2012年年度报告点评：行业企稳回升,公司将重新步入快速增长通道

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 行业企稳回升，公司将重新步入快速增长通道 ——汇川技术（300124）2012年年度报告点评 2013年3月28日 推荐/维持 汇川技术 财报点评 分析师：弓永峰 执业证书编号：S1480111020051 联系人：李根 弓永峰 陈鹏 侯建峰 ligen@dxzq.net.cn 010-66554021 事件： 公司公布2012年年报，2012年公司实现营业收入11.93亿元，同比增长13.20%，实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，同比下降6.60%，对此，我们点评如下： 公司分季度财务指标 指标 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 营业收入（百万元） 292.4 289.2 264.1 213.8 314.5 332.6 332.2 增长率（%） 65.9% 51.3% 28.0% 2.7% 7.5% 15.0% 25.8% 毛利率（%） 55.3% 56.0% 55.3% 51.1% 51.5% 51.7% 54.1% 期间费用率（%） 13.4% 20.0% 31.4% 27.5% 21.4% 20.6% 30.1% 营业利润率（%） 39.5% 34.7% 22.8% 22.7% 27.3% 30.1% 23.1% 净利润（百万元） 99.3 91.5 83.9 58.9 84.5 100.5 76.2 增长率（%） 62.2% 39.1% 19.5% -16.9% -16.2% 13.7% -7.9% 每股盈利（季度，元） 0.46 0.41 0.38 0.28 0.21 0.26 0.19 资产负债率（%） 9.4% 8.9% 6.0% 6.3% 8.9% 8.1% 9.0% 净资产收益率（%） 4.3% 3.8% 3.3% 2.3% 3.3% 3.8% 2.8% 总资产收益率（%） 3.9% 3.4% 3.1% 2.1% 3.0% 3.5% 2.6% 评论： 1. 2012年公司新签订单达14.81亿元，逆势增长22.69% 2012年公司新签合同14.81亿元，同比增长22.69%，在行业下滑的背景下实属不易。2012年，我国工业自动化行业遭遇了2008年以来的又一次寒冬，市场规模约为900-1000亿元，同比下降7%，其中中低压变频器、伺服系统同比下降约15%，高压变频器、可编程逻辑器件下降约8%-10%。预计2013年我国工业自动化产品市场将实现反弹，规模将达到1000-1100亿元，同比增长8%。 2. 公司毛利率小幅下降，费用率有所提升 2012年，公司综合毛利率为52.20%，较2011年下降3.29%。分产品看，公司主要产品毛利率均呈现下降趋势，其中变频器产品毛利率下降3.89%，运动控制类产品下降4.34%，控制技术类产品下降2.01%，新能源类下降4.47%。毛利率下降的主要原因有二：一是竞争加剧，部分产品价格下滑；二是销售收入增长不足，导致单位人工成本增加。 P2 东兴证券财报点评 行业企稳回升，公司将重新步入快速增长通道 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 费用率方面，2012年公司期间费用率上升4.11%，其中销售费用率上升2.15%，管理费用率上升2.40%，财务费用率下降0.44%。主要原因是公司销售人员、管理人员、研发人员数量较上年同期有所增加，相应的差旅费、工资、福利费用等也相应增加。 图1：2007-2012年公司毛利率情况 图2：2007-2012年公司费用率情况 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 3. 工控行业已于2012年四季度企稳，公司有望重返快速发展通道 2012年，工控行业经历了二季度、三季度的探底阶段，并在四季度出现止跌企稳的局面，回暖迹象明显。2013年工控行业增速有望达到8%。公司是工业自动化领域的龙头企业，多种产品在行业内独树一帜，成为内资企业的标杆。我们认为，公司变频器类、运动控制类、控制技术类产品在2013年均有望大幅超越行业增长。同时，公司着力控制生产成本，2013年费用率有望保持稳定。 4. 盈利预测与投资建议 公司股权激励将在2013年带来4670.84万元摊销费用，扣除此影响，公司2013年业绩仍将保持快速增长。预计公司2013-2015年EPS分别为1.06元，1.35元和1.73元，目前股价对应PE分别为24倍，19倍和14倍，给予公司2013年30倍PE，对应目标价31.8元，维持“推荐”评级。 表1：公司财务预测 指标 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,193.19 1,603.55 2,091.84 2,622.08 增长率（%） 13.20% 34.39% 30.45% 25.35% 净利润（百万元） 317.62 410.22 525.48 671.67 增长率（%） -6.60% 29.16% 28.10% 27.82% 每股收益(元) 0.817 1.055 1.352 1.728 净资产收益率（%） 11.80% 13.96% 16.15% 18.37% PE 30.60 23.69 18.50 14.47 PB 3.61 3.31 2.99 2.66 资料来源：东兴证券 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 行业企稳回升，公司将重新步入快速增长通道 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 弓永峰 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。在国内及海外从事新材料研究开发7年，在Microscopy Oxford、Metallurgical and Materials Transactions、Materials Science&Technology、Material Science Forum、Steel Research International、ISIJ International、Corrosion Science and Technology等国际著名期刊发表论文近20余篇，并受邀多次参加EUROMATE、APGALVA,ICEC以及ISIJ等国际学术会议。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。主要覆盖新能源产业中的太阳能、风能和生物质发电、新材料以及循环经济与节能环保等领域，专业功底深厚，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的优质股票标的。 联系人简介 李根 清华大学电气工程专业硕士，2011 年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（二次设备、节能环保）研究。获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。 新能源与电力设备小组简介 弓永峰 首席分析师，组长 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。主要覆盖新能源产业中的太阳能、风能和生物质发电、新材料以及循环经济与节能环保等领域，专业功底深厚，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的优质股票标的。 李根 研究员 清华大学电气工程专业硕士，2011 年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（二次设备、节能环保）研究。获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。 陈鹏 研究员 P4 东兴证券财报点评 行业企稳回升，公司将重新步入快速增长通道 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 清华大学材料科学与工程系硕士，2011年加盟东兴证券研究所，现从事新能源行业（储能设备与新能源汽车、循环经济、节能环保）研究。获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。 侯建峰 研究员 清华大学工商管理硕士，天津大学工学学士，2011年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（核电与一次设备）研究。获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 行业企稳回升，公司将重新步入快速增长通道 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： P6 东兴证券财报点评 行业企稳回升，公司将重新步入快速增长通道 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明