贵金属：非农数据喜忧参半，6月暂停加息预期重启，金银先扬后抑

贵金属：非农数据喜忧参半，6月暂停加息预期重启，金银先扬后抑 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年6月4日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 非农数据喜忧参半，6月暂停加息预期重启，金银先扬后抑 1.走势回顾：当周金银先扬后抑，伦敦金银比价小幅回落。持有成本两端终结强势开始下行对贵金属形成支撑。 2.宏观面：当周，美债务上限问题圆满解决令市场风险偏好回暖。非农就业报告显示就业市场依旧强劲，平均时薪继续攀升令通胀回落缓慢，均为美联储继续紧缩提供依据，但失业率大幅反弹同时暗示信用紧缩对经济负面影响显现。联储官员预期引导下，货币市场重拾6月暂停加息预期，名义利率开启回调拖累实际利率回落，也对美元形成压力。 3.资金面：当周，白银投机资金和配置资金一同减持。配置资金层面，黄金ETF持仓连续两周回落；白银ETF持仓连续三周回落；投机资金层面，黄金投机空头减仓推动净多持仓持续反弹，白银投机净多持仓连续3周回落。 4.行情展望：市场主线重回对美联储后续货币政策预期的博弈。经济数据以外，银行业危机引致的信用紧缩以及美国债务上限提升后增发短债引致美元流动性趋紧的情况都会令6月联储保持观望的概率增大，同时点阵图落地前后续政策前景不确定性可能短期加剧市场对“higher”的押注。但在联储加息临近尾声的背景下，即便降息年内难以落地，货币政策层面对贵金属的压制力度也将逐步趋弱，因而对此次回调不宜过分看空。我们短期看1900美元关口以及一季度低位1800美元一线均具备一定的支撑力度。策略上，金银比价多单组合等待低吸机会，投机策略暂观望为主，配置策略可参考纽期金1900美元一线试探性入场。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 1963.25 1947.90 15.35 0.79% 伦敦银 美元/盎司 23.89 23.15 0.74 3.20% 黄金现货溢价 元/克 1.50 2.46 -0.96 -39.01% 白银现货溢价 元/千克 81.56 82.21 -0.65 -0.80% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 237306 236149 1157 0.49% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 54837 56686 -1849 -3.26% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 67990 75417 -7427 -9.85% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 33713 34728 -1015 -2.92% SPDR黄金 ETF持有量 吨 938.11 941.29 -3.18 -0.34% SLV白银ETF 持仓量 吨 14519.41 14565.78 -46.36 -0.32% 美元指数 104.05 104.21 -0.16 -0.16% 美日汇率 139.97 140.62 -0.65 -0.46% 美国实际利率 % 1.51 1.57 -0.06 -3.82% 标准普尔500指数 4282.37 4205.45 76.92 1.83% 美10年期国债 收益率 % 3.69 3.80 -0.11 -2.89% TED利差 % 0.00 0.14 -0.14 -102.73% RJ/CRB商品价格指数 259.69 260.70 -1.01 -0.39% 金银比 82.20 84.16 -1.96 -2.33% VIX波动率指 数 % 14.60 17.95 -3.35 -18.66% 金油比 27.33 26.71 0.62 2.34% 道琼斯工业 33762.76 33093.34 669.42 2.02% 钯金期货 美元/盎司 1421.00 1421.00 0.00 0.00% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国上周初请失业金人数反弹 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 单位 2019-03-16 2019-05-11 2019-07-06 2019-08-31 2019-10-26 2019-12-21 2020-02-15 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-04-11 2020-06-06 2020-08-01 2020-09-26 2020-11-21 2021-01-16 2021-03-13 2021-05-08 2021-07-03 2021-08-28 2021-10-23 2021-12-18 2022-02-12 2022-04-09 2022-06-04 2022-07-30 2022-09-24 2022-11-19 2023-01-14 2023-03-11 美国截至5月27日当周初请失业金 人数23.2万，高于前值但低于预期， 与5月失业率大幅反弹相印证。 