OLED量产与大尺寸LCD推动公司高速发展

投资评级：买入(首次) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-01-26 收盘价（元） 6.28 一年内最低/最高(元) 3.07/6.77 市盈率 28.3 市净率 2.6 基础数据 净资产收益率(%) 7.96 资产负债率(%) 56.1 总股本(亿股) 338.62 最近12月股价走势 -18%0%18%37%55%73%92%110%128%2017-022017-062017-10京东方Ａ 深证成指 光学光电子 2018年01月29日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 48,624 68,896 94,463 125,796 160,415 增长率 32.1% 41.7% 37.1% 33.2% 27.5% 归属母公司股东净利润（百万） 1,636 1,883 7,734 12,190 15,650 增长率 -36.1% 15.1% 310.8% 57.6% 28.4% 每股收益（元） 0.05 0.05 0.22 0.35 0.45 市盈率(倍) 133.6 116.1 28.3 17.9 14.0  事件：京东方A于1月26日晚披露2017年业绩预告称，公司预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润75亿元到78亿元，同比增长298%-314%。2016年，公司实现归属于上市公司股东的净利润18.83亿元。  DSH事业战略布局，推动产品结构优化与战略转型升级 公司大力推进显示器件、智慧系统、智慧健康三驾马车的齐头并进，使得公司的产品结构不断优化并促进公司战略推向新的应用场景。公司推进LCD业务，大力发展OLED产线，同时还有布局micro LED业务。在显示业务取得举足轻重地位的同时，推进健康智慧等新的战略方向，为公司实现事业开拓和产业布局。  战略布局OLED显成效，市场需求持续高涨 京东方成都第6代柔性AMOLED产线量产，标志我国面板技术突破韩国垄断局面，超越LG成为全球第二家可以生产柔性OLED面板的中国企业。同时柔性OLED屏幕在全面屏设计上的独特优势，将进一步助力OLED需求爆发。京东方两条生产线会陆续释放产能，目前处于产能爬坡阶段，良率偏低，随着两条48K/月的产能完全释放，将为公司在18-19年带来营收分别是100亿元及200亿元量级。  LCD面板需求大尺寸化，产线落地成市场龙头 京东方合肥10.5代液晶面板产线已于2017年12月投产，随着京东方10.5代线进入量产，将取代夏普10代线全球最高世代线地位，重塑全球大尺寸面板格局。规划产能120K/月，主要生产65英寸/75英寸等超高分辨率LCD，显示屏技术逐渐趋向大屏化，65英寸以上的尺寸成为新的增长点。而京东方10.5代线正式量产后，国内面板企业将在超大尺寸电视屏领域实现全球市场份额的大步提升。 盈利预测：2017-2019年公司EPS分别为0.22/0.3/0.45元，PE 为28.3/17.9/14倍。给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期，市场竞争加剧。 证券研究报告 OLED量产与大尺寸LCD推动公司高速发展 计算机软件与服务 证券研究报告 京东方Ａ(000725) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 021-68506207 邱凯 联系人 qiuk@ctsec.com 021-68506207 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 光学光电子 以才聚财，财通天下 目标价:7.5元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 48,624 68,896 94,463 125,796 160,415 成长性 减:营业成本 38,755 56,586 70,309 92,850 118,435 营业收入增长率 32.1% 41.7% 37.1% 33.2% 27.5% 营业税费 276 459 671 893 1,116 营业利润增长率 -58.7% -47.0% 1770.2% 60.2% 31.4% 销售费用 1,290 1,984 2,749 3,686 4,684 净利润增长率 -36.1% 15.1% 310.8% 57.6% 28.4% 管理费用 4,676 5,618 8,634 11,498 14,758 EBITDA增长率 33.7% 25.0% 67.7% 21.9% 17.1% 财务费用 1,496 2,299 2,644 1,719 1,520 EBIT增长率 15.5% 14.5% 331.2% 39.4% 27.0% 资产减值损失 1,365 1,594 21 22 26 NOPLAT增长率 9.9% 14.5% 330.7% 39.4% 26.