FY25Q1收入Capex略超预期，Q2指引略低于预期

微软公司（MSFT） 证券研究报告 2024年11月04日 FY25Q1收入Capex略超预期，Q2指引略低于预期 投资评级 6个月评级买入（维持评级） 事件：MSFT公布FY2025Q1财报，其中收入为656亿美元，同比+16.0% （超彭博一致预期1.7%）；毛利率为69.4%，同比-1.8pcts（略超彭博一致预期0.5%）；调整后营业利润率为46.7%，同比-0.9pcts（超彭博一致预期2.7%）；EPS为3.30美元，同比+10.4%（超彭博一致预期6.2%）。 分业务看：生产力和业务流程业务收入283亿美元，按固定汇率计算同比 +13%（超彭博一致预期16.8%）。更多个人计算业务收入132亿美元，按固定汇率计算同比+17%（略超彭博一致预期0.4%）。 智能云业务收入241亿美元，按固定汇率计算同比+21%（低于彭博一致预 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 相关报告 期7.1%），且同比增速相较于FY24Q4（20%）有所上升。其中Azure营收 按固定汇率计算同比+34%，超越彭博一致预期的32%。本季度超预期的结果部分得益于当期收入确认的小幅收益。FY25Q1期间AI服务为Azure营收创造了12%的增长，非AI对Azure增长的贡献环比-1pct。 资本支出超预期：微软本季度资本支出（包括融资租赁）达200亿美元。可比资本支出为149亿美元，同比+50.5%，环比+7.6%（超越彭博一致预期2.6%）。公司指出，云和AI相关支出中约一半用于支持未来15年及以上的长期资产变现。剩余的云和AI支出主要用于服务器，包括CPU和GPU。 Copilot推进持续加速：GitHubCopilot的CopilotEnterprise客户环比增长55%；Microsoft365Copilot日活用户环比翻倍。目前有近70%的财富500强企业使用Microsoft365Copilot。公司指出，Vodafone将向68,000名员工部署该产品，估计每人每周平均节省3小时；UBS将部署50,000个席位，并成为金融服务业最大规模的部署。此外，目前已有近60万家组织使用PowerPlatform的AI功能，同比增长达4倍。CopilotStudio已有超过10万家组织使用，环比增长超过2倍，Dynamics365Copilot月活用户环比增长超过60%。公司指出，E5与Copilot365在本季度继续贡献ARPU增长。 公司FY25Q2指引：1）预计生产力和业务流程业务收入在287亿美元到290亿美元，（按固定汇率计算）同比预计增长10%～11%，预计更多个人计算业务收入在138.5亿美元到142.5亿美元； 2）预计智能云业务收入在255.5亿美元到258.5亿美元，（按固定汇率计算）同比预计增长18%～20%，其中Azure按固定汇率计算的收入增长率将在31%～32%，增速放缓是由于第三方交付的供应推迟；预计AI服务的贡献将与Q1类似，并预计FY25H2期间Azure收入增速将由于供应增加而加速； 3）预计营收成本将以固定汇率增长11%至13%，即219亿至221亿美元之间；预计营业费用将以固定汇率增长约7%，即164亿至165亿美元之间，营业利润率预计将有所上升； 4）预计AI业务在Q2将达到100亿美元的年化营收； 5）鉴于云和AI的强劲需求，公司预计将继续增加资本支出。随着需求增长和资本积累，后续资本支出增速将会放缓，而收入增速仍会持续上升。 投资建议：FY25Q1期间微软的AI对Azure贡献规模以及Copilot相关产品服务用户规模均有明显上升，且Azure供不应求的局面有望在FY25H2得到缓解，从而进一步提高智能云业务增速。基于微软AI相关业务的表现和云市场的强劲需求信号，我们维持原有预测，即FY25-27营收预测为2851亿/3280亿/3837亿美元，归母净利润预测为990亿/1114亿/1161亿美元，同时维持“买入”评级。 风险提示：云业务供给扩展不及预期，AI发展不及预期，外汇不利影响等 1《微软公司-公司动态研究:业务重组的核心逻辑：Azure+AI增速更高，或准备近900亿美元级别的Capex+租约投入》2024-09-23 2《微软公司-公司动态研究:微软2024Build大会发布AIPC产品和Azure更新 2024-07-02 3《微软公司-公司动态研究:FY24展望：序幕拉开，展望AI+生产力的增长曲线2023-08-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2