长春高新一季报点评：一季报业绩超预期，生长激素龙头有望继续保持快速增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月18日 长春高新（000661.SZ） 医药生物/生物制品 一季报业绩超预期，生长激素龙头有望继续保持快速增长 ——长春高新一季报点评 季报点评 崔文亮（分析师） 010-83561311 cuiwenliang@xsdzq.cn 证书编号：S0280518120002  事件：公司发布2019年1季报 2019年Q1收入17.75亿元，同比增长72%，净利润3.65亿元，同比增长73.57%，超出此前预增公告中60%~80%区间中枢，扣非净利润3.58亿元，同比增长96.93%，经营性现金流净额6.18亿元，同比大幅增长398%，预计与房地产业务结算确认收入回笼资金有关。 其中，医药业务收入同比增长44.16%，净利润同比增长62.15%，我们预计和测算，其中金赛药业1季度收入同比增长50%以上，净利润同比增长70%左右，疫苗业务受2018年长生生物疫苗事件导致监管趋严、检修和产能瓶颈等因素影响，预计1季度疫苗业务下滑，其中批签发数据显示，百克生物水痘疫苗Q1批签发同比下降63%，迈丰狂犬疫苗Q1批签发数量同比下降76%。房地产业务项目结算收入同比大幅提升是驱动1季报表观高增长的另一重要因素。  发行股份及可转债购买金赛药业少数股权并募集配套资金暨关联交易按部就班推进，完成后机制有望完全理顺 公司此前已经发布上述交易预案，发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功，金磊将直接持有上市公司股权，在激励程度上将会极大促进其积极性，对金赛药业经营产生积极影响。同时，我们预计收购金赛药业少数股权实施完成后对公司业绩有望带来增厚。目前静待具体方案公布。  看好公司深耕细作生长激素细分领域，维持“强烈推荐”评级 生长激素市场潜在空间巨大，理论上可用药人群有望达到600~700万人，而目前年用药人群数量仅7万左右，远未达到天花板，随着金赛药业等持续推进渠道下沉、患者教育、销售队伍扩增，生长激素行业增速持续保持快速增长，公司2018年入组指标增速超过40%，预计2019年还有望加快。由于金赛药业估值作价尚未公布以及配套资金发行股价尚不确定，暂时不考虑本次方案实施，预计2019~2021年收入73.6/99.4/133.2亿元，同比增长37%/35%/34%，净利润13.74/17.97/22.89亿元，同比增长37%/31%/27%，当前股价对应2019~2021年PE为38/29/23倍，考虑到公司业绩继续保持高速增长、激励机制有望进一步理顺、方案实施后有望带来净利润增厚，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：生长激素销售不达预期；其他业务经营不佳拖累公司业绩；本次发行股份及可转债购买资产不能顺利实施 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,102 5,375 7,364 9,941 13,321 增长率(%) 41.6 31.0 37.0 35.0 34.0 净利润(百万元) 662 1,006 1,374 1,797 2,289 增长率(%) 36.5 52.1 36.5 30.8 27.4 毛利率(%) 81.9 85.1 85.1 85.1 85.1 净利率(%) 16.1 18.7 18.7 18.1 17.2 ROE(%) 17.8 23.1 24.0 24.3 24.1 EPS(摊薄/元) 3.89 5.92 8.07 10.56 13.46 P/E(倍) 79.5 52.3 38.3 29.3 23.0 P/B(倍) 69.1 36.9 48.8 24.9 24.9 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.18 收盘价(元)： 309.51 一年最低/最高(元)： 150.18/324.9 总股本(亿股)： 1.7 总市值(亿元)： 526.51 流通股本(亿股)： 1.7 流通市值(亿元)： 526.19 近3月换手率： 66.86% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.07 30.74 55.42 绝对 7.07 62.1 64.46 相关报告 《一季报业绩超预期，深耕生长激素行业未来有望保持快速增长》2019-03-26 《生长激素业务经营超预期，收购金赛药业30%少数股权值得期待》2019-03-07 -21%-7%7%21%35%49%63%77%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 长春高新 沪深300 2019-04-18 长春高新 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 5257 6536 9831 11863 16164 营业收入 4102 5375 7364 9941 13321 现金 1390 1868 3238 4372 5858 营业成本 741 801 1099 1483 1989 应收账款 538 717 1002 1319 1791 营业税金及附加 103 99 214 267 331 其他应收款 78 0 107 38 156 营业费用 1565 2095 2725 3758 5102 预付账款 281 439 548 785 1001 管理费用 581 351 972 1336 1852 存货 1840 1833 3210 3593 5529 财务费用 -9 -32 4 17 53 其他流动资产 