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 16.7% 18.7% 38.1% -6.5% 7.4% 投资和汇兑收益 187 151 15 15 17 净资产增长率 1.8% 17.4% 6.0% 8.8% 9.9% 营业利润 954 505 9,450 15,143 19,894 利润率 加:营业外净收支 1,060 2,007 520 520 520 毛利率 20.3% 17.9% 25.6% 26.2% 26.2% 利润总额 2,013 2,512 9,970 15,663 20,414 营业利润率 2.0% 0.7% 10.0% 12.0% 12.4% 减:所得税 375 467 1,865 2,937 3,840 净利润率 3.4% 2.7% 8.2% 9.7% 9.8% 净利润 1,636 1,883 7,734 12,190 15,650 EBITDA/营业收入 21.6% 19.0% 23.3% 21.3% 19.6% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 5.0% 4.1% 12.8% 13.4% 13.3% 货币资金 38,867 58,153 7,557 10,064 12,833 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 418 349 249 160 104 应收帐款 8,786 17,095 40,722 36,273 61,910 流动营业资本周转天数 19 9 65 99 100 应收票据 362 1,370 18,084 8,452 25,387 流动资产周转天数 453 404 358 254 250 预付帐款 226 709 170 990 490 应收帐款周转天数 60 68 110 110 110 存货 6,609 7,833 23,325 17,823 34,664 存货周转天数 40 38 59 59 59 其他流动资产 8,907 5,883 7,050 7,280 6,738 总资产周转天数 1,069 935 766 529 446 可供出售金融资产 454 623 173 186 194 投资资本周转天数 555 461 435 366 288 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,260 1,356 1,430 1,513 1,608 ROE 2.1% 2.4% 9.2% 13.3% 15.4% 投资性房地产 1,227 1,193 1,223 1,253 1,283 ROA 1.1% 1.0% 4.1% 7.4% 7.4% 固定资产 63,565 69,948 60,533 51,088 41,608 ROIC 2.9% 2.8% 10.3% 10.4% 14.1% 在建工程 18,645 33,008 33,064 33,131 33,214 费用率 无形资产 2,679 3,137 2,989 2,827 2,652 销售费用率 2.7% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 1,004 4,829 480 1,863 2,082 管理费用率 9.6% 8.2% 9.1% 9.1% 9.2% 资产总额 152,593 205,135 196,801 172,741 224,663 财务费用率 3.1% 3.3% 2.8% 1.4% 0.9% 短期债务 5,092 4,917 18,453 26,466 29,346 三费/营业收入 15.3% 14.4% 14.8% 13.4% 13.1% 应付帐款 18,715 28,231 39,822 23,095 55,691 偿债能力 应付票据 343 640 14,984 10,870 18,864 资产负债率 48.7% 55.1% 50.4% 38.6% 48.1% 其他流动负债 4,721 7,651 2,330 4,297 3,447 负债权益比 94.8% 122.9% 101.7% 62.8% 92.7% 长期借款 36,341 49,885 20,258 1,281 - 流动比率 2.21 2.20 1.28 1.25 1.32 其他非流动负债 9,029 21,794 3,397 635 702 速动比率 1.98 2.01 0.97 0.97 1.00 负债总额 74,242 113,119 99,244 66,644 108,051 利息保障倍数 1.64 1.22 4.57 9.81 14.09 少数股东权益 866 13,316 13,687 14,223 15,148 分红指标 股本 35,153 35,153 34,798 34,798 34,798 DPS(元) 0.01 0.03 0.06 0.12 0.17 留存收益 42,242 43,786 49,072 57,076 66,666 分红比率 21.5% 56.0% 25.8% 34.4% 38.8% 股东权益 78,351 92,016 97,557 106,097 116,612 股息收益率 0.2% 0.5% 0.9% 1.9% 2.8% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 1,638 2,045 7,734 12,190 15,650 EPS(元) 0.05 0.05 0.22 0.35 0.45 加:折旧和摊销 8,095 10,374 9,891 9,935 9,978 BVPS(元) 2.23 2.26 2.41 2.64 2.92 资产减值准备 1,365 1,594 21 22 26 PE(X) 133.6 116.1 28.3 17.9 14.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 2.8 2.8 2.6 2.4 2.2 财务费用 980 3,055 2,644 1,719 1,520 P/FCF -108.6 19.0 -4.1 28.5 26.4 投资收益 -187 - -15 -15 -17 P/S 4.5 3.2 2.3 1.7 1.4 少数股东损益 2 163 371 536 925 EV/EBIT