业务快速推进，扣非净利润高增长

投资评级：增持(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-03-28 收盘价（元） 26.99 一年内最低/最高(元) 21.48/31.94 市盈率 39.0 市净率 4.85 基础数据 净资产收益率(%) 0.00 资产负债率(%) 36.6 总股本(亿股) 18.63 最近12月股价走势 -40%-27%-13%0%13%27%40%53%2018-032018-072018-11航天信息 上证指数 计算机应用 2019年03月29日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 29,754 27,940 29,616 31,690 34,225 增长率 16.2% -6.1% 6.0% 7.0% 8.0% 归属母公司股东净利润（百万） 1,557 1,618 2,342 3,074 3,476 增长率 1.3% 3.9% 44.7% 31.3% 13.1% 每股收益（元） 0.84 0.87 1.26 1.65 1.87 市盈率(倍) 32.3 31.1 21.5 16.4 14.5 事件描述：公司于2019年3月28日晚发布2018年年度报告，2018年公司实现营业收入279.40亿元，同比下滑6.10%；归母净利润16.18亿元，同比增长3.95%；扣非净利润 15.94亿元，同比增长16.01%；研发费用达5.50亿元，同比增长117.45%。  业务结构优化，扣非净利润高速增长 报告期内造成公司营收增速较扣非净利润增速不匹配，主要有三方面原因：1）公司实现对内部业务结构的优化调整，主动收缩高收入占比但低毛利率业务的开展（渠道销售实现收入较去年同期减少了19亿元），从而导致营业收入下滑；2）公司优化以增值税防伪税控系统为主的高毛利率业务，该项业务于2018年实现营收达55.56亿元，同比增长16.41%，毛利率较去年同期提升了2.32pct；3）由于中油资本的公允价值变动损益为-3.48亿元，导致公司2018年整体非经常损益仅为0.24亿元，同比下滑87.09%。  SaaS、税控业务快速推进，降价风险有效冲抵 在税控盘政策性降价的压力下，公司增值税防伪税控系统及相关设备销售收入和毛利率维持高增速，我们认为主要有两个原因：1）公司SaaS会员制服务快速推进，截至2018年底，公司累计会员数超过230万户，全年实现会员业务收入近7亿元；2）在营改增的大环境下税控设备实现快速渗透，金税盘全年销售量超三百万，新增用户市占率较上年增长2pct。  普惠金融政策加码，助贷业务有望持续增长 目前小微企业融资需求缺口巨大，银行在政策鼓励下也需要平衡放贷力度和坏账率等指标。公司坐拥海量税控数据，能较好地掌握企业整体经营状况，建立征信数据，提供助贷服务。公司2018年助贷金额达170亿元，同比增长一倍，与银行合作的贷款产品均广泛推广，发展势头良好。随着普惠金融政策力度加强，公司助贷业务有望继续高速增长。  投资建议 预计公司 2019-2021 年净利润 23.42 亿元、30.74 亿元、34.76 亿元， 对应 EPS 为 1.26 元、1.65 元、1.87 元，对应 PE 为 21.5 倍、16.4 倍、14.5 倍，维持“增持”评级。 风险提示:会员制推进不及预期；助贷业务推进不及预期。 证券研究报告 业务快速推进，扣非净利润高增长 计算机软件与服务 证券研究报告 航天信息(600271) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 蒋领 联系人 jiangling@ctsec.com 021-68592267 相关报告 1 《600271-事件点评:阿里入局，再次验证公司领军地位》 2019-03-20 2 《600271-季报点评:Q3扣非净利加速增长，研发持续高投入》 2018-11-02 3 《600271-中报点评:扣非后净利平稳增长，会员制服务加快转型》 2018-08-26 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 计算机应用 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 29,754 27,940 29,616 31,690 34,225 成长性 减:营业成本 24,998 22,235 22,953 23,989 25,087 营业收入增长率 16.2% -6.1% 6.0% 7.0% 8.0% 营业税费 93 106 104 111 123 营业利润增长率 18.4% 11.7% 29.3% 35.3% 14.2% 销售费用 672 708 755 808 873 净利润增长率 1.3% 3.9% 44.7% 31.3% 13.1% 管理费用 1,199 1,008 1,197 1,280 1,383 EBITDA增长率 12.9% 29.7% 13.7% 34.0% 13.8% 财务费用 1 27 -105 -129 -156 EBIT增长率 12.3% 30.3% 13.7% 35.6% 14.1% 资产减值损失 84 71 21 22 26 NOPLAT增长率 17.1% 17.7% 26.1% 35.5% 14.1% 加:公允价值变动收益 141 -348 -312 324 -112 投资资本增长率 -17.8% 156.6% 15.2% 5.3% -9.5% 投资和汇兑收益 47 309 15 14 14 净资产增长率 11.3% 10.8% 