甲醇季报：二季度库存去化成关键，等待春检利好兑现

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：郑淅予 从业资格号：F3016798 邮箱：15291@guosen.com.cn 电话：021-55007766 第一部分 白糖篇 国信期货甲醇季报 二季度库存去化成关键，等待春检利好兑现 2019年3月31日 主要结论 一季度甲醇期货主力合约价格由前期低点2396元/吨冲至阶段新高2562元/吨，随即回调至目前2387元/吨，整体盘整为主；华东现货价格从1月初的2355元/吨，上涨至目前2600元/吨左右，现货涨幅达245元/吨。一季度行情主要受到春节前后备货需求、烯烃装置开工率、港口库存水平以及春季检修高峰的预期影响，总体走势先降后升，随即再度回调。并且由于主产区装置春检叠加新增需求投产预期，内地又强于港口。展望二季度，基于中国内地及国际甲醇装置集中检修预期，整体供应面或有所收紧。同时需求端随着甲醇制烯烃复产以及新建烯烃装置的投产存在增量预期，期现货价格或将上行。 供给方面，一季度我国甲醇装置有春季检修预期，截止季度末国内甲醇装置开工下降幅度不大，全国开工率仍维持高位水平，较去年同期上涨13%，西北主产区较去年同期上涨17.39%。目前公布检修计划涉及产能将近1300万吨，主要集中在3月中旬至5月中旬，开工有望高位回落。但2019年西北开工率处于近年高位，且2018年冬季天然气制甲醇装置限产情况有限，检修或不及预期。同时，二季度还有525万吨新装置投产，带来的供应增量或将进一步弱化春检的实质性损失量。 进口方面，一季度进口量预估在232.88万吨左右，较去年同期增加20万吨左右。今年中国主要进口来源地区中东、东南亚等地甲醇装置检修提前到一季度，检修产能合计涉及855万吨左右，预计二季度初兑现到港量减量，5月左右进口到港量重新回升。截至一季度末，约有800万吨的产能已经结束检修恢复生产，二季度初还有近300万吨产能陆续恢复生产。 港口库存方面，一季度持续走高港口胀库严重，港口库存继续累积创2016年以来的新高，对沿海地区价格形成持续压制。截止季度末，沿海甲醇库存攀升至高位110万吨左右，较上季度增加超过30万吨，同比上涨64%；整体沿海地区甲醇整体可流通货源28万吨附近，较上季度上涨46%，季节性去库仍未兑现。 需求方面，一季度国内甲醇制烯烃装置平均开工率在80%以上，处于正常偏高水平，市场较为关注的浙江兴兴、富德能源、中煤榆林、中天合创、青海盐湖、中原乙烯等装置已经恢复运行或负荷提升。二季度内蒙古久泰60万吨MTO和南京诚志60万吨MTO两套新装置有投产计划，受此影响目前西北地区价格强势挺价，同时二季度还需注意陕西延安能化、宁煤有检修计划，MTO装置对甲醇的需求短期难再有大幅提升。 甲醇 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、一季度行情回顾 一季度甲醇价格整体盘整为主，总体走势现货强于期货。期货主力合约由之前的2396元/吨冲至阶段新高2562元/吨，随即回调至目前2387元/吨，下跌9元/吨；华东现货价格从1月初的2355元/吨，上涨至目前2600元/吨左右，现货涨幅达245元/吨。一季度甲醇市场走势主要分为以下三个阶段： 2019年1月上旬至2月中旬主要受春节前后备货行情影响。春节之前受下游工厂以及贸易商刚需备货提振，并叠加宏观政策利好、内外盘原油止跌反弹带动，甲醇主力合约缓慢爬坡并于1月21日冲至阶段新高2562元/吨。随着传统下游节前备货提前完毕，工厂停工需求减弱，叠加西南气头装置提前重启增加市场供应量，甲醇主力合约回调4.4%重回2450点以下，并弱势震荡整理至2月中旬。内地、港口现货受排库主导驱动下整体表现偏弱，太仓甲醇现货与期货主力合约MA1905基差不断走弱，由正值转变成负值围绕在-100元/吨附近运行。 随后2月下旬到3月中旬逐步反弹，一方面是由于甲醇制烯烃利润较2018年大幅修复，市场较为关注的浙江兴兴、富德能源、中煤榆林、中天合创、青海盐湖、中原乙烯等装置陆续恢复运行，烯烃装置开工率持续回升，恢复至正常偏高水平。另一方面是对春季检修高峰的预期，2017年、2018年装置检修造成的产能损失率大概在13%，今年春检产能损失率预计也在10%以上，从历史数据来看开工率下滑将带动甲醇上涨行情，盘面逐步反弹。 3月中旬后，期货主力合约从2626元/吨迅速跌破2400元/吨，下跌近240元/吨。一方面沿海高位库存迟迟得不到去化，同时4月1日起下调增值税税率，导致现货较强而5月期货合约下跌从而基差走强，前期固化在盘面的库存有可能被释放到市场，加大库存压力。另一方面，春检利好预期已经消化在了前期价格里，但今年春检晚于往年，而装置复产压力已逐步浮出水面。截止一季度末，国内甲醇装置开工下降幅度不大，全国开工率较去年同期上涨13%，西北主产区较去年同期上涨17.39%。目前期货价格下挫至震荡区间下沿。 