新项目投产助业绩重回增长通道

公司深度报告 公司报告 公司深度报告 平安基础化工2014年2月20日东材科技 (601208) 新项目投产助业绩重回增长通道 请务必阅读正文后免责条款 投资要点  技术领先的绝缘材料领军企业业绩有望重新恢复增长 东材科技主要业务为绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售，技术创新优势奠定公司行业领军地位。2012年和2013年中期，聚酯薄膜毛利率较2011年高点出现大幅度下滑，电工聚丙烯薄膜毛利率也略有下滑，公司综合毛利率水平下降导致净利润下降。聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件等新项目陆续投产，公司2014~2016年业绩有望重新恢复增长。  光伏回暖助聚酯薄膜盈利提升，光学基膜15年步入收获期 2013年光伏行业大周期反转趋势确立，2014年将继续向好，光伏行业持续回暖助推公司PET薄膜走出低谷。公司与下游7家国内外知名中高端背板厂商签订2014年年度合同累计已超过2万吨，预计2014年公司聚酯薄盈利水平将显著提升。公司南通基地2万吨/年光学聚酯2015年正式步入收获期。  公司聚丙烯薄膜2014~2016年增长最为确定 未来3年，国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来，公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013年4季度和2014年7~8月公司分别有3500吨和2000吨聚丙烯薄膜项目投产，公司新增产能将尽快得到释放，2014~2016年聚丙烯薄膜将步入收获期。  公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速 2013年公司大尺寸结构件项目已部分投产，2013年受特高压直流输电项目并未有新线路获批开工影响，该业务仅实现2000~3000万元收入，预计2014年随着特高压直流输电项目启动，有望实现较大幅度增长。  无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键 2013年主要生产普通聚酯切片为主，预计2013年全年销售量为4000~5000吨，毛利率水平也较低。2014年无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键，公司产品在下游军用领域试样效果不错，有望率先在军用领域取得突破。待下游市场大规模启动后，公司有可能进一步扩大无卤阻燃聚酯生产规模。  看好公司业绩反转，维持“推荐”投资评级 我们预测公司2013~2015年摊薄后EPS分别0.16元、0.33元、0.42元，2月19日收盘价对应动态PE分别为53.6、26.0和20.8倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长，大尺寸绝缘组件、无卤阻燃聚酯树脂2014年有望恢复快速增长，噁苯并 嗪、PVB树脂等储备产品拥有较大想象空间，我们维持公司“推荐”投资评级。  风险提示：1、宏观经济增速下滑风险；2、公司新项目进展低于预期。 推荐 (维持) 现价：8.70元 主要数据 行业 平安基础化工 公司网址 www.emtco.cn 大股东/持股 广州高金技术产业集团有限公司/37.75% 实际控制人/持股 冼燃/9.38% 总股本(百万股) 616 流通A股(百万股) 317 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 53.59 流通A股市值(亿元) 27.58 每股净资产(元) 3.38 资产负债率(%) 20.4 行情走势图 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号S1060112070096 021-38639286 guomin465@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%40%Feb-13May-13Aug-13Nov-13东材科技沪深300 证券研究报告 2011A2012A2013E 2014E2015E营业收入(百万元)1,260 1,038 1,100 1,954 2,460 Yo Y ( % ) 23.7 -17.6 6.0 77.6 25.9 净利润(百万元) 220 134 100 206 258 Yo Y ( % ) 20.8 -39.0 -25.5 105.9 25.2 毛利率(%) 29.6 22.5 20.7 24.0 24.2 净利率(%) 17.5 12.9 9.1 10.5 10.5 ROE(%) 10.2 6.3 4.7 9.0 10.5 EPS(摊薄/元) 0.36 0.22 0.16 0.33 0.42 P/E(倍) 24.3 39.9 53.6 26.0 20.8 P/B(倍) 2.5 2.5 2.5 2.3 2.2 2 / 31 东材科技﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 技术领先、配套齐全的绝缘材料领军企业业绩有望重新恢复增长 ......................... 5 1.1 “技术领先+专业化营销”构成公司最核心竞争力 ............................................................. 5 1.2 公司财务分析：综合毛利率下滑导致2012年和2013年净利润下降 ........................... 7 1.3 新项目陆续投产，公司2014~2016年业绩有望重新恢复增长 ..................................... 9 二、 光伏回暖助推聚酯薄膜盈利提升，光学基膜2015年步入收获期 .......................... 9 2.1 新产能集中投放+下游需求低迷导致公司聚酯薄膜毛利率从2011年中期开始下滑 ...... 9 2.2 光伏回暖助推公司聚酯薄膜盈利回升.......................................................................... 10 2.3 2015~2016年公司光学PET基膜步入收获期 ............................................................. 14 三、 公司聚丙烯薄膜2014~2016年增长最为确定 ...................................................... 17 3.1 电容器聚丙烯薄膜迎巨大发展机遇 ............................................................................. 17 3.2 超薄、高场强、大容量为电容器聚丙烯薄膜未来发展方向 ......................................... 19 3.3 2014~2016年高端电力电容器用聚丙烯薄膜供求偏紧 ................................................ 19 3.4 公司聚丙烯薄膜募集和超募资金项目2014-2016年步入收获期 ................................. 20 四、 公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速 .................................................... 21 4.1 2014年特高压直流输电投资加速利好绝缘换流阀组件 ............................................... 21 4.2 公司换流阀绝缘组件技术处于国际领先水平 ............................................................... 22 4.3 公司换流阀绝缘组件2014年收入有望上一个台阶 ..................................................... 22 五、 无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键 .................................................................. 23 5.1 无卤阻燃聚酯国内潜在市场巨大 ................................................................................. 23 5.2 东材科技无卤阻燃聚酯技术优势突出，打破国际垄断 ................................................ 23 5.3 2014年无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键 .............................................................. 24 六、 PVB树脂为公司重点储备品种 ............................................................................