16.1% 22.1% 20.8% 营业利润 3,044 3,400 4,394 5,945 6,791 利润率 加:营业外净收支 38 -48 5 7 6 毛利率 16.0% 20.4% 22.5% 24.3% 26.7% 利润总额 3,082 3,352 4,399 5,952 6,797 营业利润率 10.2% 12.2% 14.8% 18.8% 19.8% 减:所得税 644 579 735 997 1,139 净利润率 5.2% 5.8% 7.9% 9.7% 10.2% 净利润 1,557 1,618 2,342 3,074 3,476 EBITDA/营业收入 10.4% 14.4% 15.4% 19.3% 20.3% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 9.7% 13.5% 14.5% 18.4% 19.4% 货币资金 10,026 9,694 12,542 13,439 17,990 运营效率 交易性金融资产 2,041 1,693 1,380 1,704 1,592 固定资产周转天数 12 14 14 11 9 应收帐款 1,604 1,687 1,631 1,920 1,915 流动营业资本周转天数 -13 -14 -6 -1 0 应收票据 260 930 253 291 296 流动资产周转天数 169 205 206 212 229 预付帐款 665 708 599 767 662 应收帐款周转天数 19 21 20 20 20 存货 981 1,093 1,173 1,196 1,281 存货周转天数 12 13 14 13 13 其他流动资产 86 339 174 200 238 总资产周转天数 225 264 265 263 278 可供出售金融资产 237 387 173 186 194 投资资本周转天数 16 27 39 40 37 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 54 188 262 344 439 ROE 15.2% 14.6% 19.5% 22.6% 22.5% 投资性房地产 284 289 319 349 379 ROA 12.5% 12.9% 16.6% 20.4% 19.8% 固定资产 973 1,219 1,069 918 763 ROIC 168.9% 241.9% 118.8% 139.9% 151.6% 在建工程 115 89 65 42 18 费用率 无形资产 742 1,192 1,297 1,375 1,429 销售费用率 2.3% 2.5% 2.6% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 1,433 1,955 1,163 1,506 1,345 管理费用率 4.0% 3.6% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 19,501 21,463 22,099 24,236 28,541 财务费用率 0.0% 0.1% -0.4% -0.4% -0.5% 短期债务 19 - - - - 三费/营业收入 6.3% 6.2% 6.2% 6.2% 6.1% 应付帐款 2,242 1,554 1,983 1,714 2,152 偿债能力 应付票据 85 41 10 56 6 资产负债率 37.0% 36.6% 28.5% 20.4% 18.4% 其他流动负债 2,603 3,930 2,070 2,542 2,377 负债权益比 58.7% 57.7% 39.9% 25.6% 22.5% 长期借款 42 42 - - - 流动比率 3.16 2.92 4.37 4.53 5.29 其他非流动负债 2,223 2,284 2,234 635 702 速动比率 2.97 2.72 4.08 4.25 5.00 负债总额 7,215 7,851 6,297 4,947 5,238 利息保障倍数 3,526.69 140.78 -40.94 -45.24 -42.67 少数股东权益 2,035 2,497 3,819 5,700 7,882 分红指标 股本 1,863 1,863 1,863 1,863 1,863 DPS(元) 0.42 0.44 0.55 0.80 0.89 留存收益 8,157 9,015 10,120 11,726 13,559 分红比率 50.3% 50.6% 43.7% 48.2% 47.5% 股东权益 12,286 13,612 15,802 19,289 23,303 股息收益率 1.6% 1.6% 2.0% 2.9% 3.3% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 2,438 2,772 2,342 3,074 3,476 EPS(元) 0.84 0.87 1.26 1.65 1.87 加:折旧和摊销 222 267 275 300 325 BVPS(元) 5.50 5.97 6.43 7.30 8.28 资产减值准备 84 71 21 22 26 PE(X) 32.3 31.1 21.5 16.4 14.5 公允价值变动损失 -141 348 -312 324 -112 PB(X) 4.9 4.5 4.2 3.7 3.3 财务费用 63 96 -105 -129 -156 P/FCF 26.3 -303.7 28.2 39.4 13.0 投资收益 -47 -309 -15 -14 -14 P/S 1.7 1.8 1.7