燃料油周报：等待4月份基本面的改善

研究院 能源化工组 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 康远宁 燃料油研究员 0755-82767160 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 我国天然气汽车的发展及其对汽柴油消费的替代 2018-08-31 涅槃重生，380燃料油上市正当时 2018-07-18 燃料油市场定价机制与380期货锚定路径 2018-07-18 华泰期货|燃料油周报 2019-03-24 等待4月份基本面的改善 ⚫ 投资逻辑 上周，原油价格维持震荡走势。从基本面来看，OPEC减产依然是支撑原油市场的重要因素，而且OPEC联盟取消了4月份的特别会议，将延长减产的决定推迟到6月份的部长会议上，这意味着二季度OPEC供给仍然受到当前限产协议的约束，全球石油供需缺口将放大，库存将加速去化。在美国增长预期有所放缓的影响下，市场的边际供给弹性有限。但另一方面，需求端则可能受到全球经济增长放缓的拖累，此外中美贸易战的进程也会对石油市场产生重大影响。总的来说，当前原油市场处于供需两弱的格局，在没有大的风险事件发生的情况下，油价可能会维持区间震荡走势，并对燃料油单边价格产生扰动。 就燃料油基本面而言，当前新加坡市场仍处于过剩的状态。贸易商预计整个3月份从西方流入新加坡的套利船货量在450万吨，位于偏高的水平。此前2月份黑海地区港口由于天气原因而出现船舶滞港，导致一些本应更早运抵新加坡的船货被推迟到3月下旬到达，在船燃需求保持低迷的情况下，短期内新加坡高硫燃料油市场承受着来自供需两端的压力。虽然根据IES最新数据，新加坡重馏分及渣油库存在3月20日当周录得1012万桶，较前一周去库179.1万桶，降幅8%。但这个数据反映的是燃料油岸上库存，由于贸易商岸上库容较为紧张，不少3月份运抵的燃料油当前储存在浮仓中，并未计入岸上库存，考虑到这些浮仓，新加坡当前依然面临不小的累库压力，反映到市场结构上，燃料油现货升水、月差以及裂解价差近期均呈现持续走弱的态势。 往前看，虽然在本月的最后一周新加坡市场可能会继续承压运行，但到了4月份，供应端的压力会开始缓和。一方面，欧洲炼厂在3月份进入检修高峰，燃料油产量开始明显下滑，考虑到船期这部分供应收紧的效应将在4月份传递到新加坡市场。此外，美湾炼厂正逐渐从检修中回归，由于制裁使得美国失去来自委内瑞拉的重质原油、燃料油出口，为满足炼厂逐步回升的需求，美国会增大对欧洲重质燃料油资源的采购，跟新加坡形成竞争关系，进一步导致未来从西方流入新加坡的套利船货收紧。另一方面，来自中东的船货供应量也大概率将逐步缩减，由于5月开始将进入中东的夏季用电高峰，沙特等国家会在4月开始减少燃料油出口，使得来自中东的船货量下滑。此外，以沙特为首的中东国家还会从欧洲采购燃料油作为电厂原料，与新加坡竞争欧洲的燃料油资源。需求端方面，在气温逐步回升的背景下，亚太地区电厂的燃料油消费会开始上涨，其中巴基斯坦为满足国内需求，可能将重新恢复对燃料油的进口。当前较为不确定的因素依然是船燃这一端的需求，而船燃消费的恢复情况也将决定未来市场由弱转强的速度和幅度，因此我们需要重点关注，并持续跟踪BDI指数以及新加坡船用油升水的走势。 国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在8美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为56元/吨，相 华泰期货|燃料油周报 2019-03-24 2 / 12 较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为16.75美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低57元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为265元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为49.5美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低61元/吨。参考外盘，59与91价差均有一定上涨空间，且到4月份外盘月差可能会因基本面的改善而重新走宽。考虑到1905合约距离交割期只有一个月左右的时间，59价差上涨空间有限，我们更倾向于多91月差。 策略：中性，进入4月份可考虑FU1909-2001正套 风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离 华泰期货|燃料油周报 2019-03-24 3 / 12 燃料油价格数据（纸货/期货市场）： (由于数据导出问题以下图表暂更新至3月15日） 图1：新加坡180cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 图2：新加坡380cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图3：鹿特丹3.5% barge掉期远期曲线单位：美元/吨 图4：鹿特丹1% barge远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图5：新加坡180 vs Dubai裂差 单位：美元/桶 图6：新加坡180 vs Dubai裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 2502702903103303503703904104304502019/042019/062019/082019/102019/122020/0203/10/201903/03/201902/24/20192502702903103303503703904104304502019/042019/062019/082019/102019/122020/0203/10/201903/03/201902/24/20192002503003504004502019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/1003/10/201903/03/201902/24/20192502702903103303503703904104302019/042019/082019/122020/042020/082020/1203/10/201903/03/201902/24/2019-10-8-6-4-202462018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/03SG 180cst vs Dubai M1SG 180cst vs Dubai M2SG 180cst vs Dubai M3SG 180cst vs Dubai M4-14-12-10-8-6-4-202462015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014 华泰期货|燃料油周报 2019-03-24 4 / 12 图7：鹿特丹3.5% vs Brent裂差 单位：美元/桶 图8：鹿特丹3.5% vs Brent裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图9：新加坡380月差 单位：美元/吨 图10：新加坡380月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图11：鹿特丹3.5% barge月差 单位：美元/吨 图12：鹿特丹3.5%barge月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 -16-14-12-10-8-6-4-202018/032018/052018/072018/092018/112019/01Rdam 3.5% vs Brent M1Rdam 3.5% vs Brent M2Rdam 3.5% vs Brent M3Rdam 3.5% vs Brent M4-25-20-15-10-502015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620150510152025302018/032018/052018/072018/092018/112019/01SG380 M1-M2SG380 M1-M3SG380 M1-M4-10-50510152015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014-505101520252018/032018/052018/072018/092018/112019/01Rdam 3.5% M1-M2Rdam 3.5% M1-M3Rdam 3.5% M1-M4-8-6-4-20246810122015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014 华泰期货|燃料油周报 2019-03-24 5 / 12 图13：新加坡180 vs 380粘度价差 单位：美元/吨 图14：新加坡180 vs 380（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图15：SG180 vs Rdam3.5%地区价差 单位：美元/吨 图16：SG180 vs Rdam3.5%（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图17：燃料油内外盘价差 单位：美元/吨 图18：燃料油内外盘月差比较 单位：美元/吨 数据来源：Wind Platts 华泰期货研究院 数据来源：Wind Platts 华泰期货研究院 024681012142018/032018/052018/072018/092018/112019/01180 vs 380 M1180 vs 380 M2180 vs 380 M3180 vs 380 M40246810121416182015/012015/032015/052015/072015/092015/1120192018201720162015201415202530354045502018/032018/052018/072018/092018/112019/01SG 180cst vs Rdam 3.5% M1SG 180cst vs Rdam 3.5% M2SG 180cst vs Rdam 3.5% M3SG 180cst