电气设备与新能源行业深度研究：电改进行时，关注试点带来的机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电气设备与新能源行业 行业研究/深度研究 报告摘要： 2015年3月，“9号文”开启了新一轮电改的大门，随后，多个电改配套文件在2015年内相继发布，稳步、有序推进电改各项工作，促进改革全面推开，使得电改更具可操作性。  关注电改试点方案 我们认为，电改方案最终需要落实到各地区去执行，整体电改实施的路线是试点先行，然后再实现遍地开花，因此，各地区的电改试点方案就显得尤为重要。 由于我国幅员辽阔，各地区在电源结构、用电需求、资源情况等方面都存在较大差异，因此，每个地区电改方案的进度和细节也各有不同，关注不同试点类型地区的不同方案是非常必要的。  电改试点地区特征明显，利于试点工作推进 目前，电改试点类型共分为三类：输配电价改革试点（深圳、蒙西电网、安徽、湖北、宁夏、云南、贵州），电改综合试点（云南、贵州）和售电侧改革试点（重庆、广东）。试点地区既有隶属于国家电网的也有隶属于南方电网，还有独立于两网的蒙西电网，试点地区类型较为多元化。 另外，当前的电改综合试点（云南、贵州）是发电大省，在南方电网供电中扮演重要角色；而售电侧改革试点（重庆、广东）则是用电增速较快或用电量较高的省份。我们认为，各省份的特征使得各主体具备进行市场化改革的动力，利于电改试点工作的开展。  具备竞争力的售电平台享受电改红利 电改带来的售电侧放开将引入更多售电主体参与市场竞争，带动电能资源的优化配置。我们认为，以下三类售电公司能够发展迅速： 1）位于改革试点地区的企业。电改试点地区是全国电改的先行地，为售电公司培育了良好的市场环境，助于售电公司快速发展。 2）能够提供差异化服务的售电公司。电能产品的差异化很低，能够提供优质电能+增值服务（个性化套餐、智能用能、综合能源服务、合同能源管理等）的售电公司将占据更大市场份额，并能够增添新的收入来源。 3）拥有售电平台的电力企业。一方面这样的企业有一定的客户资源积累，另一方面企业自身也能够提供电能资源，更为灵活。  重点公司推荐 根据公司业务开展范围和用售电服务布局，我们建议关注以下标的： 新联电子（用电信息采集）、中恒电气（需求侧响应+能源互联网）、内蒙华电（蒙西电网+售电公司）、智光电气（布局广东地区用电服务）、涪陵电力（地处重庆）、文山电力（云南+水电）  风险提示 政策执行不及预期  盈利预测与投资评级 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016/2/24 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 新联电子 30.99 0.61 0.62 0.74 51 50 42 强烈推荐 中恒电气 21.24 0.24 0.37 0.51 89 57 42 强烈推荐 资料来源：民生证券研究院 深度研究报告/电气设备与新能源行业 2016年2月25日 推荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：黄彤 执业证书编号：S0100513080003 电话：（021）60876721 Email：huangtong@mszq.com 研究助理：杨睿 执业证书编号：S0100115080001 电话：（010）85127957 Email：y angrui_y jy @mszq.com 研究助理：张文鹏 执业证书编号：S0100115090050 电话：（010）85127957 Email：zhangwenp eng@mszq.com 地址：上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座21楼 200120 相关研究 电改进行时，关注试点带来的机会 电气设备与新能源行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、“9号文”+配套文件，新一轮电改格局确定................................................................................................................................... 3 二、地方电改多地开花 ..................................................................................................................................................................................... 5 （一）电改先行城市---深圳 ............................................................................................................................................................................ 6 （二）首个省级电网输配电价改革试点---蒙西电网................................................................................................................................ 8 （三） 电改综合试点省份---云南、贵州 .................................................................................................................................................... 