固定收益定期：社融远超预期，经济短期拐点确认

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共14页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持：白江涛 社融远超预期，经济短期拐点确认 ——固定收益定期 证券研究报告-固定收益定期 发布日期：2019年04月15日 相关研究 1 《固定收益：宽信用加码，短期债市承压-固定收益定期》 2019-01-28 2 《固定收益：转债主体风险偏好继续回升-可转债周报》 2019-01-28 3 《固定收益：央行投加码，债市流动性整体稳定-固定收益定期》 2019-01-22 4 《固定收益：散户逐渐出清，投资机会隐现-固定收益定期》 2018-08-22 5 《固定收益：吴银转债：高债底、有下修预期-转债价值分析》 2018-08-16 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  一周策略视点：随着经济金融数据陆续披露，前期经济下行的市场悲观预期大幅被修正，债市收益率得到市场重估。国内经济在前期宽货币+宽信用以及减税降费的政策组合下，短周期呈现企稳态势。信用环境的改善，投资需求的企稳，今年货币政策进一步宽的空间或将十分有限，年内或最多降准一次，“宽货币”预期对债市的影响将进一步减弱；海外经济方面，主要经济体仍面临较大的经济下行压力。欧元区经济下行风险加剧、政治风险上升。减税拉动作用逐渐消退，美国经济复苏拐点或将出现。在全球经济增速放缓，贸易保护抬头的背景下，国内经济中期下行趋势未变，3季度之后或重回下行通道。我们维持2019年年报观点，10Y国债运行区间3.1%-3.5%。  流动性与资金面跟踪：上周已是连续第二周出现零投放、零回笼，央行已经连续17个交易日未进行逆回购操作。在央行针对“4月1号降准谣言”立即辟谣的带动下，市场对于4月份甚至二季度降准预期大幅减弱。预计下周会出现一定的流动性压力，届时有可能逆回购会恢复使用。上周资金面略有收紧，资金成本整体平稳抬升且振幅不大。下周受到MLF到期且4月份有传统企业纳税影响，在逆回购不启动的情况下，预计资金成本难以明显下降。  债券发行与交易情况：上周新发利率债共42只，总募集资金2460.90亿元，环比增加751.40亿元。上周地方政府债发行只数从2只增加到23只，金额只增加了不到四倍，单只规模较小，总发行规模也弱于一季度高峰期。近期债券市场出现20-30BP的调整，融资成本上升，对地方政府债发行和估值影响较为明显，预计这种影响会持续一段时间。根据已披露的信息，下周有19只利率债计划发行，总发行金额2391.89亿元，比上周实际发行总额略减69.01亿元。由于市场对债市调整预期较浓，无论发行方还是需求方都提升谨慎度，预计地方政府债发行将继续保持理性。  信用评级与违约一览：上周信用评级发生变动的企业主体有2家。1家外商独资企业评级下调，1家地方国有企业评级上调。上周发生违约主体为3家，均为实质性违约，均为民营企业，涉及债券3只。 风险提示：避险情绪减弱，通胀中枢抬升 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共14页 内容目录 1. 一周策略视点 ................................................................................................... 3 2. 流动性与资金面跟踪 ........................................................................................ 5 2.1. 公开市场操作 ........................................................................................................................ 5 2.2. 资金面 ................................................................................................................................... 5 3. 债券发行与交易情况 ........................................................................................ 7 3.1. 上周利率债发行情况 ............................................................................................................. 7 3.2. 下周即将发行利率债情况 ...................................................................................................... 9 3.3. 上周二级市场基准利率跟踪................................................................................................... 9 4. 信用评级变动与违约一览 ............................................................................... 10 4.1. 上周信用评级变动情况 ........................................................................................................ 10 4.2. 上周债券违约跟踪 ............................................................................................................... 11 5. 期限利差与信用利差变化 ............................................................................... 11 5.1. 期限利差跟踪 ...................................................................................................................... 11 5.2. 信用利差跟踪 ...................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：信贷资金脱虚向实，经济短周期拐点确认 ..................................................................... 3 图 2：社融增速拐点出现 .......................................................................................................... 4 图 3：美国制造业PMI顶部回落 .............................................................................................. 4 图 4：欧洲主要经济体制造业PMI ........................................................................................... 5 图 5：SHIBORO/N\SHIBOR1M\SHIBOR3M近一年走势 ....................................................... 6 图 6：R001、R007、R014近一年走势 .................................................................................. 6 图 7：国债1Y、地方政府债1Y、国开债1Y走势图 ............................................................. 10 图 8：国债10Y、地方政府债10Y、国开债10Y走势图 ........................................................... 10 表 1：上周SHIBORO/N、SHIBOR1M、SHIBOR3M、R001、R007、R014数据一览 ........ 6 表 2：上周各类债券发行汇总 ................................................................................................... 7 表 3：上周利率债发行结果汇总 ............................................................................................... 8 表 4：下周即将发行利率债汇总 ............................................................................................... 9 表 5：上周主体评级调低企业汇总 ......................................................................................... 11 表 6：上周主体评级调高企业汇总 ......................................................................................... 11 表 7：上周债券发生违约汇总 ...........................................................................................