税控、金融和会员业务快速推进，扣非净利润增长超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年03月29日 航天信息（600271.SH） 税控、金融和会员业务快速推进，扣非净利润增长超预期 事件：公司发布2018年报，实现营业收入279.40亿元，同比下滑6.10%，实现归属于上市公司股东的净利润16.18亿元，同比增长3.95%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润15.94亿元，同比增长16.01%。整体符合预期，扣非净利润增长超预期。 受益于税控服务、普惠金融和财税SaaS业务快速推进，扣非净利润增长超预期。1）2018年增值税防伪税控系统及相关收入达到55.56亿元，同比增长16.41%，并且毛利率增长2.32个百分点。考虑2017年8月税控降价影响，佐证税控系统客户数增长、普惠金融及财税SaaS会员服务推进均超预期，最终带动扣非净利润增长超预期。2）2018年销售金税盘超过三百万套，累计企业用户超过1330万户，新增户市场占比较上年增长2个百分点，验证降税率大环境下公司增值税税控设备快速渗透。3）2018年底累计会员数突破230万户，实现会员业务收入接近7亿元。产业调研了解，会员业务边际成本较低，直接带动税控业务收入和毛利率，也是公司向商业化收费转变的核心。4）2018年共帮助4万余户企业实现成功放款，实现放贷规模约170亿元，同比增长一倍。国家普惠金融政策不断加强，诺诺金服在与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构合作以后有望继续快速增长。 收入受渠道销售业务拖累，非经常项目影响较小。1）整体收入下滑主要是渠道销售业务拖累，实现收入125.98亿元，同比下滑15.25%，而渠道销售业务毛利率仅为3.29%，对利润影响有限。2）非经常项目主要是中油资本的公允价值收益为-3.48亿元，对子公司航芯电子控改参、投资收益增加2.62亿元，以及政府补助0.63亿元，整体非经常性损益为0.24亿元。 研发投入高增，销售和管理费用稳定。1）研发费用达到5.50亿元，同比增长117.45%，佐证公司在税务信息化、企业财税服务、金融科技等方面加大研发投入。2）销售费用7.08亿元，同比增长5.40%，管理费用10.08亿元，同比增长6.51%，渠道、人员规模和薪酬相对稳定。 子公司整合验证执行力强化，国内财税SaaS及企业服务领军。1）深耕税控业务二十多年，确立了税控领军地位（70-80%市占率），2017年企业客户数超过1000万，预计2018上半年增长迅速。2）全国外勤IT服务人员超过万人，且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力，万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3）根据公司财报，2017年二级、三级子公司总数为100家，同比减少约30%，而2018H1仅为72家，子公司整合加大内部竞争压力，管理和执行力随之加强。4）根据诺诺官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广，预计2018年贷款额继续放量。同时，诺诺财税SaaS产品成熟，万人地推团队可推广金融、财税等企业服务，公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确，维持“买入”评级。考虑企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素，并根据关键假设以及2018年报，预计2019-2021年营业收入分别为293.40亿、312.63亿和334.42亿（调整前2019-2020年收入为400.94亿和478.31亿），预计2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为22.27亿、29.04亿和36.65亿（调整前2019-2020年净利润为22.07亿和30.05亿）。业绩加速点明确，维持“买入”评级。 风险提示：税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 29,754 27,940 29,340 31,263 33,442 增长率yoy（%） 16.2 -6.1 5.0 6.6 7.0 归母净利润（百万元） 1,557 1,618 2,227 2,904 3,665 增长率yoy（%） 1.3 3.9 37.6 30.4 26.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.8 0.9 1.2 1.6 2.0 净资产收益率（%） 19.8 20.4 20.9 22.0 22.1 P/E（倍） 32.3 31.1 22.6 17.3 13.7 P/B（倍） 5.1 4.7 3.9 3.3 2.