2023-05-06 美国经济数据 图2.2：美国4月职位空缺意外大涨远超预期 美国职位空缺数 美国4月JOLTs职位空缺1010.3万， 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 远超预期和前值，创三个月新高，表明用工需求强劲，就业市场降温有限。 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国非农就业远超预期，失业率大幅反弹 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0.00 美国:新增非农就业人数美国:失业率（右轴） 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 美国2023年5月非农就业人数新增 33.9万，远超预期19万人和前值，再创今年1月以来最大增幅，其中，教育和保健业的就业人数边际贡献最大，休闲和酒店业就业延续放缓趋势。5月失业率大幅反弹至3.7%，高于前值3.4%和预期3.5%，创去年11月以来新高。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.4：美国ISM制造业PMI 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国5月ISM制造业PMI较上月有所回落，同时低于市场预期。分项指数显示，除就业指数外，新订单及物价指数同时承压，需求放缓特征进一步延续。 美债务上限法案落地，6月暂停加息预期重启，7月再加息25个基点预期升温 本周，美债务上限谈判进展顺利，获得国会两院通过后由美总统拜登正式签署。货币政策方面，本周多名联储官员及“新美联储通讯社”华尔街日报记者均表示，美联储在6月暂停加息后将会继续加息，此后货币市场重燃6月暂停加息定价。 美联储观察工具显示，6月暂停加息预期升至74.7%，7月再加息25个基点概率53.5%，维持年内降息一次25个基点预期。 美债务上限法案落地，6月暂停加息预期重启，7月再加息25个基点预期升温 图2.5：美联储未来加息概率总表 资料来源：cmegroup、一德宏观战略部 美、欧央行资产负债表 美国:所有联储银行总资产 欧洲央行总资产:总额 9,000,000.00 8,500,000.00 8,000,000.00 7,500,000.00 7,000,000.00 6,500,000.00 6,000,000.00 5,500,000.00 5,000,000.00 4,500,000.00 4,000,000.00 2020-01-01 2020-02-12 2020-03-25 2020-05-06 2020-06-17 2020-07-29 2020-09-09 2020-10-21 2020-12-02 2021-01-13 2021-02-24 2021-04-07 2021-05-19 2021-06-30 2021-08-11 2021-09-22 2021-11-03 2021-12-15 2022-01-26 2022-03-09 2022-04-20 2022-06-01 2022-07-13 2022-08-24 2022-10-05 2022-11-16 2022-12-28 2023-02-08 2023-03-22 2023-05-03 图2.6：美欧资产负债表 截止5月31日，美、欧资产负债表同时大幅收缩，美资产负债表收缩速度更快。其中，美国资产负债表创4周以来最大收缩幅度；欧央行资产负债表创5周以来最大收缩幅度，对美元构成支撑。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2023-01-03 2023-01-06 2023-01-09 2023-01-12 2023-01-15 2023-01-18 2023-01-21 2023-01-24 2023-01-27 2023-01-30 2023-02-02 2023-02-05 2023-02-08 2023-02-11 2023-02-14 2023-02-17 2023-02-20 2023-02-23 实际利率(左轴） 2023-02-26 2023-03-01 2023-03-04 2023-03-07 2023-03-10 2023-03-13 2023-03-16 2023-03-19 2023-03-22 2023-03-25 2023-03-28 2023-03-31 2023-04-03 2023-04-06 名义利率 2023-04-09 2023-04-12 2023-04-15 2023-04-18 2023-04-21 2023-04-24 2023-04-27 2023-04-30 2023-05-03 2023-05-06 2023-05-09 2023-05-12 2023-05-15 2023-05-18 2023-05-21 2023-05-24 2023-05-27 2023-05-30 截至6月2日，名义利率大幅回 落拖累实际利率，通胀预期小幅回落，受联储官员讲话影响，市场转向定价6月暂停加息，短期对贵金 属形成支撑。 4.2000 4.1000 4.0000 3.9000 3.8000 3.7000 3.6000 3.5000 3.4000 3.3000 3.2000 2