收入增长由于2017财年和18财年的销售快速增长，截至18年底的未预定销售额为1100亿人民币（相比18财年的已确认收入为310亿人民币），其中大部分将在未来两年内得到确认。管理层认为未预订的销售毛利率为28-30％。考虑到这一点及其较低的平均土地储备成本（每平方米2102元人民币），我们预计未来几年的毛利率将保持可观的水平。大湾区约40％的净资产值总部位于广州南沙的奥园在2018年底的总建筑面积为740万平方米。 大湾区（GBA），我们估计约占其净资产值的40％。给定我们对大湾区的积极看法，我们相信奥园应该是该地区未来发展的最大受益者之一。管理：近期没有股权融资计划由于其股价年初至今上涨了97％，一些投资者担心潜在的股权融资。管理层重申，短期内没有此类计划。维持「增持」评级，目标价提高至HK $ 12.0鉴于其2018年的销售业绩快于预期，我们将19-20财年的EPS预测提高了16-19％。我们还将资产净值估算上调25％，以考虑其最近的土地储备和最新的人民币假设。我们的新目标价HK $ 12.0是基于较资产净值折让20％，较之前的30％有所收窄，因为我们预计澳元将随着其快速增长成为中型开发商而进一步重新估值。维护添加。关键风险分析师是中国经济的放缓。财务摘要12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额（人民币元）19,11531,00644,40861,59877,046营业EBITDA（人民币百万元）3,5147,0448,20311,14513,661净利润（人民币元）1,5122,3043,3454,6135,960核心每股收益（人民币）0.560.871.251.722.23每股核心盈利增长55.9%54.7%43.1%37.9%29.2%FD核心P / E（x）14.739.526.664.833.74DPS（元）0.250.360.470.650.83股息收益率3.0%4.4%5.6%7.8%10.0%EV / EBITDA（x）15.108.417.525.514.75P / FCFE（x）5.543.443.123.005.13净负债51.0%58.9%56.6%44.8%42.2%P / BV（x）2.191.881.421.070.81鱼子15.8%21.2%24.3%25.2%24.7%核心每股收益估算的变化百分比15.9%19.2%CIMB /共识EPS（x）0.890.860.83资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CGS-CIMB SECURITIES（USA），INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持■我们预计Aoyuan的销售增长在18财年翻倍后将在19财年保持稳定。■管理层表示，近期没有股票融资计划。■维持“增持”评级，给予较高的目标价HK $ 12.0。CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë体积价格表现1M3M1200万绝对值（％）10.876.948相对百分比8.46750.7大股东郭子文持有百分比54.1 物业发展│ 中国香港奥园集团│ 2019年4月25日2图1：奥园集团2018财年业绩回顾人民币米20172018同比FY18F方差周转19,11531,00662%28,4619%销售成本(14,004)(21,372)53%(20,780)3%毛利5,1119,63488%7,68125%营销费用(926)(1,432)55%(1,379)4%行政费用(800)(1,736)117%(1,138)52%其他的收入128578350%128350%其他营业费用00不适用0不适用营业利润3,5147,044100%5,29233%财务费用(268)(411)53%(389)5%JCE和同事035不适用0不适用除税前溢利3,2466,668105%4,90336%税收(1,424)(3,799)167%(2,249)69%少数权益(312)(531)70%(623)-15%核心收益1,5112,33955%2,03015%一次性项目129700报告收益1,6402,40947%2,03019%每股股息（港元）0.280.4044%0.3321%比率ppt chg毛利率26.7%31.1%4.3%27.0%4.1%营销费用16.2%25.0%8.8%24.1%0.9%行政费用14.0%30.3%16.3%19.9%10.4%营业利润率18.4%22.7%4.3%18.6%4.1%核心利润7.9%7.5%-0.4%7.1%0.4%净负债率（％）51%59%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：收益修订人民币百万元2019F2020F旧新％CHG旧新％CHG收入38,53244,40815%51,69961,59819%净利2,8863,34516%3,8674,61319%每股收益（人民币）1.081.2516%1.441.7219%DPS（元）0.400.4716%0.540.6519%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图3：NAV和TP的变化旧新g资产净值（港元）12.015.025%目标折扣30%20%-10％点目标价（港元）8.412.043%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图4：资产净值细分人民币米人民币/股发展性质44,63616.7投资物业8,8333.3资产总值（GAV）53,47020.0净债务(18,581)(6.9)资产净值（NAV）34,88913.0资产净值（NAV）-港元15.0目标资产净值折让20%目标价-港币12.0资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告 物业发展│ 中国香港奥园集团│ 2019年4月25日3图5：同级比较共享光盘。至彭博社（Bloomberg）价格TP Mkt上限每股净资产值（NAV）/每股净资产值（NAV）上行市盈率（x）P / BV（x）产量(%)净负债比率（％）公司股份代号（港元）（港元）评级（百万美元）（港元）(%)(%)2017 2018 2019F 2020F 2017 2018 2019F 2017 2018 2019F 2017 2018 2019F科力688港币29.0033.80加40,51137.623179.38.67.46.71.21.11.02.83.13.5273224华润置地1109 HK34.3537.40加29,20041.617912.69.78.16.91.71.51.32.73.64.3363435万科-H2202 HK30.7534.20加49,03638.0191110.68.36.96.02.21.91.63.44.14.993134CIFI884港币5.297.20加5,24112.056367.96.35.04.11.41.21.04.45.86.6516764碧桂园2007香港12.609.50降低34,79713.57(25)11.57.16.05.32.51.91.63.74.56.3584544恒大3333港币25.0038.10加41,83745.0445210.45.84.94.32.52.11.80.05.26.7183152108绿城3900港币7.375.60降低2,03913.947(24)7.66.65.85.40.50.50.53.23.64.175105101广州富力2777 HK16.0821.00加6,60735.054316.75.13.72.90.70.70.68.08.910.1180184158克格勃1813 HK9.319.60加3,76819.25237.07.65.34.20.90.90.85.17.08.0686559盼望960港币28.3031.50加21,47135.0191114.411.19.07.42.01.81.63.14.15.0485357世茂地产813港币23.7528.00加9,99740.0411810.08.06.35.31.11.00.94.04.85.4565754中洋3377 HK3.583.40保持3,4768.558(5)6.012.67.36.60.50.50.58.66.15.1627373SOHO中国410港币2.952.60降低1,9565.243(12)不适用36.030.323.60.40.40.436.51.21.3514242苏纳克1918年香港41.2043.20保持23,28454.024548.09.26.44.63.52.72.21.42.33.9257170121禹州1628 HK4.305.60加2,63211.262305.04.74.13.60.90.90.77.07.69.1586767大湾区（GBA）演出敏捷3383 HK12.1615.30加6,07325.552267.35.84.94.21.00.80.77.68.410.7717967中国奥园3883 HK9.7112.00加3,31515.0352414.79.56.74.82.21.91.43.04.26.2515957洛根房地产3380港币12.6615.00加8,87821.4411812.98.56.55.42.82.21.42.84.98.0575454深圳投资604 HK3.133.06保持3,3686.854(2)6.18.18.17.90.60.60.65.75.75.8384139时代中国1233 HK14.7021.00加3,43730.051438.85.54.43.51.51.40.93.35.56.9586351GBA平均值50218.87.06.05.21.51.30.94.86.17.8565953香港上市开发商的平均值401411.27.76.15.21.51.31.14.35.36.3777667中国万科-A000002 CH29.6034.40加49,03633.1111611.99.37.76.72.52.11.83.03.64.393134CMSK001979 CH22.1522.90加26,05135.037317.911.19.18.02.72.32.02.83.64.4708167未