业务结构优化、新业务价值正增，综合实力稳步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2018年中国太保实现营业收入3543.6亿元，同比+10.8%，扣非净利润180.8亿元，同比+25%，基本每股收益1.99元，加权平均ROE为12.6%。 一、 二、分析与判断  新业务价值实现正增，内含价值保持稳健增长 公司是领先的综合性保险集团，全年实现保费收入3.8万亿元，同比+3.9%。其中，人身险2.6万亿元，同比+0.8%，财产险1.2万亿元，同比+11.5%，均位列行业第三位。集团实现内含价值3361亿元，较上年末增长17.5%，继续保持价值的稳健增长。受益于公司新业务价值率同比提升4.3个百分点至43.7%，一年新业务价值271.2亿元，同比+1.5%，实现正增长，显现出公司转型调整成效。  续期拉动保费增长，业务结构持续优化 公司寿险保费收入2024亿元，同比+15.3%，新保业务467亿元，增速下滑5.6%，续期业务收入1360亿元，增速30%持续推动保费增长。业务结构方面，长期保障型新业务首年年化保费305亿元，同比+7.7%，占比提升7.4个百分点达到49.1%。寿险剩余边际2854亿元，较上年末增长25%，助推价值持续增长。从业务类型来看，长期健康险收入达到330亿元，同比+60%，增速明显高于其他传统型保险。  聚焦转型2.0促个人业务增长，资产端表现稳健助力利差实现 公司提升“转型2.0”发展战略，聚焦个人业务增长，人均产能有望持续提升。寿险代理人渠道业务占比九成，增速18.5%。人力规模方面，月均营销员84.7万人，同比小幅下降3.1%，但是人均产能有所提升，每月人均首年佣金1058元同比+6.5%，月均绩优人力14.9万人同比+14.6%。资产端方面，18年公司加强固收类资产配置，拉长资产久期，实现4.9%的净投资收益率和4.6%的总投资收益率。其中固收类占比83%，权益类占比13%。非标资产占比投资资产20%，AAA级占比95%。 二、 三、投资建议 公司寿险和产险均保持了稳健增长，其中产险综合成本率98.4%同比下降0.4个百分点，综合实力有望稳步提升。预测2019-2020年公司NBV为307、390亿元，PEV为1.05和0.89，维持推荐评级。 三、 四、风险提示：新单增速持续下滑。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3543.6 4185.7 4995.2 6041.8 增长率（%） 10.8 18.1 19.3 21.0 归属母公司股东净利润（百万元） 180.2 222.4 273.4 374.3 增长率（%） 22.9 23.4 23.0 36.9 每股收益（元） 14.5 20.9 23.1 26.4 PE 24.92 13.51 10.98 8.02 PB 2.28 1.59 1.44 1.26 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 33.14元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-3-22 近12个月最高/最低（元） 39.46/27.33 总股本（百万股） 9,062 流通股本（百万股） 6,287 流通股比例（%） 69.37 总市值（亿元） 3,003 流通市值（亿元) 2,083 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -29%-23%-17%-12%-6%0%18/318/618/918/1219/3中国太保沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中国太保（601601）：个险新单继续修复，非车业务维持高增 2.中国太保（601601）：续期保费增长稳健，保障型业务高增推动价值提升 [Table_Title] 中国太保（601601） 公司研究/点评报告 业务结构优化、新业务价值正增，综合实力稳步提升 —中国太保2018年报点评 点评报告/非银行金融 2019年03月25日 20092217/36139/20190330 12:57 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中国太保（601601） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3543.6 4185.7 4995.2 6041.8 总资产 11,712.2 12,794.1 15,796.8 20,128.8 寿险保费 2021.4 2397.2 3077.4 3861.0 投资资产 10,812.8 14,590.4 18,622.9 24,029.7 新保业务 467.0 700.6 980.8 1176.9 保险资产 389.1 458.2 555.3 755.5 续期业务 1359.9 1570.8 1968.0 2551.8 运营资产 381.7 590.2 749.4 965.6 财产险保费 1192.2 1371.0 1508.1 1583.5 其他资产 128.7 158.0 201.3 260.1 其中：车险 879.8 1096.8 1206.5 1266.8 总负债 10,301.1 12,587.4 13,412.1 16,978.6 已赚保费 2997.2 3521.4 4302.8 5131.6 保险负债 9,330.9 11,823.7 13,686.0 16,032.5 赔付及保户利益 1363.1 2581.3 3105.3 3873.1 融资负债 702.4 382.1 434.7 489.9 综合费用 198.1 1171.5 1355.4 1534.9 运营负债 381.7 590.2 749.4 965.6 投资收益 458.7 631.1 661.3 877.4 其他负债 138.3 169.4 158.5 163.9 其他收益 -0.5 30.7 28.7 30.3 股东权益合计 1,411.2 206.8 2,384.7 3,150.3 营业利润 1894.3 430.4 532.1 631.4 负债加股东权益 11,712.2 12,794.1 15,796.8 20,128.8 所得税 95.7 102.2 125.4 89.6 净利润 1798.5 328.1 406.8 541.8 投资收益 归属于母公司股东的净利润 180.2 222.4 273.4 374.3 项目（%） 2018A 2019E 2020E 2021E 净投资收益率 4.9% 5.9% 4.6% 5.2% 盈利预测及财务指标 总投资收益率 4.6% 4.7% 4.3% 4.9% 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 一年新业务价值 267.2 306.5 389.7 494.1 项目 2018A 2019E 2020E 2021E 寿险业务内含价值 2140.4 3013.3 3571.7 4282.7 P/E 24.92 13.51 10.98 8.02 其他业务经调整的净资产 783.4 832.7 813.8 697.1 P/B 2.28 1.59 1.44 1.26 集团内含价值 3361.4 3789.2 4320.6 4906.2 P/EV_Group 1.22 1.05 0.89 0.79 资料来源：公司公告、民生证券研究院20092217/36139/20190330 12:57 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中国太保（601601） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 陈煜，中国社科院商法学博士，金融学博士后。两年证券行业政策研究经验。2017年加入民生证券。 牛竞崑，四川大学金融学学士，美国亚利桑那州立大学金融硕士，2017年9月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 20092217/36139/20190330 12:57 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 中国太保（601601） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人