图：甲醇期货价格走势（单位:元/吨） 图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind 国信期货 2,300 2,350 2,400 2,450 2,500 2,550 2,600 2,650 2,700 2019/01/01 2019/01/08 2019/01/15 2019/01/22 2019/01/29 2019/02/05 2019/02/12 2019/02/19 2019/02/26 2019/03/05 2019/03/12 2019/03/19 2019/03/26 期货价格 1,800.00 1,950.00 2,100.00 2,250.00 2,400.00 2,550.00 2,700.00 2019/01/01 2019/01/08 2019/01/15 2019/01/22 2019/01/29 2019/02/05 2019/02/12 2019/02/19 2019/02/26 2019/03/05 2019/03/12 2019/03/19 2019/03/26 市场价(主流价):甲醇:河北地区 市场价(主流价):甲醇:江苏市场 市场价(主流价):甲醇:山东南部地区 市场价(主流价):甲醇:华南地区 市场价(主流价):甲醇:河南地区 市场价(主流价):甲醇:内蒙古地区 市场价(主流价):甲醇:陕西地区 市场价(主流价):甲醇:西南地区 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 现货市场方面，一季度内地甲醇市场强于港口，区域价差收窄。季度初，内地运输以及下游需求较弱，节后下游补货签单顺畅，与港口套利开启，进入去库状态。季度末，由于内地主产区基于装置春季检修预期，并且3月底内蒙古新增烯烃装置即将投产，西北挺价意愿明显。而港口则相反，库存高位导致整体弱于内地，区域间套利窗口关闭。自去年年底以来，太仓甲醇现货与期货主力合约MA1905基差围绕在负值运行，3月份下游需求恢复预期兑现，叠加降税因素，刺激现货价格走高带动基差走强。 图：甲醇产销区价差（单位：元/吨） 图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind 国信期货 国际装置方面，一季度中国的主要进口来源地区中东、东南亚都有装置的检修计划，涉及中东和东南亚约184万吨/年甲醇装置，欧美区域约350万吨/年的甲醇装置，加上南美洲少数重要甲醇装置开工不高，且部分正在运行的装置未满负荷开工，国际供应紧俏，进口商坚挺报价美金货源较强。FOB美国海湾价格357.81美元/吨，CFR东南亚有供应和合约缺口，价格积极推涨至317.48美元/吨，一季度从中国发往东南亚非主力港口区域套利情况较多。预计二季度进口量受外盘装置检修影响有所减少，有望缓解港口压力。 图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨） 图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨） -200.00 -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 2019/01/01 2019/02/01 2019/03/01 山东-内蒙 江苏-山东 华南-西南 (200) 0 200 400 600 800 1,000 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 2018/01/01 2018/02/01 2018/03/01 2018/04/01 2018/05/01 2018/06/01 2018/07/01 2018/08/01 2018/09/01 2018/10/01 2018/11/01 2018/12/01 2019/01/01 2019/02/01 2019/03/01 华东现货 基差 250 300 350 400 450 500 2018/10/01 2018/11/01 2018/12/01 2019/01/01 2019/02/01 2019/03/01 现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港 现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚 现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾 -120.00 -100.00 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 2018/10/01 2018/11/01 2018/12/01 2019/01/01 2019/02/01 2019/03/01 中国主港-东南亚 中国主港-美国海湾 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind 国信期货 二、二季度甲醇供需情况分析 1.春季检修逐渐落地，开工有望先高后低 一季度我国甲醇装置有春季检修预期，2017年、2018年装置检修造成的产能损失率大概在13%，预计今年春检产能损失率也在10%以上。西北煤头装置预计2-5月由于停车检修将损失约80万吨甲醇产量，内地春检影响力度深厚。三月初市场普遍认为对于今年的春检力度随着甲醇生产利润的回落将明显强于去年。但随着时间推进，逐渐证实今年春检不及预期，且时间晚于往年，利好预期已经逐渐消化在了前期价格里，故季度末走出下跌行情。一方面，不少大型装置的检修推迟到二季度，并且部分天然气制甲醇装置的重启对冲了检修损失量，甲醇开工率整体变化不大；另 一 方 面 ，据 监 测 显 示 西 北 地 区 检 修988万吨，占总量77.3%，西北地区甲醇开工负荷降低基本和去年相当不及市场预计。同时，二季度还有525万吨新装置投产的预期，带来的供应增量或将进一步弱化春检的实质性损失量。 截止季度末春检逐渐兑现，目前来看计划检修企业达19家，涉及产能将近1300万吨。从西北主产区近几年