畜禽养殖行业：法国延迟复关，父母代环比下降，坚定推荐第二波机会！

、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 畜禽养殖行业 法国延迟复关，父母代环比下降， 坚定推荐第二波机会！ [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次次： 增持 分析师 分析师 陈奇 谢刚 S0740514070005 021-20315178 021-20315189 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 2016年7月24日 日 [Table_Summary] 核心观点  事件：据7月19日法国农业部通报，多尔多涅省发生1起H5N1亚型高致病性禽流感疫情，阿韦龙省发生1起H5N2亚型高致病性禽流感疫情。根据我国祖代鸡引种的相关规定，我们预计法国开关时间至少推迟到17年4月。  一、秋季疫情高发期，禽链上游大国年内基本难以复关，禽链大周期级别持续扩大。  6、7月份美英法持续爆发禽流感，我们预计大国开关最早到17年4月份。当前进入禽流感高发期，我们预计16年全年引种量30万套基本为上限。从大周期的角度来看，频繁爆发的禽流感将逐步消除市场中部分投资者对于年内将引种40-50万套以上的消极预期，当前禽链大周期的产业空间与投资机会被放大，祖代鸡紧缺程度达50-70%。  二、随着对禽链景气空间高度预期的不断提升和兑现，当前已经进入禽链投资的第二阶段，即中游父母代产能加速下滑  协会最新一周数据显示当前后备+在产的祖代鸡存栏量为101.98万套，环比下降0.67%，其中祖代在产量为84.06万套，同比下降20.81%，环比下降1.91%；祖代后备量为17,92万套，同比下降46.66%，环比上升5.58%。父母代在产量为1290.29万套，环比下降2.53%。父母代在产量环比下降符合我们之前的预期，反映到父母代产能上我们认为存在超预期下降的可能：（1）大周期显示父母代鸡苗供应短缺的因素，开始逐步传导到父母代在产量上；（2）短期高龄鸡因为亏损、价格差异等因素开始加速淘汰；（3）4-5月强制换羽的因素在7月份最后显现，8月初开始实际产能明显下降。  三、当前禽链下游需求持续旺盛，上下游景气共振将引导价格超预期上行。  我们与下游经销商交流显示目前流通渠道走货加快，加工渠道8月份将提价。就从当前价格来看，大厂鸡肉综合价格正从11000元/吨向11500元/吨迈进，单羽盈利达到3元/羽，多个渠道显示后续价格持续上涨；（1）流通渠道订单量持续上涨，各类用于快餐、烧烤等腿翅类产品价格明显提升；（2）屠宰加工企业库存开始偏紧，预计8月份会重复6月份的一次性提价，胸肉等产品价格达到12000元/吨；（3）大客户三季度开始显著提价，多个产品渠道走货明显，支撑实际大厂平均价格明显上行。  当前禽链产业逻辑已经从父母代鸡苗供应能力的断崖式下跌推演至父母代产能加速下滑，我们预计下半年需求持续向好，景气共振将引导价格超预期上行，坚定推荐禽链第二波机会！。因此我们强调三季度启动的中下游行情将持续到2018年年中，级别与价格弹性将远超市场预期，鸡肉价格、毛鸡、商品代鸡苗均有望在中段顺利突破14000元/吨、6元/斤、8元/羽。  重点推荐禽链养殖龙头：圣农发展（下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！）、益生股份（中上游龙头标的，注：17年商品代有3.3亿羽）、民和股份（弹性最大品种），仙坛股份（本轮下游行情的超预期弹性股）、华英农业。整体对应17年全年动态pe仅11-12倍左右，空间有50%。  过往观点：《为什么当前是禽业股第二阶段买点？重点推荐中下游！》《放下误解与纠结》、《论禽业股节奏》、[Table_Industry] 畜禽养殖 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报 《两个涨停，鸡该不该追？！》、《养殖链估值方法论》、《十年一遇》、《滞胀预期下，养殖是最佳选择！》  风险提示：复关政策改变、鸡价上涨不达预期 图表1：山东毛鸡价格涨至4.09元/斤 图表2：父母代鸡苗均价上涨至60元/套 051015202530354045父母代鸡苗价格（元/套）成本线13-14元/套 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 图表3：山东鸭苗价格涨至2.8元/羽 图表4：山东烟台鸡苗平均价涨至3.0元/羽 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 图表8：中国肉鸡供需格局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 图表9：关键指标弹性分析 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 图表10：2011年-17年国内价格对比 图表11：2017年国内禽链公司市值空间预估 净利润年度均值月度高点年化年度均值月度高点年化市值空间测算 潜在空间（%）和11年市值高点比（剔除出栏影响）圣农发展4.77.2255050087.3%31%益生股份2.36.49.817.823164.1%82%民和股份1.86.881515080.7%81%仙坛股份23588050.9%2011年未上市注：1、周期股市值高点一般指标是绝队高点时业绩年华，一般经营性行业给10-15X左右；2、圣农发展上市时因当时特殊环境，整体PE较高，同时2011年处于出栏高速增长期，有部分溢价；3、益生股份因父母代产品价格影响较大，定价权使得当前估值有部分溢价。2011A2017E 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。