2018年我国国际收支分析：各账户呈趋势性变动特征，储备资产小增

研发报告 / 宏观专题 各账户呈趋势性变动特征，储备资产小增 ——2018年我国国际收支分析 内容提要： 1.2018年全年经常项目和非储备性质金融账户出现双顺差，但是，两账户的变动开始出现趋势性特征，即在世界经济增幅回落、贸易保护主义升温及国内经济变革等因素的影响下，经常项目的顺差趋于减少，而随着我国有望进一步对外开放，特别是加大对以前难受保护的资本市场、服务业的开放，非储备性质金融账户的顺差有望趋于扩大，2018年直接投资项和证券投资项下顺差的增加也说明了这一点； 2.2018年尽管出现了双顺差，但是，主要账户的季节性波动加强，如一季度的经常项目巨额逆差被后三个季度的顺差所弥补；而四季度的非储备性质金融账户出现的逆差有被一季度的较大顺差所掩盖； 3. 经常项目的顺差减少在于服务贸易逆差继续扩大，而货物贸易顺差的减少。服务贸易中，旅游贸易逆差继续扩大，知识产权逆差环比增长明显，说明我国对知识产权的尊重； 4.非储备性质资本项目顺差的增加得益于直接投资、证券投资的方面外资流入的增加，投资收入汇出的减少也可以对外资流入和扩大投资进行佐证；另一个重要原因在于我国放慢了对外投资的步伐； 研发报告 / 宏观专题 5.证券投资项下外资流入明显，随着我国资本市场的国际化加速，外资流入有望进一步加强； 5.错误遗漏及其在货物贸易总额中占比下降，这说明我国国际收支统计质量提高，也说明我国在外汇管理方面加强了管理。但是，旅游收入逆差和其他投资收入的逆差的扩大说明提高外汇管理水平依旧面临着新的考验； 6．国际储备资产小幅增加，尽管外债余额上升，特别是短期外债比重提高，相对于短期外债余额而言，和相对满足进口需求而言，国际储备相对比较充足，外债危机基本是杞人忧天； 7．一国的国际收支反映了一国的外汇供求，是决定一国汇率水平的基本因素，央行最近提出用发挥汇率自主调节国际收支平衡的功能，国际收支对汇率的影响空前加大。在经常项目顺差趋小、甚至可能出现逆差的情况下，非储备金融账户的变动十分关键。在这个意义上，扩大金融和资本市场开放，改善外商直接投资环境，提升我国对外投资的效益，理性对外投资有利于汇率的长期稳定。 日前，国家外汇管理局公布了2018年的国际收支报告，报告显示，2018年我国国际收支延续了2017年双顺差的特征，即经常项目和非储备性质的金融账户出现双顺差，但是，经常项目顺差额度环比大幅萎缩，非储备性质金融账户顺差出现明显增加，国际储备资产出现增加，但环比增幅收缩。 图1：我国国际收支年度概况 研发报告 / 宏观专题 资料来源：国家外汇管理局 银河期货研究所 WIND 尽管出现双顺差 但是，我们注意到，全年各账户的季节性波动相当大。2018年，一季度的经常项目巨额逆差被后三个季度的顺差得到了弥补；而四季度的非储备性质金融账户出现的逆差有被一季度的较大顺差所掩盖。 图2：主要账户的季节数据 资料来源：国家外汇管理局 银河期货研究所 WIND 数据来源：Wind我国年度国际收支概况经常账户:差额金融账户:非储备性质的金融账户:差额金融账户:储备资产净获得变化:×-11994199619982000200220042006200820102012201420162018199400600600120012001800180024002400300030003600360042004200亿美元亿美元亿美元亿美元-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-100000100010002000200030003000亿美元亿美元亿美元亿美元-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-1000001000100020002000300030004000400050005000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind经常项目与非储备性质金融账户季节数据经常账户:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值16-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q116-Q3-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 一． 经常项目分析：顺差趋减 2018我国经常项目顺差490.92亿美元，顺差数创下2004年以来的新低，环比大幅萎缩，2017年的经常项目顺差额达到1951.17亿美元。 从季度数看，导致2018年经常项目顺差数环比降低的原因在于一季度出现了比较大的逆差，2季度与3季度顺差相对偏小，但4季度有所恢复。 图3：我国季度经常项目差额 资料来源：国家外汇管理局 银河期货研究所 WIND 一） 贸易收支账户分析 数据来源：Wind我国季度经常项目差额经常账户:差额:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q4-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 经常项目最重要的项目，从2018年的贸易收支情况看，顺差3951.71亿美元，环比下降了16,97%，其原因在于出口的环比增速慢于进口的环比增速，其中，出口的环比增速为9.08%，而进口的环比增速为16.20%。 