19H1扣非净利润大幅增长，整装业务快速迭代及扩张

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 轻工/家用轻工 报告原因：业绩预告 尚品宅配（300616.SZ） 维持评级 19H1扣非净利润大幅增长，整装业务快速迭代及扩张 增持 2019年7月15日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2019年半年度业绩预告：预计2019H1实现归母净利润1.48-1.73亿元（同比增长20%-40%），扣非归母净利润1.17-1.42亿元（同比增长75%-112%），非经常性损益3100万元，主要为理财收益及政府补贴。分季度来看，Q2预计实现归母净利润1.71-1.95亿元（同比增长9%-25%），扣非利润区间1.54-1.79亿元（同比增长18%-37%），整体业绩符合预期。 事件点评 ➢ 公司推出第二代全屋定制模式，全屋定制多品类协同增长，配套家居贡献持续提升。公司2018年配套家居实现收入11.19亿元（+42.47%），配套家居产品的收入占比达到16.83%，同比去年增加2.08pct；定制家具实现收入50.18亿元（+17.22%）。分产品品类来看，橱柜、衣柜、其他全屋柜类产品（系统柜）分别增长约26%、19%和15%。针对厨房空间，全年上市四款新品，与老板、方太深度合作，年中重磅推出9999厨房单空间套餐，大幅促动橱柜的全年销售。 ➢ 发力全渠道营销：加盟收入持续高速增长，三四五线城市贡献加大，创新O2O营销效果显著。（1）公司加盟收入持续高速增长：2018年直营店、加盟店分别实现主营业务收入约26、36亿元，较上年同期增长约13%、30%。截至2018年末，公司直营店、加盟店总数分别达到101、2100家，分别较17年末净增加16、543家。（2）持续下沉三四五线城市，收入贡献显著：2018年，公司加盟渠道三四五线城市门店数占比77%、收入占比65%。（3）持续创新O2O营销模式，全年O2O引流服务收入1.54亿元（+41.49%），打造千万级短视频矩阵，实现视频粉丝突破7000W；天猫渠道，尚品宅配品牌年度线上成交达成9亿，维意定制品牌年度线上成交3.5亿。 ➢ 自营整装及整装云业务快速迭代及扩张：整装业务初具规模，Homkoo整装云快速推进，三地自营整装业务进展顺利。（1）整装云：截至5月7日，公司整装云会员总数达到1516家。自营整装：2019Q1，自营整装工地交付数达316个。公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务，持续深化整装交付技术，提升客户体验，确保了自营整装客户交付。（2）整装业务收入初具规模：2018年整装业务实现收入1.94亿元，同比增长8402%；2019Q1整装业务收入约6200万，同比增长约2514%。 市场数据：2019年7月12日 收盘价(元)： 11.88 年内最高/最低（元）： 54.90/100.45 流通A股/总股本（亿）： 0.68/1.99 流通A股市值（亿）： 49.86 总市值（亿）： 145.29 基础数据：2019年3月31日 基本每股收益 -0.12 摊薄每股收益： -0.11 每股净资产(元)： 15.23 净资产收益率： -0.74% 分析师：平海庆 执业证书编号：S0760511010003 Tel：010-83496341 Email：pinghaiqing@sxzq.com 研究助理：杨晶晶 Tel：010-83496308 Email：yangjingjing@sxzq.com 相关报告： 《【山证轻工】尚品宅配（300616.SZ）一季报点评：扣非净利润大幅减亏42%， 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 整装业务初具规模》2019-4-23 《【山证轻工】尚品宅配（300616.SZ）2018年报点评：多品类、全渠道协同发力，整装业务初具规模》2019-4-20 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资建议 ➢ 在前期地产边际数据回暖的支撑下，家具消费增速、终端流量和市场信心已有所好转，再结合去年整体环境低迷、业绩基数较低的因素，预期下半年家具板块业绩企稳回升。公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为5.83、7.12、8.83亿元，同比增长22.3%、22.0%、23.9%，对应EPS为2.94/3.58/4.44元，PE为24.89/20.40/16.46倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 宏观经济增长不及预期；办公物资B端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。 会计年度201720182019E2020E2020E营业收入（百万元）5,323.4 6,645.4 8,273.5 10,242.6 12,547.2 同比增长32.2%24.8%24.5%23.8%22.5%归母净利润（百万元）380.0 477.1 583.7 712.1 882.5 同比增长48.7%25.5%22.3%22.0%23.9%每股收益（元）3.442.402.943.584.44PE21.2430.4624.8920.4016.46PB3.084.772.762.432.12 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 利润表201720182019E2020E财务指标201720182019E2020E营业收入5,323.4 6,645.4 8,273.5 10,242.6 成长性减:营业成本2,922.1 3,742.6 4,674.5 5,807.6 营业收入增长率32.2%24.8%24.5%23.8% 营业税费54.2 61.0 81.1 102.2 营业利润增长率46.6%23.3%23.0%23.5% 销售费用1,480.3 1,959.8 2,349.7 2,878.2 净利润增长率48.7%25.5%22.3%22.0% 管理费用468.4 311.1 562.6 676.0 EBITDA增长率35.8%55.6%3.4%21.2% 财务费用-2.0 3.0 -2.5 1.0 EBIT增长率32.9%59.3%3.6%24.1% 资产减值损失7.3 1.0 4.1 4.4 NOPLAT增长率51.1%24.8%21.5%22.9%加:公允价值变动收益- - - - 投资资本增长率#######-29.7%5.2%-59.1% 投资和汇兑收益30.8 102.1 95.0 90.0 净资产增长率214.0%16.3%73.0%13.5%营业利润461.1 568.4 699.0 863.3 利润率加:营业外净收支-3.4 4.6 4.2 3.1 毛利率45.1%43.7%43.5%43.3%利润总额457.6 573.0 703.2 866.4 营业利润率8.7%8.6%8.4%8.4%减:所得税77.6 95.9 119.6 154.3 净利润率7.1%7.2%7.1%7.0%净利润380.0 477.1 583.7 712.1 EBITDA/营业收入9.3%11.5%9.6%9.4%资产负债表201720182019E2020EEBIT/营业收入7.9%10.1%8.4%8.4%货币资金646.9 1,650.5 3,840.5 5,418.6 投资回报率交易性金融资产- - - - ROE14.5%15.7%11.1%11.9%应收帐款41.5 73.9 79.3 124.8 ROA8.3%9.0%7.3%7.9%应收票据- - - - ROIC-320.2%27.2%47.0%54.9%预付帐款34.5 43.3 73.8 199.4 存货400.8 565.5 640.4 795.6 运营效率其他流动资产2,249.1 1,282.0 1,178.5 2.5 固定资产周转天数53474853可供出售金融资产- - - - 流动营业资本周转天数-614-21-46持有至到期投资- - - - 流动资产周转天数155189205217长期股权投资- 0.6 0.6 0.6 应收帐款周转天数0034投资性房地产- - - - 存货周转天数59512625固定资产849.9 890.8 1,316.8 1,718.3 总资产周转天数227268289298在建工程1.6 304.6 343.9 408.0 投资资本周转天数55815532无形资产120.4 344.9 333.7 322.5 其他非流动资产费用率资产总额4,565.7 5,321.9 7,942.9 9,025.9 销售费用率27.8%29.5%28.4%28.1%