2017年报及2018年一季报点评：盈利能力强劲，大尺寸LCD与柔性OLED带来长期发展动力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月25日 京东方A（000725.SZ） 电子行业 盈利能力强劲，大尺寸LCD与柔性OLED带来长期发展动力 ——京东方A（000725.SZ）2017年报及2018年一季报点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：4.49/7.50元 目标期限：6个月 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 347.98 总市值(亿元)：1562.45 一年最低/最高(元)：3.58/6.77 近3月换手率：113.92% 股价表现(一年) -10%20%50%80%110%03-1706-1709-1712-17京东方A沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -15.83 -18.67 3.79 绝对 -17.79 -31.46 15.38 资料来源：Wind 相关研报 京东方宣布投建两条新产线，引领大陆面板产业崛起 ·································· 2018-03-09 大国重器，京东方引领国内面板产业崛起 ·································· 2018-03-06 龙头地位稳固，大尺寸LCD与柔性OLED带来长期发展动力 ·································· 2018-01-29 事件： 公司发布2017年报和2018年一季报。 点评： ◆业绩持续强劲，未来增长动力充足 公司2017年实现营业收入938亿元，同比增长36.15%，实现归母净利润75.68亿元，同比增长301.99%，业绩保持快速增长，盈利能力十分强劲；2018年Q1实现营业收入215.67亿元，同比下降1.32%，实现归母净利润20.19亿元，同比下降16.34%， 环比增长84.89%，在面板价格有所下跌且韩国同行出现经营性亏损的情况，公司依然保持着不错的盈利水平。随着公司继续大力布局大尺寸LCD产线和小尺寸柔性OLED产线，公司的领先地位将进一步得到巩固，未来增长动力充足。 ◆净利率环比改善，盈利能力不断加强 公司2017年毛利率为25.07%，2018Q1毛利率为20.77%，毛利率有所下降，主要因为面板价格有所下跌。2018Q1的毛利率相比2017Q4下降1.31pct，降幅相较2017年全年明显缩窄，显示盈利能力出现环比改善。2018Q1的期间费用率相比2017年总比保持平稳，其中销售费用率上升0.23pct，管理费用率上升0.66pct，财务费用率下降0.34pct。在净利率方面，2018Q1的净利率为8.98%，比2017Q4提升4.61pct，比2017年全年提升0.60pct，显示盈利能力在不断加强。随着公司在盈利能力较强的大尺寸LCD和小尺寸柔性OLED加强投入，未来盈利能力有望进一步得到提升。 ◆各产品进展良好，领导地位进一步巩固 在大尺寸LCD领域，公司紧抓金融危机后的产业低谷期，加大产能投入，在北京、合肥与重庆建设了3条 8.5 代线，主要生产 32 寸、43寸等大尺寸 LCD 屏幕。目前公司已拥有4 条大尺寸 8.5 代线，新建的合肥 10.5 代线已在2017年12月投产，同时公司已决定在武汉再建一座10.5代线，进一步巩固公司在大尺寸LCD领域的优势地位。公司的福州8.5代LCD产线已于2017年初投产，此后一直处于产能和良率爬坡状态。根据行业特性，产能和良率的爬坡通常需要一年时间才能实现满产，我们预计福州8.5代线大概率将于2018年上半年爬坡结束实现满产。公司的合肥10.5代LCD产线已于2017年12月投产，我们预计将于2019年上半年结束产能和良率爬坡，并开始贡献盈利。合肥10.5代线主要生产65寸等超大尺寸电视面板，该尺寸面板供给有限而需求快速增长，且公司的10.5代线相比竞争对手具有成本优势，有望为公司贡献较多的盈利增量。 在柔性OLED领域，公司把握技术转换的基于，加大对 OLED的投入。从专利角度来看，公司花费6年时间自主研究 OLED 技术，目前已绕开三星实现自主掌握技术；从设备角度来看，公司已拿到生产最优质OLED的关键设备，如佳能的蒸镀机、大日本印刷的金属掩膜版，且已签署长期供应协议； 2018-04-25 京东方A 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 从产能方面来看，公司将在成都、绵阳、重庆投产三条6代柔性OLED产线，满产后将为京东方带来总计144K的月产能；从量产进度来看，公司成都一期项目已在2017年年底实现量产，并开始对国产手机供货，量产进度超预期。 ◆盈利预测、估值与评级 我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司 2018/2019年的 EPS 分别为 0.30/0.39 元，同时预计公司2020年EPS为0.46元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持6个月目标价7.5元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： LCD 面板价格表现不及预期；新产线投产情况不及预期；OLED 产品应用情况不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 68,896 93,800 129,898 169,679 192,771 营业收入增长率 41.69% 36.15% 38.48% 30.62% 13.61% 净利润（百万元） 1,883 7,568 10,512 13,515 15,986 净利润增长率 15.05% 301.99% 38.91% 28.56% 18.29% EPS（元） 0.05 0.22 0.30 0.39 0.