新项目落地 多元演艺创作 直播平台带动Q2营收小幅回升

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服/人工景区 报告原因：业绩公告 宋城演艺（300144.SZ） 维持评级 新项目落地 多元演艺创作 直播平台带动Q2营收小幅回升 增持 2020年8月8日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 ➢ 公司发布2020年中期财务报告，期内实现营收2.83亿元（-80.04%），实现归母净利润3984.83万元（-94.92%），扣非归母净利润1998万元（-96.77%），营收、业绩大幅下降系新冠疫情影响以及直播平台六间房不再纳入合并报告范围所致。其中Q2实现营收1.49亿元（-74.94%），环比Q1提升8.77pct；归母业绩亏损1011万元（-102.44%），环比Q1下降5.94pct；扣非归母净利润151.23万元（-99.41%），环比Q1下降0.05pct。 ➢ 疫情严重打击室内演艺景区，Q2归母业绩表现亏损。受新冠肺炎疫情影响，公司各地景区自1月22日起暂停运营，于6月12日开始逐渐恢复营业，疫情对公司上半年业绩造成严重影响，20Q2归母业绩表现亏损1011万元（-102.44%）。若同比财务指标均不考虑数字娱乐平台及六间房与密境和风重组财务数据，公司20H1实现营收2.83亿元（-72.64%），实现归母净利润1047万元（-98.08%）。 ➢ 报告期内公司毛利率微增，净利率大幅下降。实现毛利率77.09%（+7.38pct），净利率10.47%（-46.73pct）。期间费用率82.41%（+64.49pct），其中销售费用率10.94（+0.98pct）、管理费用率70.54%（+64.53pct）系疫情期间公司各景区闭园，将闭园期的营业成本调整到管理费用所致、研发费用率6.41%（+3.82pct）、财务费用率-5.28%（-4.84pct）系期内公司银行存款利息收入同比增加所致。 ➢ 期内公司实景演艺新项目不断落地，向外延伸多元化演艺创作。珠海项目顺利开工，西安项目成功首演。此外，《黄帝千古情》项目预计今年下半年开业；上海宋城演艺王国已基本完成筹备，预计明年春季开业；《佛山千古情》预计明年上半年开业。公司在千古情项目外试水多元化演艺创作，期内完成数十台新剧目编创工作；积极响应国家倡导发展夜间文化经济战略，于7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动；演艺王国在杭州大本营运营成功后，未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制，实现从单台演出到多台演出、单张门票倒多种门票组合的转型升级，打造公司“剧本内容+演艺王国”平台型发展。 ➢ 疫情期间互联网演艺业务实现稳定增长。受疫情影响，全民开启“云”模式，公司持股39.53%股权花房集团，包含基于PC端的直播秀场平台 市场数据：2020年8月7日 收盘价(元)： 19.36 年内最高/最低（元）： 20.56/13.49 流通A股/总股本（亿）： 22.09/26.15 流通A股市值（亿）： 427.61 总市值（亿）： 506.20 基础数据：2020年6月30日 基本每股收益 0.0152 每股净资产(元)： 6.62 净资产收益率： 0.42% 分析师：刘小勇 执业登记编码： S0760511010019 电话：010-83496387 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 相关报告： 【山证社服】宋城演艺（300144.SZ）2019年报及2020一季报点评：疫情下20Q1业绩承压明显 中长期看好复园及储备项目落地（2020-4-28） 【山证社服】宋城演艺（300144.SZ）2019年三季报点评：新项目表现良好，六间 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 表一：宋城演艺重要财务指标 单位：百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2612 1280 3186 3569 收入同比(%) -19% -51% 149% 12% 归母净利润 1340 305 1420 1632 净利润同比(%) 4% -77% 366% 15% 毛利率(%) 74.1% 61.0% 75% 74% ROE(%) 13.80% 3.2% 14.0% 14.2% 每股收益(元) 0.92 0.21 0.98 1.12 P/E 28.54 92.20 24.89 21.07 P/B 3.98 5.25 4.92 4.27 EV/EBITDA 21 38 12 10 数据来源：wind 房出表带动费用端下降（2019-10-23） 【山证社服】宋城演艺（300144.SZ）2019年中报点评：六间房顺利出表，主要景区表现稳定（2019-8-22） 【山证社服】宋城演艺（300144.SZ）2018年年报点评：主要景区盈利能力增强，六间房超预期完成业绩承诺（2019-3-29） 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 六间房和基于移动端直播及语音秀场平台花椒直播，不断研发创新型产品功能与玩法互动。疫情期间推出云系列，包括“云招聘”“云剧场”“云演唱会”等，各项运营数据呈现稳定态势，活跃与用户粘性等数据在业内处于领先地位。在疫情常态化防空环境下，互联网演艺或将成为公司稳定发展新模式。 ➢ 投资建议：受新冠肺炎影响公司旗下各景区停运近五个月，预计全年业绩承压明显。7月15日文旅部发布《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》，明确调整旅游景区限量措施，接待游客量由不得超过最大承载量的30%调整至50%，有效提升景区接待旅游人次、实现旅游收入以及客单价。从Q2经营数据来看，营业收入较Q1有所提升，预计在疫情基本得到有效控制以及提升景区接待客流作用下，下半年客流将继续回暖。西安千古情正常开业，在建项目有序进行，新项目储备丰富。预计公司2020-2022年EPS分别为0.21\0.98\1.12，对应公司8月7日收盘价19.36元，2020-2022年PE分别为92.20\24.89\21.07，维持评级给予“增持”评级。 存在风险 ➢ 同行竞争风险；安全事故风险；景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；居民消费需求不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 表二：宋城演艺2020H1主营业务情况 单位：万元 营业收入 YOY 占比 YOY 毛利率 YOY 杭州宋城旅游区 2,861.24 -92.84% 10.11% -18.06% -3.12% -70.91% 三亚宋城旅游区 3,730.80 -84.02% 13.19% -3.28% 79.70% -6.38% 数据来源：wind，山西证券研究所 图1：宋城演艺H1营收情况及增速 图2：宋城演艺Q2营收情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 图3：宋城演艺H1归母净利润情况及增速 图4：宋城演艺Q2归母净利润情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00015H116H117H118H119H120H1营业收入（万元）同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.0015Q216Q217Q218Q219HQ220Q2营业收入（万元）同比-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.0015H116H117H118H119H120H1归母净利润（万元）同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.0015Q216Q217Q218Q219Q220Q2营业收入（万元）同比 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图5：宋城演艺H1毛利率和净利率变化 图6：宋城演艺H1各项费用率变化 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%15H116H117H118H119H120H1毛利率净利率-20%0%20%40%60%80%100%15H116H117H118H119H120H1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,921 2,530 2,630 2,860 营业收入 2,612 1,280 3,186 3,569 现金 1,785 1,964 2,062 2,165 营业成本 747 499 797 928 应收账款 131 6 8 9 营业税金及附加 36 19 48 54 其他应收款 126 0 0 0 销售费用 146 128 223 232 预付账款 17 17 18 18 管理费用 188 192 191 143 存货 6 6 6 6 财务费用 (18) 17 16 18 其他流动资产 856 53