国债周报：走势观点：短期调整仍未到位，明年或有配置机会

2016年12月26日操作评级：●债券市场上周触底反弹。总体来看，因市场利率大幅波动和流动性不稳，供需皆受影响，一级市场债券发行量骤降，招标结果一般。二级市场，整周债券收益率陡峭化大幅下行，总成交量降至17742亿。10年期国债收益率回落10.3BP至3.18%，期限利差扩大，信用利差短缩长扩。 ●国债期货周一大跌，周二至周四触底反弹，周五小幅收跌，整周震荡微涨。TF1703和T1703合约上周五分别收报在98.84元和96.57元，当周分别下跌0.29元和0.71元，各期合约成交量总量增加144741手，持仓量减少13119手，市场经历触底反弹，套保需求由增转降，成交活跃，持仓下降。上周信用债发行量大幅萎缩，市场动荡，多家企业取消债券发行，本月信用债目前较上月少发行约4950亿，净融资额约为-2450亿，债市融资功能受到影响，未来市场波动减小或有恢复。 ●上周净投放3750亿元，本周央行公开市场有8450亿逆回购到期。年底将至，央行加大资金投放量，意在维持资金面平稳。上周货币市场利率全线下降。银行间隔夜回购利率中枢降至2.11%，成交量大幅减少18136亿元左右，7天回购利率降至2.45%，成交量亦大幅减少2461亿元左右，由于14天和1M期跨年，机构纷纷拆借长期资金预备，因此14天和1M期成交量均增加不少；交易所隔夜回购利率和7天利差扩大，隔夜回购利率中枢降至4.28%，短端利率相对长端而言下降较多，7天回购利率降至4.68%，多数期限成交量增加。上周央行通过逆回购大幅投放资金，同时指导银行通过XREPO投放资金，市场信心恢复，各期限资金供给充裕，资金利率大幅下行。但需警惕，年底MPA考核会影响资金商业银行资金拆借能力和意愿，年初个人集中换汇、春节取现需求等时点也会产生一定冲击，同时，目前货币政策重心在于去杠杆、抑制资产泡沫，未来一到两周资金面仍可能保持紧平衡态势，利率或走高。本周将有万亿以上财政存款释放，但央行或以回笼为主，流动性仍有波动可能性。 ●目前央行全力托底，守住债市不发生系统性风险，债市渐趋稳。近期债券利率或降至央行合意区间，回购利率降至低位，加杠杆息差再次扩大，央行再次适度收紧流动性，提高回购利率中枢，以抑制加杠杆。同时，央行或将对本次风波中的代持等委外机构和行为进行监管限制，机构需求短期减少和风险暴露，仍有可能引起市场波动。市场经历超跌修复，现进入震荡整理阶段，央行去杠杆政策利空，基本面也利空，跨年资金内生紧张，收益率或将震荡上行。 国债--观望 相关报告： 1、20161205《市场情绪企稳，等待利空暂缓》 2、20161128《市场情绪企稳，等待利空暂缓》 3、20161114《内外利空集中释放，静待形势转化明朗》 国投安信期货 金融衍生品团队 高 敏 欧雪莲 010-58747609 research@zgqh.com.cn 国债周报 走势观点：短期调整仍未到位，明年或有配置机会 国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 一、期货行情周涨跌变动变动五债当季0.29022880-4807五债次季0.410355176五债远季0.380-13446十债当季0.710108050-10036十债次季0.880106571419十债远季0.700-263183周收盘价周成交量(收益率)（亿元）五债主力十债主力160007.IB2.5046.40-10.69160002.IB3.005.40-445.55160010.IB3.1777.20-5.93160006.IB3.1237.40-438.30150005.IB3.056.80-10.368.2937.06-8.00-14.97剩余期限IRR（%）（bp）（年）-20.674.314.069.366.23周成交量（手）周收盘价持仓量（手）94890879698.84098.20518005437921645162797.68096.570236418414867895.61094.995179016012948备选CTD-22.58收益率变动图2：跨期价差 图3：跨品种价差 图1:十债主力T1703日线图 -0.500.000.501.001.502.002.503.00TF当季-TF次季 T当季-T次季 数据来源：wind，国投安信期货 -0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.00TF当季-T当季 TF次季-T次季 数据来源：wind，国投安信期货 92.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00数据来源：Wind、国投安信期货 国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 二、现券市场收益率周涨跌月涨跌收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(%)(bp)(bp)1年期2.72-27.141.61年期3.47-27.275.93年期3.00-0.139.53年期3.71-6.865.55年期3.00-5.527.35年期3.75-8.851.67年期3.13-12.720.77年期3.85-9.552.110年期3.18-10.322.710年期3.77-2.248.3收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌(%)(bp)(%)(bp)(%)(bp)4.01-26/554.69-5/768.780/814.05-21/594.71-5/809.69-7/734.10-21/504.80-6/689.93-7/644.29-8/644.976/7810.28-3/694.434/705.1512/7810.487/73周成交量统计（亿元）期限结构单位：BP信用利差：国开债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y74.9870.8175.0771.1859.2575.0977.5878.3467.9651.13-0.1-6.8-3.33.28.111.0217.0824.4832.8830.6538.3344.2346.7244.3737.0751.8263.2560.4359.2156.5367.9277.4981.0378.0979.66信用利差：AAA企业债-国债A国债国开债1年期3年期5年期7年期10年期其他历史3/4水平历史中位数历史1/4水平2016/1/4变动幅度2016/12/162016/12/23历史中位数历史3/4水平67.39企业债AAAAA 