Q1收入略超预期，H1指引预示利润拐点近

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 80 流通股本(百万股) 55 市价(元) 41.12 市值(百万元) 3,290 流通市值(百万元) 2,249 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：41.47 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com 分析师：周梦缘 执业证书编号：S0740518080001 Email：zhoumy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1利润拐点渐行渐近，定增扩产再拓空间 2 双动能驱动需求无忧，产能瓶颈突破启新章 3国产偏光片龙头，上半年迎重大拐点 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 818 883 1,395 2,065 2,700 增长率yoy% 2.1% 8.0% 58.0% 48.0% 30.8% 净利润 82.2 27.7 83.3 165.2 233.2 增长率yoy% 12.9% -66.3% 200.6% 98.4% 41.1% 每股收益（元） 1.03 0.35 1.04 2.07 2.91 每股现金流量 -1.20 -1.10 -2.29 -1.78 -1.48 净资产收益率 8.1% 4.2% 7.0% 9.7% 11.0% P/E 40.0 118.8 39.5 19.9 14.1 PEG 3.10 -1.79 0.20 0.20 0.34 P/B 3.7 3.7 3.4 2.9 2.4 投资要点  事件：公司发布2019年一季度报，实现收入2.41亿元，同比增长50.47%；亏损1422万元，位于前期预告区间，符合预期；扣非后亏损1995万元；同时公司预计上半年实现净利润0-1000万元。  合肥投产驱动收入增长略超预期，半年报指引预示Q2有望迎来改善：Q1公司收入同比增长达到50%，预示着公司合肥工厂上量顺利，但由于处于产能爬坡期，稼动率、良率、部分TV产品价格较低等因素影响，合肥工厂亏损幅度依然较大，使得整体毛利率降至5.31%，从少数股东权益数据推测（公司少数股东权益主要为合肥三利谱光电），合肥厂商Q1亏损幅度达2080万元左右，意味着除合肥工厂外，实现盈利600万元左右。同时公司预计上半年实现净利润0-1000万元，对应Q2单季度盈利1422-2422万元，预示着Q2从利润层面有望迎来改善。主要是Q1扰动因素会得到消除，另外一方面，自年初以来偏光片供应持续偏紧，海外厂商调整价格动作频频，部分产品价格调整有望在二季度见效，带动公司盈利能力迎来向上拐点。从量化数据来看，公司小尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在45-55%左右；大尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在65-75%左右，二季度手机出货量迎来旺季，拉动中小尺寸偏光片需求，在不考虑部分产品价格有所调整的情况下，如二季度小尺寸产品收入增量达到5000万元左右，有望增加毛利润2250-2750万，如大尺寸产品产品收入增量达到4000万左右，有望增加毛利润1000-1350万元左右，驱动公司利润有望迎来明显向上拐点，与公司预告的半年报区间基本一致。  在手产能对应30亿收入，3年高成长有望启动：公司从业务层面，过去两年其实一直在进步，只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳，目前合肥产能上量顺利，后续结构进一步优化，提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比，届时1600万平米产能，对应满产收入有望达到8-10亿；同时预计龙岗产线19年底有望投产，20年开始爬坡， 21年大幅贡献业绩，届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单，满产对应收入可达到10亿元以上；再加上现有公司部分，全部满产后，公司收入规模有望达到30亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成，公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右，及时考虑到部分价格折让，公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后，净利率有望达7-8%，盈利能力依然较强，且19年以来偏光片行业景气度明显走高，利润率毋需担忧，30亿收入有望实现2.5亿以上利润。 -60%-40%-20%0%20%三利谱 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年4月25日 三利谱（002876）/光学光电子 Q1收入略超预期，H1指引预示利润拐点近 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  加码超宽幅产线，长期潜在空间上看50-100亿收入：国内下游面板厂商崛起，国产偏光片替代迎加速，参考台湾偏光片产业发展历史来看，其本土三大家（力特、明基、奇美）合计供给常年维持在45%左右，考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产，国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右，市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度，长期来看，国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电，从产业格局来看，三利谱目前卡位优势更强，如后者2.5m产线进展不顺，三利谱潜在出货空间可达0.9-1亿平米，对应100亿收入规模；如果盛波顺利建成2条2.5m产线，对应公司潜在出货规模预计在6000万平米左右，对应收入60亿元左右。公司前期拟定增投入超宽幅产线，投产后总产能将达6000万平米以上，且有望进一步增强公司在43寸等产品的成本优势，同时将公司的规模化产能延伸至65寸及以上高毛利产品中，有望带动公司再上台阶。同时董事长参与认购，体现了对公司未来发展信心，另一方面，公司依托自身技术，不需要缴纳技术转让费，同时设备能力强，投资额较竞争对手更低，有望进一步强化成本端竞争优势。  投资建议：半年报指引预示二季度迎来利润拐点，在手产能逐步释放有望为公司提供充分业绩弹性，我们预计公司2019/20/21年净利润为0.83/1.65/2.33亿元，增速201%/98%/41%，EPS为1.04/2.07/2.91元，对应PE为40/20/14倍，“买入”评级。  风险提示：人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产1403177624883205营业收入883139520652700货币资金390400500580营业成本723105915361991交易性金融资产0000营业税金及附加3131922应收账款3756158201136销售费用13223344其他应收款7332639管理费用34146207270存货4154787701013财务费用44486891非流动资产602683742801资产减值损失12121010可供出售金融资产0000公允价值变动0000长期股权投资0000投资收益0-0 -0 -0 投资性房地产0000营业利润2995192273固定资产400473540599营业外收入1433在建工程94979999营业外支出1001油气资产0000利润总额2998195275无形资产68656260所得税1152941资产总计2005245932294006净利润2784166234流动负债971146819992569少数股东损益-0 001短期借款691102914411848归属母公司净利润2883165233应付票据0000EPS(元)0.351.042.072.91应付账款223326459607其他5711399114主要财务比率非流动负债148229987会计年度20182019E2020E2021E长期借款30222222成长性其他11807765营业收入增长率8.0%58.0%48.0%30.8%负债合计1119149020982656营业利润增长率-68.3%228.8%103.6%41.9%股本80808080净利润增长率-66.3%200.6%98.4%41.1%资本公积366366366366未分配利润384456594776盈利能力少数股东权益4455毛利率18.1%24.1%25.6%26.3%股东权益合计88696911321349净利率3.1%6.0%8.0%8.6%负债及权益合计2005245932294006ROE3.1%8.6%14.7%17.3%现金流量表偿债能力会计年度20182019E2020E2021E资产负债率55.8%60.6%65.0%66.3%净利润2783165233流动比率1.451.211.241.25折旧和摊销33263442速动比率1.010.880.860.85资产减值准备12-18 4113无形资产摊销4222营运能力公允价值变动损失0000资产周转率47.8%62.5%72.6%74.6%财务费用38486891应收帐款周转率254.9%270.9%276.1%262.0%投资损失0000少数股东损益-0 001每股资料(元)营运资金的变动-202 196534484每股收益0.351.042.072.91经营活动产生现金流量-88 -183 -142 -118 每股经营现金-1.10 -2.29 -1.78 -1.48 投资活动产生现金流量-75 -99 -99 -100 每股净资产11.0212.0614.0916.80融资活动产生现金流量139292342298现金净变动-24 1010080估值比率(倍)现金的期初余额297390400500PE118.839.519.914.1现金的期末余额273400500580PB3.73.42.92.4单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或