图4：我国年度货物贸易收支情况 资料来源：国家外汇管理局 银河期货研究所 WIND 但从季节数据看，货物贸易顺差在2018年呈现逐季改善之中，一季度顺差最低，四季度顺差最高。 图5：季度货物贸易情况 数据来源：Wind我国年度货物贸易收支情况经常账户:货物和服务:货物:差额经常账户:货物和服务:货物:贷方经常账户:货物和服务:货物:借方经常账户:货物和服务:货物:贷方:环比经常账户:货物和服务:货物:借方:环比:×-1经常账户:货物和服务:货物:差额:环比1994199619982000200220042006200820102012201420162018199400100010002000200030003000400040005000500060006000亿美元亿美元亿美元亿美元-16000-16000-8000-8000008000800016000160002400024000亿美元亿美元亿美元亿美元006060120120180180240240%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：国家外汇管理局 银河期货研究所 WIND 二） 服务贸易账户分析 服务贸易2018年依旧为逆差，逆差数继续扩大，全年逆差2922.49亿美元，前值为逆差2589.32亿美元。服务出口和服务进口均出现增加。但是进口速度明显快于出口速度。服务出口环比增加9.62%，而服务进口环比增加11.4%,服务贸易逆差环比增加12.87% 图6：我国年度服务贸易收支情况 数据来源：Wind我国季度货物贸易收支情况经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q440040060060080080010001000120012001400140016001600亿美元亿美元亿美元亿美元-6000-6000-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：国家外汇管理局 银河期货研究所 WIND 从分项看，服务贸易依旧是最大的逆差分项，全年逆差2369.6亿美元，前值为逆差2193.16亿美元。其次为运输，逆差669.03亿美元。知识产权逆差302.22亿美元，环比增加了26.22%。金融服务尽管逆差绝对数不大，但增加了31.44%。其他政府服务逆差大增54.63%. 建筑服务顺差49.34亿美元，环比大增36.7% 图7：年度服务贸易分项收支情况 数据来源：Wind我国年度服务贸易收支情况经常账户:货物和服务:服务:差额经常账户:货物和服务:服务:贷方经常账户:货物和服务:服务:借方经常账户:货物和服务:服务:差额:环比:×-1经常账户:货物和服务:服务:贷方:环比经常账户:货物和服务:服务:借方:环比:×-120072008200920102011201220132014201520162017201820192007-3000-3000-2500-2500-2000-2000-1500-1500-1000-1000-500-50000亿美元亿美元亿美元亿美元-5000-5000-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-1000001000100020002000亿美元亿美元亿美元亿美元0040408080120120160160200200%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：国家外汇管理局 银河期货研究所 WIND 三） 初次收入账户分析 2018年初次收入账户依旧处于逆差状态，逆差环比数扩大，全年逆差514,20亿美元，逆差数环比增加了412.31亿美元。其中，资金汇入大减了18.35%，资金流出则增加了3.82%。 图8：年度初次收入账户情况 数据来源：Wind我国年度服务贸易分项收支情况经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额经常账户:货物和服务:服务:运输:差额经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额经常账户:货物和服务:服务:建设:差额经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额201220132014201520162017201820192012-2400-2400-2000-2000-1600-1600-1200-1200-800-800-400-40000400400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：国家外汇管理局 银河期货研究所 WIND 从分项来看，初次收入逆差扩大的主要因素是投资收益逆差扩大。 图9：初次收入账户分项情况 资料来源：国家外汇管理局 银河期货研究所 WIND 从投资收益分项情况看，全年逆差613.76亿美元，环比增加141.52亿美元。其中，投资收入汇入减少了19.07%，