16.95信用债5893.26国债金融债12.2229.2916.7552.3151.722016/12/16变动幅度2016/1/4历史1/4水平22.42-4.86总额2072.678931.91844.5417742.381.74国债：10Y-1Y国债：10Y-5Y国开债：10Y-1Y国开债：10Y-5Y17.5646.0430.312016/12/23101.06(4.79)6.5318.3912.8623.9637.3933.865.3324.9871.9457.4480.23109.0627.36国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y129.24105.68110.01115.24125.20128.42126.15125.61110.99110.810.8-20.5-15.64.314.454.2750.3856.7876.5895.4688.8499.84108.88106.36108.44120.84123.76135.53136.92143.05141.01146.92157.11159.49163.53信用利差：A级企业债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y606.24669.68693.01714.24730.20579.42676.15694.61704.99712.8126.8-6.5-1.69.317.4610.27670.38676.78700.58746.46452.02521.80545.84544.31570.33558.00630.90647.55670.45695.43619.30681.17712.86719.44753.79图6需手动更新数据源2016/12/16变动幅度2016/1/4历史1/4水平历史中位数历史3/4水平2016/12/232016/12/16变动幅度2016/1/4历史1/4水平历史中位数历史3/4水平2016/12/23图4：利率债10Y-1Y利差 图5：利率债10Y-5Y利差 图6：现券周成交量 图7：国开债与同期限国债利差 -500501001502002502010/1/42010/7/42011/1/42011/7/42012/1/42012/7/42013/1/42013/7/42014/1/42014/7/42015/1/42015/7/42016/1/42016/7/4国债：10Y-1Y 国开债：10Y-1Y 数据来源：wind，国投安信期货 单位：bp -40-200204060801002010/1/42010/7/42011/1/42011/7/42012/1/42012/7/42013/1/42013/7/42014/1/42014/7/42015/1/42015/7/42016/1/42016/7/4国债：10Y-5Y 国开债：10Y-5Y 数据来源：wind，国投安信期货 单位：bp 020004000600080001000012000140001600018000国债 金融债 信用债 其他 单位：亿元 数据来源：wind，国投安信期货 0204060801001201401601802014/1/42014/4/42014/7/42014/10/42015/1/42015/4/42015/7/42015/10/42016/1/42016/4/42016/7/42016/10/41Y3Y5Y7Y10Y数据来源：wind，国投安信期货 单位：bp 图8：AAA级企业债与国债利差 图9：A级企业债与国债利差 国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 三、流动性银行间质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）DR0012.11-23.8277993.2DR0072.45-20.0311460.6DR0143.10-60.877086.6DR1M3.29-64.842009.3上交所质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）GC0014.28-179.7846989.3GC0021.99-111.89520.1GC0031.31-67.31510.2GC0041.88-75.36659.3GC0074.68-2.642611.6GC0144.50-57.35804.4GC0283.98-80.12214.7利率互换：七日回购最新利率周涨跌月涨跌（%）（bp）（bp）1年期3.33-8.4419.005年期3.76-4.0136.49周成交额变化（亿元）417.9品种品种品种周成交额变化（亿元）-18136.1-2416.45516.91656.534.768.843.0-958.9538.0-117.8图8：AAA级企业债与国债利差 图9：A级企业债与国债利差 0501001502002503001Y3Y5Y7Y10Y数据来源：wind，国投安信期货 单位：bp 01002003004005006007008009001Y3Y5Y7Y10Y数据来源：wind，国投安信期货 单位：bp 国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 四、公开市场操作和其他利率公开市场货币投放/回笼统计上周本周上月本月00000000100507003255027300100507003255027300000000006300845032500340506300845032500340503750-775050-6750-6000-500-1200票据直贴利率(月息）：6M最