公司点评：毛利率回升，业绩步入快速上升通道

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 159 流通股本(百万股) 137 市价(元) 61.95 市值(百万元) 9,850 流通市值(百万元) 8,487 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：61.95 目标价格：79.6 分析师：杨帆 执业证书编号：S0740517060002 电话：0755-22660861 Email：yangfan@r.qlzq.com.cn 联系人：吴张爽 电话： Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《军民融合雷达产业发展向好， 短期业绩低谷不改长期投资价值 2017.9.21》 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2498.14 3046.14 4546.92 5561.50 6777.29 增长率yoy% 48.30% 21.94% 49.27% 22.31% 21.86% 净利润 115.30 129.46 247.27 316.75 380.52 增长率yoy% 43.83% 12.28% 91.01% 28.10% 20.13% 每股收益（元） 0.72 0.81 1.55 1.99 2.39 每股现金流量 0.04 1.54 2.71 2.75 3.58 净资产收益率 11.41% 11.53% 11.80% 13.00% 13.67% P/E 85.53 76.18 39.88 31.13 25.92 PEG 1.95 6.21 0.44 1.11 1.29 P/B 9.50 8.52 4.40 3.81 3.33 投资要点  毛利率回升明显，业绩步入快速上升通道。公司前三季度累计实现营业收入22.58亿元，同增7.28%，归母净利7068.57万元，同增55.55%，扣非净利1亿元，同增535.35%，实现基本每股收益0.4507元/股。公司净利润增长较多，主要是因为产品毛利率有所提升，综合毛利率达到15.36%，较去年同期增长近2个百分点（调整后），此外财务费用较去年同期节省37.37%。  军民融合雷达产业发展向好，领先优势明显。公司深耕雷达领域多年，依托控股股东中国电科38所在雷达领域的强大研发实力，在气象雷达和空管雷达方面领先优势明显。公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一，占有较高市场份额，同时也是国内唯一具有S波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业，市场竞争力较强。2017年5月完成收购博微长安，新增军用警戒雷达装备业务，雷达产品线进一步拓展，军民融合雷达产业布局日渐成熟，公司雷达领域龙头地位得到巩固。博微长安2017年的承诺净利润为10054.49万元，我们预计将显著增厚公司全年业绩。  加码布局智慧与能源领域，打造三大产业协同格局。除雷达主业外，公司近年来加码布局智慧与能源产业，拓展业务领域，形成雷达产业、智慧产业和能源产业三大产业格局，盈利能力进一步增强。智慧产业：依托“平安合肥”模式，不断扩大公司在平安城市项目上的市场份额，提升公司的整体盈利能力，促进公司从单一型平安城市建设向综合型智慧城市建设转型。能源产业：以集中式和分布式光伏电站EPC总承包业务为主、光伏应用产品为补充，立足安徽，重点拓展安徽省县域光伏电站总承包项目，同时向中东部地域辐射，重点开发山东、江西等区域，积极谋划新疆、宁夏等地光伏集中电站建设项目。  大股东实力强劲，公司有望受益军工混改与院所改制提速。公司控股股东中国电科38所是我国军民用雷达研制生产的重要基地，具备从事电子信息技术和系统工程的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右，与其他军工集团相比仍有较大提升空间。今年上半年，公司完成对38所旗下子公司博微长安的收购，标志着控股股东38所的资产整合正在推进当中。随着军工混改、院所改制进一步提速，公司作为电科集团旗下38所唯一的上市平台，或将继续受益。  投资建议：公司三大产业发展良好，产品毛利率回升，我们上调盈利预测，预计公司2017-2019年实现归母净利润247.27、316.75、380.52百万元，EPS分别为1.55、1.99、2.39元/股。参考可比公司估值，决定给予公司2018年40倍估值，对应目标价79.6元/股。维持买入评级。  风险提示：业务协同方面不及预期；市场竞争风险；政策风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年11月7日 四创电子(600990)/地面兵装 毛利率回升，业绩步入快速上升通道 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：报表摘要 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。