业务结构持续优化，新业务价值率大幅提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 新华保险(601336) 增持 2018年半年报点评 （调高评级） 非银行金融 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,120/2,085 总市值/流通(百万元) 146,307/97,807 上证综指/深圳成指 2,778/8,734 12个月最高/最低(元) 72.20/40.04 相关研究报告： 《新华保险-601336-2013年3季报点评：个险队伍流失，持续发展存疑》 ——2013-11-04 《新华保险-601336-2013年半年报点评：警惕队伍流失和业务恶化》 ——2013-08-28 《新华保险-601336-2013年1季报点评：退保形势极为严峻，维持“中性”》 ——2013-05-02 《新华保险-601336-2012年年报点评：屋漏偏逢连雨天》 ——2013-03-27 《新华保险-601336-2012年3季报点评：新单继续恶化，转型未现端倪》 ——2012-10-30 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 0755-81981002 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业务结构持续优化，新业务价值率大幅提升  归母净利润同比增长79.1% 2018年上半年，新华保险实现保费收入678.70亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润57.99亿元，同比增长79.1%。上半年，保险责任准备金调整增加税前利润1.47亿元，去年同期减少19.94亿元税前利润，准备金重估已经开始释放利润，并扭转近几年来寿险责任准备金重估对税前利润的负面影响。  坚持续期拉动的保费增长模式，业务结构持续优化 2018年上半年，新华实现续期保费537.48亿元，同比增长27.6%，占总保费的比例较去年同期提升10.4个百分点至79.2%。新华聚焦以长期期交为主的保障型业务，十年期及以上期交保费在首年期交保费中的占比为63.1%，健康险首年保费在首年保费中的占比为55.5% ，较去年同期提升19.1个百分点。  代理人队伍小幅扩张，产能有所下滑 2018年上半年，新华个险渠道规模人力达33.4万人，同比增长0.3%；月均举绩人力17.1万人，同比增长2.6%；月均举绩率53.6%，同比提升0.5个百分点；月均人均综合产能5187元，同比下降26.2%。  新业务价值率大幅提升 2018年上半年，寿险新业务价值为64.51亿元，同比下降8.9%；用于计算新业务价值的首年保费为127.88亿元，同比下降28.9%；新业务价值率50.5%，同比提升11.2个百分点。上半年寿险内含价值达1656.01亿元，较2017年末增长7.9%。其中，内含价值预期回报和新业务价值贡献分别为4.5%和4.2%。  坚持审慎稳健投资策略，净投资收益率提升 截至上半年末，新华投资资产达7276亿元，较上年末增长5.7%。上半年投资策略总体以防御为主，债权型金融资产投资占比下降3.8个百分点，股权型金融资产投资下降1.8个百分点。上半年，新华年化净投资收益率为5.0%，同比上升0.1个百分点；年化总投资收益率4.8%，同比下降0.1个百分点。  投资建议 新华保险坚持战略转型，聚焦保障型业务和长期期交业务，高质量发展路径明确，A /H股对应2018年P/EV 估值为0.85倍和0.52倍，价值属性明显。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 146,173 144,132 155,346 169,240 187,773 (+/-%) -7.75% -1.40% 7.78% 8.94% 10.95% 净利润(百万元) 4,942 5,383 6,975 8,803 10,894 (+/-%) -42.54% 8.92% 29.58% 26.20% 23.75% 摊薄每股收益(元) 1.58 1.73 2.24 2.82 3.49 净资产收益率(ROE) 8.36% 8.45% 10.88% 12.22% 14.06% P/EV 1.14 0.96 0.85 0.75 0.66 市净率(PB) 2.50 2.32 2.31 2.05 1.91 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数新华保险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 8,813 10,634 11,166 11,724 营业收入 144,132 155,346 169,240 187,773 应收款项 11,697 14,807 16,963 19,450 营业成本 136,631 145,660 157,047 172,713 存货净额 营业税金及附加 169 186 204 225 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 管理费用 14,050 15,378 15,841 17,850 固定资产 8,517 10,220 12,264 14,717 财务费用 无形资产及其他 1,831 2,197 2,637 3,164 投资收益 35,649 36,358 37,817 39,708 投资性房地产 资产减值及公允价值变动 长期股权投资 其他收入 690 794 913 1,049 资产总计 710,275 747,812 799,907 857,732 营业利润 7,501 9,686 12,193 15,060 短期借款及交易性金融负债 营业外净收支 (171) (188) (207) (228) 应付款项 利润总额 7,330 9,498 11,986 14,833 其他流动负债 所得税费用 1,946 2,522 3,182 3,938 流动负债合计 少数股东损益 1 1 1 1 长期借款及应付债券 归属于母公司净利润 5,383 6,975 8,803 10,894 其他长期负债 长期负债合计 负债合计 646,552 683,668 727,859 780,264 少数股东权益 8 9 10 11 股东权益 63,715 64,135 72,038 77,456 负债和股东权益总计 710,275 747,812 799,907 857,732 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股收益 1.73 2.24 2.82 3.49 每股红利 每股净资产 20.42 20.56 23.09 24.83 ROIC ROE 8.45% 10.88% 12.22% 14.06% 毛利率 EBIT Margin EBITDA Margin 收入增长 -1.40% 7.78% 8.94% 10.95% 净利润增长率 8.92% 29.58% 26.20% 23.75% 资产负债率 91.03% 91.42% 90.99% 90.97% 息率 P/EV 0.96 0.85 0.75 0.66 P/B 2.32 2.31 2.05 1.91 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正