费用增加影响短期业绩，看好公司新材料业务和新商业模式

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月16日 鼎龙股份（300054.SZ） Tabl e_Sum m ar y 费用增加影响短期业绩，看好公司新材料业务和新商业模式 ■事件：公司发布15年半年度报告：实现营业收入4.95亿元，同比增长14.21%，归属于上市公司股东净利润7283.1万元，同比增长16.39%，EPS0.1652，加权平均ROE6.07%，同比增长0.19个百分点。 ■研发销售费用大增影响短期业绩，彩粉放量保障后续业绩增长：15年上半年，公司对产品结构进行了优化，核心产品彩色聚合碳粉营收增长45.15%，尤其是非惠普系打印粉和高速快印粉两类产品营收同比大增327%。新产品的研发和推广使得公司15年上半年研发费用和销售费用大幅上升，分别同比增长45.94%和30.82%，费用的增加导致公司利润增速较低，而彩粉产能的不足又制约了销售规模的提升。 下一阶段，国外市场拓展、新产品的持续开发以及快印粉放量将促进公司彩色聚合碳粉销量增长。同时，公司利用超募资金建设的二期500吨彩粉项目目前正在加紧建设中，预计15年4季度投产，该项目建成后，将有效的缓解彩粉产能不足的现状。在打印市场彩色化、兼容化的大趋势下，公司未来彩色打印耗材业务空间巨大，公司作为全球彩色打印兼容市场唯一具备全系列耗材生产能力的企业，将独享行业巨大的空间。 ■依托视觉传播公司，用互联网思维重塑图文快印行业：分析见下页； ■开拓新领域，CMP抛光耗材有望造一个鼎龙：分析见下页； ■彩粉放量保障业绩，新业务值得期待，维持买入-A评级：我们预计公司打印耗材业务未来三年将继续保持快速增长，CMP投产将带来新的增长点，新商业模式重构快印行业为公司打开估值和成长空间。并购基金吹响了公司外延并购整合的号角，基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。员工持股计划推出使得公司百亿市值成为新的起点，我们预计公司15-17年EPS分别为0.38、0.58和0.83元，维持买入-A评级。 ■风险提示：彩粉销量不达预期、CMP抛光材料市场开拓缓慢的风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 490.5 918.6 1,157.5 1,655.2 2,234.5 净利润 74.6 134.4 167.9 257.0 365.6 每股收益(元) 0.17 0.30 0.38 0.58 0.83 每股净资产(元) 2.36 2.66 2.99 3.48 4.19 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 123.7 68.7 55.0 35.9 25.3 市净率(倍) 8.9 7.9 7.0 6.0 5.0 净利润率 15.2% 14.6% 14.5% 15.5% 16.4% 净资产收益率 7.2% 11.5% 12.8% 16.7% 19.8% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 16.0% 16.5% 20.5% 30.8% 31.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 其他化学原料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 45.00元 股价（2015-08-14） 20.95元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 9,236.10 流通市值（百万元） 6,145.00 总股本（百万股） 440.86 流通股本（百万股） 293.32 12个月价格区间 12.79/37.50元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -14.79 -8.28 -15.07 绝对收益 -15.73 -21.62 59.32 Table_Au tho r 王席鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-68763626 孙琦祥 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-68765993 Table_C ontac ter 报告联系人 肖晴 021-68767803 xiaoqing@essence.com.cn 罗雅婷 021-68765295 luoyt@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 cmp研发投入和打印耗材淡季致业绩增速略有下滑，坚定看好公司新材料和打印耗材业务 2015-07-13 业绩持续高增长，视觉传播O2O和新材料进一步打开成长和估值空间 2015-04-24 推出员工持股计划，百亿市值成为公司新一轮成长起点 2015-04-03 2 公司快报/鼎龙股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■依托视觉传播公司，用互联网思维重塑图文快印行业：考虑到目前快印行业集中度低，成本高昂等痛点，作为行业内唯一能够提供全系列兼容耗材的公司，公司有能力打破国外耗材厂商对终端的垄断，成为快印行业的整合者，实现由打印耗材生产商向打印耗材一体化服务品牌渠道商的转型。公司成立爱视觉传播公司，通过整合存量资源实现全国连锁，挖掘各类消费者对打印服务及视觉效果的新需求，采用O2O的新商业模式助推传统业务转型实现规模化、品牌化，深入打造“互联网+中心工厂+窗口店”的全新国内图文快印商业模式，强烈看好公司电商模式整合千亿打印耗材市场的稀缺性。