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.39% 8.92% 11.23% 13.01% 13.81% P/E 83 21 15 12 10 P/B 2.0 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月25日 2018-04-25 京东方A 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 68,896 93,800 129,898 169,679 192,771 营业成本 56,586 70,282 98,174 129,325 149,299 折旧和摊销 10,374 11,945 14,812 17,676 20,943 营业税费 459 708 1,039 1,377 1,735 销售费用 1,984 2,592 3,377 4,751 5,783 管理费用 5,618 7,247 10,268 13,574 15,422 财务费用 2,299 1,948 2,881 3,657 3,168 公允价值变动损益 0 32 0 0 0 投资收益 151 116 170 200 220 营业利润 505 9,674 13,010 16,673 17,084 利润总额 2,512 9,741 13,160 16,873 19,934 少数股东损益 163 293 200 220 240 归属母公司净利润 1,883 7,568 10,512 13,515 15,986 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 205,135 256,109 348,085 429,145 496,630 流动资产 91,042 99,780 163,728 212,444 240,850 货币资金 58,153 57,129 97,424 127,259 144,578 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 16,192 15,514 28,578 37,329 42,410 应收票据 1,370 833 2,598 3,394 3,855 其他应收款 903 728 1,689 2,206 2,506 存货 7,833 8,958 12,728 17,192 19,888 可供出售投资 623 860 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1,356 6,929 6,946 6,966 6,988 固定资产 69,948 88,625 118,326 151,810 189,139 无形资产 3,137 2,983 2,833 2,691 2,556 总负债 113,119 151,824 234,829 305,367 360,746 无息负债 44,676 50,525 61,312 76,622 85,208 有息负债 68,443 101,300 173,516 228,746 275,538 股东权益 92,016 104,284 113,257 123,778 135,884 股本 35,153 34,798 34,798 34,798 34,798 公积金 39,774 39,475 40,526 41,878 43,476 未分配利润 4,011 10,386 18,107 27,056 37,324 少数股东权益 13,316 19,474 19,674 19,894 20,134 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 10,073 26,267 12,194 27,319 35,307 净利润 1,883 7,568 10,512 13,515 15,986 折旧摊销 10,374 11,945 14,812 17,676 20,943 净营运资金增加 11,860 23,903 42,985 37,384 22,129 其他 -14,043 -17,148 -56,116 -41,256 -23,752 投资活动产生现金流 -24,495 -59,062 -43,105 -49,820 -59,802 净资本支出 -30,488 -47,735 -40,000 -50,000 -60,000 长期投资变化 1,356 6,929 -17 -20 -22 其他资产变化 4,637 -18,256 -3,088 200 220 融资活动现金流 26,141 32,925 71,206 52,336 41,814 股本变化 0 -355 0 0 0 债务净变化 24,726 32,856 72,217 55,229 46,793 无息负债变化 14,151 5,849 10,787 15,309 8,586 净现金流 13,172 -1,442 40,295 29,835 17,319 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%100%200%300%400%0 5000 10000 15000 20000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 50000 100000 150000 200000 250000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-04-25