1130 1678 1725 1757 1828 资产减值损失 46 16 0 0 0 非流动资产 2094 2877 3545 4369 5378 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 74 69 64 60 56 投资净收益 52 65 31 26 21 固定资产 1116 1191 1769 2457 3300 营业利润 1138 1806 2381 3106 4016 无形资产 314 381 408 441 471 营业外收入 5 8 10 8 6 其他非流动资产 590 1237 1303 1411 1552 营业外支出 25 82 35 34 34 资产总计 7351 9413 13375 16232 21543 利润总额 1119 1733 2356 3080 3988 流动负债 1974 2914 5049 5474 7602 所得税 191 270 396 513 670 短期借款 60 255 1449 1605 2411 净利润 928 1463 1959 2567 3318 应付账款 232 187 388 387 652 少数股东损益 266 456 586 770 1028 其他流动负债 1682 2472 3213 3482 4539 归属母公司净利润 662 1006 1374 1797 2289 非流动负债 177 173 177 179 179 EBITDA 1169 1800 2464 3250 4217 长期借款 12 12 15 17 18 EPS（元） 3.89 5.92 8.07 10.56 13.46 其他非流动负债 165 161 161 161 161 负债合计 2151 3087 5226 5652 7781 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 774 1031 1617 2387 3415 成长能力 股本 170 170 170 170 170 营业收入(%) 41.6 31.0 37.0 35.0 34.0 资本公积 1967 1966 1966 1966 1966 营业利润(%) 40.6 58.7 31.8 30.5 29.3 留存收益 2289 3159 4680 6705 9379 归属于母公司净利润(%) 36.5 52.1 36.5 30.8 27.4 归属母公司股东权益 4426 5295 6532 8193 10346 获利能力 负债和股东权益 7351 9413 13375 16232 21543 毛利率(%) 81.9 85.1 85.1 85.1 85.1 净利率(%) 16.1 18.7 18.7 18.1 17.2 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 17.8 23.1 24.0 24.3 24.1 经营活动现金流 381 884 1079 2117 2116 ROIC(%) 19.2 25.0 23.8 25.5 25.4 净利润 928 1463 1959 2567 3318 偿债能力 折旧摊销 88 107 133 191 261 资产负债率(%) 29.3 32.8 39.1 34.8 36.1 财务费用 -9 -32 4 17 53 净负债比率(%) -25.3 -25.3 -21.7 -25.9 -24.9 投资损失 -52 -65 -31 -26 -21 流动比率 2.7 2.2 1.9 2.2 2.1 营运资金变动 -722 -658 -987 -632 -1494 速动比率 1.7 1.6 1.3 1.5 1.4 其他经营现金流 149 69 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 224 -254 -770 -990 -1249 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 231 686 672 829 1014 应收账款周转率 8.3 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 -159 -18 5 4 4 应付账款周转率 4.3 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 297 414 -93 -157 -231 每股指标（元） 筹资活动现金流 -331 -159 -133 -149 -187 每股收益(最新摊薄) 3.89 5.92 8.07 10.56 13.46 短期借款 -17 195 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.48 8.38 6.34 12.44 12.44 长期借款 5 -1 3 2 1 每股净资产(最新摊薄) 26.02 31.13 38.40 48.16 60.82 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -1 0 0 0 P/E 79.5 52.3 38.3 29.3 23.0 其他筹资现金流 -319 -352 -137 -151 -187 P/B 69.1 36.9 48.8 24.9 24.9 现金净增加额 273 473 176 978 680 EV/EBITDA 44.7 29.0 21.4 16.1 12.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-18 长春高新 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造