9 （四） 售电侧改革试点地区---重庆、广东.............................................................................................................................................. 10 三、 售电平台公司享电改红利.................................................................................................................................................................... 12 图表目录 ........................................................................................................................................................14 电气设备与新能源行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、“9号文”+配套文件，新一轮电改格局确定 2015年3月，中共中央、国务院下发的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（即“9号文”）开启了新一轮电改的大门，其发布意味着中国电力体制发生关键性改变，确定了“管住中间、放开两头”的基本思路。随后，多个电改配套文件在2015年内相继发布，稳步、有序推进电改各项工作，促进改革全面推开，使得电改更具可操作性。 1） “9号文”亮点---放开售电侧 “9号文”指出了新电改的基本思路，即按照管住中间、放开两头的体制架构，实现“三放开、一独立、一深化和三加强”。“三放开”包括有序放开输配以外的竞争性环节电价、有序向社会资本放开配售电业务、有序放开公益性和调节性以外的发用电计划。传统的输配售电一体化的电网运营模式将被改变，灵活的电力市场将逐步形成，特别是售电侧的放开将为电力交易、能源互联网等新商业模式的发展创造体制环境。 图表1. 新电改“三放开、一独立、一深化、三加强” 资料来源：资料整理，民生证券研究院 2） 电改配套文件不断完善 自“9号文”出台后，国家又陆续出台了一系列电力体制改革配套政策，涵盖清洁能源满发多发、需求侧管理、输配电价改革等多个维度，将各项相关配套政策细化。 图表2. 2015年发布电改9号文+一系列配套政策 时间 政策名称 关键字 2015.03 《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》 2015.03 《关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见》 清洁能源 2015.04 《关于完善电力应急机制 做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知》 需求侧管理 2015.04 《关于贯彻中发[2015]9号文件精神 加快推进输配电价改革的通知》 输配电价 2015.05 《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》 跨省跨区交易 2015.11 《关于推进输配电价改革的实施意见》 输配电价 电气设备与新能源行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 《关于推进电力市场建设的实施意见》 电力市场 《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》 电力交易 《关于有序放开发用电计划的实施意见》 放开发用电计划 《关于推进售电侧改革的实施意见》 售电侧 《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》 自备电厂 资料来源：资料整理，民生证券研究院  《关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见》 电改首个配套文件针对清洁能源消纳问题给出指导意见，可见清洁能源发电受到了极大的重视。指导意见主要从三个方面为清洁能源发电创造更多上网空间，包括统筹电力电量平衡、加强日常运行调节和加强电力需求侧管理。 在统筹年度电力电量平衡上，编制年度发电计划优先预留清洁能源机组发电空间。基于中国特有的电力体制，年度发电计划是当年各机组发电小时数的重要依据，在年度发电计划中为清洁能源发电预留空间，特别是将风电、光伏、生物质发电按照本地区资源条件全额安排发电，将从源头解决各类型机组上网空间分配问题。  《关于完善电力应急机制 做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知》 通过加强用电侧对发电量的互动，需求侧响应可助于化解电力短缺、调节电力资源并有效应对突发事件。目前，需求侧试点范围包括北京、苏州、唐山、佛山四个电力需求侧管理城市综合试点和上海市需求响应试点。 需求侧响应将改变之前发电侧为主导的模式，用户将主动调节负荷需求，参与到电量市场平衡中去，其是灵活市场的必须品，也是能源互联网的重要支撑。  《关于贯彻中发[2015]9号文件精神 加快推进输配电价改革的通知》 文件要求扩大输配电价改革试点范围，在深圳、内蒙古西部率先开展输配电价改革试点的基础上，新增四个先期输配电价改革试点地区，分别为安徽、湖北、宁夏、云南。按照“准许成本加合理收益”原则，单独核定输配电价。对于试点范围以外的地区，要求也要同步开展输配电价摸底测算工作，推进输配电价摸底测算工作的全面展开。  《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》 由于我国发电资源分布与用电负荷分布存在不均衡问题，跨省跨区送电受电成为电能资源在更大范围实现优化配置的重要方式之一。 此配