目前，公司已就该项目实施组建了专业 的对外投资团队，并在对细分行业做了大量的深度市场调研和合作洽谈，未来项目整合进度将加快。 ■开拓新领域，CMP抛光耗材有望造一个鼎龙：公司通过彩色碳粉共性技术的自然延伸朝微电子材料领域发展，CMP 除应用于集成电路芯片以外，也常出现在半导体的分立器件、电子元器件的加工上，此外也拓展到薄膜存贮磁盘、陶瓷、蓝宝石等表面加工领域。IC芯片抛光耗材市场容量约为20亿美元，蓝宝石抛光耗材市场容量约为30亿元人民币，成功切入后将分享行业的高增长盛宴。抛光耗材技术壁垒高，全球80-90%的市场被陶氏化学、卡博特和日本两家企业垄断。 CMP项目一期计划产能5000平米，对应10万片抛光片（未来规划总产能50万片）。目前公司CMP抛光垫项目正处于产业化阶段，已组建由海外背景专家带队的研发和市场团队，工艺路线得到确认并完善，预计明年年中产线将建成并释放产能。按照公司测算1亿元投资成功切入市场后利润空间也在1亿元，是属于和彩色碳粉类似垄断带来高利润的产品。未来公司将通过CMP耗材为切入点，开拓更多的半导体材料产品，延伸至整个半导体产业。 3 公司快报/鼎龙股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年08月16日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 490.5 918.6 1,157.5 1,655.2 2,234.5 成长性 减:营业成本 340.9 628.2 754.7 1,075.9 1,418.9 营业收入增长率 55.0% 87.3% 26.0% 43.0% 35.0% 营业税费 3.8 4.9 6.1 8.8 11.8 营业利润增长率 32.0% 89.5% 28.7% 56.7% 44.1% 销售费用 15.5 39.5 49.2 71.2 98.3 净利润增长率 18.0% 80.1% 24.9% 53.0% 42.3% 管理费用 48.5 83.0 107.6 153.9 210.0 EBITDA增长率 54.8% 88.0% 40.5% 38.3% 39.5% 财务费用 -3.0 -3.9 28.0 10.0 10.0 EBIT增长率 46.9% 91.6% 48.8% 42.8% 42.8% 资产减值损失 1.2 -0.2 - - -0.1 NOPLAT增长率 44.7% 90.2% 48.9% 42.8% 42.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 84.9% 19.5% -4.9% 39.0% -7.1% 投资和汇兑收益 5.2 0.9 4.5 3.5 3.0 净资产增长率 54.1% 16.6% 13.1% 17.8% 21.5% 营业利润 88.7 168.1 216.4 339.0 488.5 加:营业外净收支 13.8 15.8 14.7 14.6 14.5 利润率 利润总额 102.5 184.0 231.0 353.6 503.0 毛利率 30.5% 31.6% 34.8% 35.0% 36.5% 减:所得税 14.2 26.7 33.5 51.3 72.9 营业利润率 18.1% 18.3% 18.7% 20.5% 21.9% 净利润 74.6 134.4 167.9 257.0 365.6 净利润率 15.2% 14.6% 14.5% 15.5% 16.4% EBITDA/营业收入 21.2% 21.3% 23.8% 23.0% 23.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.5% 17.9% 21.1% 21.1% 22.3% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 379.6 360.4 546.7 431.0 898.4 固定资产周转天数 182 154 127 85 61 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 110 103 97 108 106 应收帐款 178.6 277.1 296.7 570.5 558.4 流动资产周转天数 453 305 308 278 271 应收票据 24.5 27.7 31.1 65.7 58.0 应收帐款周转天数 104 89 89 94 91 预付帐款 19.2 27.8 76.4 42.1 110.7 存货周转天数 64 51 53 54 50 存货 107.1 152.9 185.2 306.9 317.2 总资产周转天数 833 576 527 425 376 其他流动资产 0.5 0.4 0.6 0.5 0.5 投资资本周转天数 482 367 309 252 209 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 7.2% 11.5% 12.8% 16.7% 19.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.4% 10.1% 10.8% 14.5% 16.6% 固定资产 369.6 415.1 400.0 384.3 367.8 ROIC 16.0% 16.5% 20.5% 30.8% 31.7% 在建工程 24.2 1.7 1.7 1.7 1.7 费用率 无形资产 76.2 74.5 68.8 63.2 57.5 销售费用率 3.2% 4.3% 4.3% 4.3% 4.4% 其他非流动资产 198.0 225.2 218.9 218.6 219.0 管理费用率 9.9% 9.0% 9.3% 9.3% 9.4% 资产总额 1,377.5 1,563.0 1,826.2 2,084.5 2,589.3 财务费用率 -0.6% -0.4% 2.4% 0.6% 0.4% 短期债务 120.0 91.2 50.0