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 26.99 总市值(百万元) 50,269.28 总股本(百万股) 1,862.51 其中自由流通股(%) 99.48 30日日均成交量(百万股) 27.83 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《航天信息（600271.SH）：与阿里战略合作，企业服务领军地位再次验证》2019-03-19 2、《航天信息（600271.SH）：控股电子政务领军，增强自主可控竞争力与利润确定性》2018-12-24 3、《航天信息（600271.SH）：战略升级出现信号，短期担忧不符事实》2018-12-13 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2018-032018-072018-112019-03航天信息 沪深300 2019年03月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 15662 16144 20566 23240 29078 营业收入 29754 27940 29340 31263 33442 现金 10026 9694 14711 16343 22713 营业成本 24998 22235 22451 22912 23473 应收账款 1380 1687 1534 1898 1773 营业税金及附加 93 106 108 109 118 其他应收款 223 0 235 15 252 营业费用 672 708 743 781 820 预付账款 665 708 734 802 841 管理费用 1199 1008 1783 2007 2222 存货 981 1093 1001 1136 1053 财务费用 1 27 -141 -241 -364 其他流动资产 2387 2962 2352 3044 2444 资产减值损失 84 71 0 0 0 非流动资产 3839 5319 5523 5750 5989 公允价值变动收益 141 -348 -50 10 10 长期投资 54 188 325 464 603 投资净收益 47 309 95 116 142 固定投资 973 1219 1186 1168 1148 营业利润 3044 3400 4441 5821 7326 无形资产 798 1277 1360 1445 1554 营业外收入 50 8 8 8 8 其他非流动资产 2014 2635 2652 2674 2683 营业外支出 12 56 26 25 30 资产总计 19501 21463 26089 28990 35066 利润总额 3082 3352 4422 5805 7304 流动负债 4949 5525 6982 6159 7200 所得税 644 579 831 1121 1393 短期借款 19 0 0 0 0 净利润 2438 2772 3592 4684 5912 应付账款 1514 1554 1543 1618 1621 少数股东收益 882 1154 1365 1780 2246 其他流动负债 3417 3971 5439 4541 5579 归属母公司净利润 1557 1618 2227 2904 3665 非流动负债 2265 2326 1904 1493 1066 EBITDA 3150 3477 4409 5685 7088 长期借款 2200 2270 1848 1437 1010 EPS（元/股） 0.84 0.87 1.20 1.56 1.97 其他非流动负债 65 56 56 56 56 负债合计 7215 7851 8886 7652 8266 主要财务比率 少数股东权益 2035 2497 3861 5641 7888 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 1863 1863 1863 1863 1863 成长能力 资本公积 378 401 401 401 401 营业收入（%） 16.2 -6.1 5.0 6.6 7.0 留存收益 7779 8615 11213 14633 18994 营业利润（%） 18.4 11.7 30.6 31.1 25.8 归属母公司股东收益 10252 11115 13342 15697 18913 归属母公司净利润（%） 1.3 3.9 37.6 30.4 26.2 负债和股东权益 19501 21463 26089 28990 35066 盈利能力 毛利率（%） 16.0 20.4 23.5 26.7 29.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 5.2 5.8 7.6 9.3 11.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 19.8 20.4 20.9 22.0 22.1 经营活动现金流 3032 1990 5280 2732 7286 ROIC 18.5 19.8 21.4 24.7 26.8 净利润 2438 2772 3592 4684 5912 偿债能力 折旧摊销 222 267 285 292 330 资产负债率（%） 37.0 36.6 34.1 26.4 23.6 财务费用 1 27 -141 -241 -364 净负债比率（%） -63.5 -54.5 -72.1 -67.6 -79.2 投资损失 -47 -309 -95 -116 -142 流动比率 3.2 2.9 2.9 3.8 4.0 营运资金变动 298 -1187 1590 -1876 1561 速动比率 3.0 2.7 2.8 3.6 3.9 其他经营现金流 119 420 50 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -557 -929 -444 -393 -416 总资产周转率 1.6 1.4 1.2 1.1 1.0 资本支出 625 945 67 89 99 应收账款周转率 21.7 18.2 18.2 18.2 18.2 长期投资 -39 -145 -138 -139 -140 应付账款周转率 15.7 14.5 14.5 14.5 14.5 其他投资现金流 28 -129 -515 -443 -457 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -1054 -1482 181 -707 -500 每股收益（最新摊薄） 0.84 0.87 1.20 1.56 1.97 短期借款 19 -19 0 0 0 每股经营现金