2017年报点评：经营稳健，募投项目达成将助力业绩增长

[Table_Title] 元祖股份（603886）2017年报点评 经营稳健，募投项目达成将助力业绩增长 2018 年 04 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】  元祖股份披露年报。2017年，公司实现营业收入17.77亿元,同比增长11.66%；归母净利润2.04亿元，同比增长62.88%；归母扣非净利润1.83亿元，同比增长60.85%，拟每10股派息4.6元（含税）。2017Q4公司实现营业收入3.76亿元，归母净利润659.33万元，为近三年四季度首次扭亏。  2017年，公司月饼礼盒产品销售占销售总收入的35.64%、蛋糕占31.67%、中西式糕点占27.45%，端午节和中秋节期间节庆产品销售好于去年同期,致使公司营收大幅增长。17年，公司毛利率为66.33%，同比上涨2.59pct，净利率11.45%，同比上涨3.6pct，主因公司门店调整及期间费用率下降。公司预收账款同比提升14.7%，主因卡券销售款项大幅提升。  门店动态调整，品牌宣传形式多样。公司门店遍布沿江省份100多个城市，公司在上述地区深耕多年并形成相对优势。据我们测算，公司每年平均单店营收约250万元，坪效2万元，优势地区店效400万元，坪效2.5万元，公司如在成熟市场新设门店，3月试运营，1-2年达收支平衡。2017年，公司对门店进行了动态调整，关闭了部分亏损门店。截至2017年底，公司共拥有门店591家，与上一年基本持平。品牌宣传上，公司重视电视、广播等传统媒体的广告投放，同时也成立了子公司启蒙乐园。启蒙乐园每年接待二十万名左右参观者，积极向儿童普及蛋糕历史、健康营养知识和民俗文化知识，不断提升“元祖”品牌的知名度和美誉度。  公司经营稳健，募投项目达成将助力业绩增长。未来，公司将继续致力于开发传统节庆食品，不断提升公司产品力。同时，公司也将积极调整和开拓市场。2019年底，公司募投项目将达成，我们预计在扣除门店调整因素后，公司整体增加成熟门店约150家，叠加上海中央工厂标准产能提升约34%，有望带动公司营收净利稳健增长。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4449.60 流通市值（百万元) 2247.21 52周最高/最低（元） 26.96/16.90 52周最高/最低（PE） 49.17/24.28 52周最高/最低（PB） 5.99/3.95 52周涨幅（%） -29.64 52周换手率（%） 585.70 [Table_Report] 相关研究 《国内领先的烘培连锁企业，业绩预告超预期》 2018.02.01 -33.21%-21.09%-8.97%3.15%15.27%27.40%4/196/198/1910/1912/192/194/19元祖股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 元祖股份（603886）2017年报点评 【投资建议】  预计公司18/19/20年营业收入19.84/22.22/24.46亿元，归母净利润2.26/2.51/2.83亿元，EPS0.94/1.04/1.18元，PE19.80/17.88/15.82倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1777.24 1983.79 2221.55 2445.84 增长率（%） 11.66 11.62 11.99 10.10 EBITDA（百万元） 337.23 308.26 352.83 408.91 归母净利润（百万元） 203.51 226.38 250.67 283.41 增长率（%） 62.88 11.23 10.73 13.06 EPS（元/股） 0.85 0.94 1.04 1.18 市盈率（P/E） 22.03 19.80 17.88 15.82 市净率（P/B） 3.68 3.36 3.04 2.72 EV/EBITDA 12.87 13.41 11.16 8.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  食品安全风险；  市场竞争加剧；  仓储及物流风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 元祖股份（603886）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1429.54 1652.00 1857.16 2135.45 经营活动现金流 324.75 357.80 380.75 417.51 货币资金 142.84 349.67 546.59 815.22 净利润 203.46 226.32 250.60 283.33 应收及预付 75.26 84.18 89.73 95.36 折旧摊销 73.79 60.68 62.02 63.28 存货 37.05 43.76 46.44 50.48 营运资金变动 35.89 62.46 60.47 68.17 其他流动资产 1174.39 1174.39 1174.39 1174.39 其它 11.61 8.34 7.65 2.73 非流动资产 540.75 651.27 683.72 679.71 投资活动现金流 -861.38 -150.97 -73.42 -38.49 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -125.97 -172.05 -96.58 -60.95 固定资产 284.97 299.49 312.45 312.17 投资变动 -735.41 21.08 23.16 22.47 在建工程 32.84 49.44 68.90 70.41 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 116.90 113.44 111.97 107.23 筹资活动现金流 -55.20 0.00 -110.40 -110.40 其他长期资产 106.04 188.89 190.41 189.90 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1970.29 2303.27 2540.88 2815.16 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 737.84 954.90 1052.31 1153.66 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -55.20 0.00 -110.40 -110.40 应付及预收 737.84 954.90 1052.31 1153.66 现金净增加额 -591.83 206.83 196.92 268.62 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 734.49 142.84 349.67 546.59 非流动负债 12.93 12.93 12.93 12.93 期末现金余额 142.84 349.67 546.59 815.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 12.93 12.93 12.93 12.93 负债合计 750.78 967.84 1065.25 1166.60 股本 240.00 240.00 240.00 240.00 资本公积 514.95 514.95 514.95 514.95 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 466.63 582.61 722.88 895.89 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1219.03 1335.01 1475.28 1648.29 成长能力（%） 少数股东权益 0.48 0.43 0.35 0.27 营业收入增长 11.66 11.62 11.99 10.10 负债和股东权益 1970.29 2303.27 2540.88 2815.16 营业利润增长 64.14 11.43 10.52 13.06 归属母公司净利润增长 62.88 11.23 10.73 13.06 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 66.33 65.47 65.79 66.23 营业收入 1777.24 1983.79 2221.55 2445.84 净利率 11.45 11.41 11.28 11.59 营业成本 598.42 685.00 760.00 826.00 ROE 16.69 16.96 16.99 17.19 营业税金及附加 21.24 23.81 26.62 29.32 ROIC 11.28 11.00 10.75 10.99 销售费用 761.77 887.15 996.01 1071.03 偿债能力 管理费用 127.74 135.30 144.40 174.88 资产负债率（%） 38.10 42.02 41.92 41.44 财务费用 -1.02 -51.42 -38.46 -27.33 净负债比率 -0.12 -0.26 -0.37 -0.49 资产减值损失 32.40 28.57 28.71 23.51 流动比率 1.94 1.73 1.76 1.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.89 1.68 1.72 1.81 投资净收益 27.32 21.08 23.16 22.47 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.95 0.93 0.92 0.91 其他收益 5.08 3.39 3.95 3.76 应收账款周转率 37.07 42.35 46.15 49.32 营业利润 269.09 299.84 331.38 374.65 存货周转率 15.63 15.65 16.36 16.36 营业外收入 4.59 7.32 6.41 6.71 每股指标（元） 营业外支出 9.22 8.16 8.51 8.40 每股收益 0.85 0.94 1.04 1.18 利润总额 264.46 299.00