点评报告：业绩高增长，看好公司商业模式新生态

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 立讯精密（002475）点评报告 业绩高增长，看好公司商业模式新生态 2019.04.17 肖明亮(分析师) 李峥嵘（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88832290 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn li.zhengrong@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310118080006 事件： 2019年4月15号，公司公布2018年业绩情况。公司2018年营业收入358.50亿元，同比增长57.06%；归母净利润27.23亿元，同比增长61.05%；销售毛利率21.05%，同比提升1.05pct；销售净利率7.85%，同比提升0.19pct；经营活动产生的现金流量净额31.42亿元，同比增长1761.14%。 点评： ⚫ 盈利能力明显反转增强，消费电子、汽车及通讯业务高速增长 公司2018年营收持续高增长，销售毛利率及销售净利率同比改善，在员工人数增加43.39%情况下，人均创收及人均创利分别增长9.55%、12.30%，盈利能力明显反转增强。分行业上看，消费电子、汽车及通讯领域2018年营收同比增长分别为76.50%、52.81%及30.04%。在整体智能手机饱和情况下，公司消费电子业务表现依旧优异，表明公司围绕A客户的业务拓展较为顺利。结合公司一季度归母净利润预告增速70%-90%，高于过去三年的第一季度、第二季度归母净利润，表明公司汽车业务及通讯业务进入增长快车道。 ⚫ 运营能力持续增强，高研发投入看好公司新业务拓展 公司2018年营业周期为143.64天，存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94，相比过去三年持续向好，表明公司营运能力持续增强。同时，公司研发支出25.15亿元，同比增长63.10%，结合公司高精密系统集成经验和学习能力，我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下，超密集组网、Massive MIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化，我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 ⚫ 高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。 公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验，并可将其作为扩展到连接器，扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力，公司首先围绕A客户拓展产品品类，然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户，以高效并购为手段，将产品模式转变为“组件→模组→终端”，同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端，逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时，有效降低公司经营及技术迭代风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 35849.96 49936.25 64250.77 74383.00 同比(%) 57.06% 39.29% 28.67% 15.77% 归属母公司净利润（百万元） 2722.63 3862.92 5019.00 6002.82 同比(%) 61.05% 41.88% 29.93% 19.60% 每股收益-最新摊薄(元) 0.51 0.72 0.94 1.12 P/E 37.04 33.94 26.12 21.84 P/B 6.58 6.77 5.87 4.96 EV/EBITDA 5.67 22.39 16.52 13.59 强烈推荐（维持） 现价： 26.07 17.75 目标价： 32.9 22 股价空间： 26.20% 24% 电子行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 立讯精密 9.18 62.97 61.46 电子 沪深300 0.06 6.16 32.12 27.10 35.97 25.38 基本资料 总市值（亿元） 1073 总股本（亿股） 41.15 流通股比例 99.90% 资产负债率 48.21% 大股东 立讯有限公司 大股东持股比例 45.11% 相关报告 广证恒生-立讯精密（002475)-公司深度-多业务齐发力，打造商业模式新生态-20190415 -50%0%50%18/0418/0718/1019/0119/04沪深300电子（申万）立讯精密 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 ⚫ 盈利预测与估值： 我们预计公司2019-2021年营业收入为499/643/744亿元，归母净利润分别为38.63/50.19/60.03亿元，对应EPS分别为0.72/0.94/1.12元，当前股价对应2018-2020年PE分别为34、26和22倍。结合公司在消费电子龙头地位，以及18、19年公司多项新业务切入A客户，我们给予20年35倍PE，对应目标价为32.9元，合理估值空间为26.20%，给予“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：AirPods销量及Type C渗透不及预期，大客户技术方案变更。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 证券研究报告 立讯精密（002475）点评报告 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产23078.0715793.0121082.4827839.46营业收入35849.9649936.2564250.7774383.00 现金3819.611703.4517899.1824537.80营业成本28304.4339475.9750763.1758757.19 应收账款11131.007643.9628.0030.00营业税金及附加163.02222.22353.38401.67 其它应收款308.62191.28216.28238.73营业费用387.88724.08963.761078.55 预付账款93.228.006.0010.00管理费用900.034669.046174.507148.21 存货4734.783443.40156.00166.00财务费用301.79216.62-32.23 -188.08 其他2990.842802.922777.022856.93资产减值损失203.86157.70180.78169.24非流动资产13363.3711951.9411026.509958.71公允价值变动收益-31.76 3.380.000.00 长期投资328.8098.00105.00113.00投资净收益122.77126.07134.58129.78 固定资产9457.348885.088149.867303.29营业利润3293.784600.085982.007146.00 无形资产614.30694.18733.95785.90营业外收入24.3033.2327.3228.79 其他2962.922274.682037.691756.52营业外支出36.0520.6923.9327.52资产总计36441.4427744.9532108.9837798.16利润总额3282.034612.635985.397147.28流动负债17178.574609.655165.356621.57所得税468.69691.89897.811072.09 短期借款5663.905.0010.0010.00净利润2813.343920.735087.586075.18 应付账款0.0050.0060.0060.00少数股东损益90.7157.8268.5872.37 其他11514.684554.655095.356551.57归属母公司净利润2722.633862.925019.006002.82非流动负债2588.032540.853315.323380.93EBITDA4794.045935.267110.588159.48 长期借款1499.301952.472575.182575.18EPS（摊薄）0.510.720.941.12 其他1088.74588.38740.15805.75负债合计19766.607150.508480.6710002.50主要财务比率 少数股东权益1176.891234.711303.281375.65会计年度20182019E2020E2021E股本 4114.625349.005349.005349.00成长能力资本公积3595.442728.931013.98-584.79 营业收入增长率57.06%39.29%28.67%15.77%留存收益 7624.6211281.8115962.0421655.81营业利润增长率60.49%39.66%30.04%19.46%归属母公司股东权益15334.6819359.7422325.0226420.01归属于母公司净利润增长率61.05%41.88%29.93%19.60%负债和股东权益36441.4427744.9532108.9837798.16获利能力毛利率21.05%20.95%20.99%21.01%现金流量表净利率7.85%7.85%7.92%8.17%会计年度20182019E2020E2021EROE17.80%20.73%22.70%23.35%经营活动现金流3119.313099.7017704.398428.48ROIC13.55%19.00%20.01%20.12% 净利润2813.343862.925019.006002.82偿债能力 折旧摊销1156.011106.011157.421200.29资产负债率54.24%25.77%26.41%26.46% 财务费用301.79216.62-32.23 -188.08 净负债比率36.59%27.90%31.01%26.35% 投资损失-122.77 -126.07 -134.58 -129.78 流动比率134.34%342.61%408.15%420.44%营运资金变动-1617.28 -1629.66 11535.571431.44速动比率106.78%267.91%405.13%417.93% 其它588.22-330.12 159.21111.80营运能力投资活动现金流-4928.25 80.36-122.09 -77.32 总资产周转率113.22%155.60%214.69%212.81% 资本支出-5156.14 -40.00 -70.00 -55.00 应收账款周转率393.72%531.95%1674.95%256493.10% 长期投资-21.76 232.53