外延内生双发力，一季报收入高增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 外延内生双发力，一季报收入高增 事件：公司发布2018年年报，全年实现营收5.59亿元，同比增长80.26%；实现归母净利润8534.92万元，同比增长56.07%。公司同时向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。公司发布2019年一季报预告，预计报告期内实现营收增速80%以上，净利润亏损为2200万元-2700万元。 ■外延内生双向发力，主营业务有序开展：公司于报告期内，以自身财政信息化业务为脉络进行横向行业并购，先后收购吉林金财、浙江美科、广东瑞联、成都思必得等公司，完善了产品结构并提升综合竞争力。在剔除外延影响后，公司2018年内生收入增速为66.16%，净利润增速为17.11%。报告期内公司各项主营业务有序开展，电子票据业务新拓展四川、天津、 山东、湖北等省份，财政核心业务一体化平台中标天津、陕西等项目，同时对公共采购业务进行全面启动。以此为动力，公司软件开发与销售业务实现收入1.87亿元，同比增长72.54%；技术服务业务实现收入3.23亿元，同比增长66.64%。 ■毛利率因市场拓展有所下降，净利润与现金流净额匹配：公司综合毛利率相比2017年下降4.03%，其中软件开发与销售业务毛利率下降8.69%。我们认为毛利下降的主要原因在于公司在2018年大力开拓全国市场，并以电子票据为全新业务发展方向，为快速获取新增市场份额，产品价格的让利在所难免。另一方面，公司经营性现金流净额为9168.11万元，相对于归母净利润的比例为1.07。公司虽然从事政府型项目而导致业绩存在明显的季节性，但全年净利润的现金流质量依然较高。 ■一季报收入大幅增长，验收制度影响净利润当季增速：根据公司2019年一季报预告，收入增速虽然达到80%，但净利润亏损程度较去年同期有所扩大。随着公司内生持续增长以及外延并购的成效显现，公司项目承载能力不断加强。然而，随着项目规模的扩大，政府型项目的验收性质导致公司收入结算集中于每年四季度，而前期成本和费用投入则随项目承载力的提升而进一步加大，并在季报直接体现，从而导致公司一季度净利润呈进一步亏损状态。 ■投资建议：基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期，公司财政票据信息化业务将进入高速成长期。预计公司2019、2020年EPS分别为1.00元、1.42元，维持买入-A评级，6个月目标价40元。 Table_Tit le 2019年03月19日 博思软件（300525.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40元 股价（2019-03-18） 33.31元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,318.18 流通市值（百万元） 2,612.61 总股本（百万股） 129.64 流通股本（百万股） 78.43 12个月价格区间 17.27/56.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.63 9.33 52.51 绝对收益 25.08 40.73 48.54 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 博思软件：业绩高增长，电子票据发展正当时/胡又文 2019-01-30 博思软件：好风凭借力，财政部全面推广电子票据改革/胡又文 2018-11-12 -34%-22%-10%2%14%26%38%50%201 8-03201 8-07201 8-11博思软件 行业应用软件 创业板指 19925915/36139/20190319 14:25 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：（1）电子票据和个税抵扣政策落地不达预期；（2）市场竞争风险。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 309.9 558.6 855.1 1,257.0 1,616.8 净利润 54.7 85.3 129.0 183.7 239.8 每股收益(元) 0.42 0.66 1.00 1.42 1.85 每股净资产(元) 3.71 4.70 6.09 7.27 8.89 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 79.0 50.6 33.5 23.5 18.0 市净率(倍) 9.0 7.1 5.5 4.6 3.7 净利润率 17.6% 15.3% 15.1% 14.6% 14.8% 净资产收益率 11.2% 14.6% 16.3% 19.8% 20.8% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.6% 0.7% 0.7% ROIC 35.4% 53.4% 38.3% 56.1% 60.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 19925915/36139/20190319 14:25 3 公司快报/博思软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 309.9 558.6 855.1 1,257.0 1,616.8 成长性 减:营业成本 97.4 198.1 307.8 452.5 582.1 营业收入增长率 81.0% 80.3% 53.1% 47.0% 28.6% 营业税费 4.7 6.6 10.1 14.8 19.0 营业利润增长率 87.0% 66.9% 40.8% 48.3% 29.0% 销售费用 55.2 85.5 128.3 188.5 242.5 净利润增长率 42.8% 56.1% 51.1% 42.4% 30.6% 管理费用 95.1 84.0 256.5 377.1 485.1 EBIT DA增长率 61.4% 205.6% -16.1% 44.4% 27.4% 财务费用 -1.3 0.1 - - - EBIT增长率 65.5% 229.7% -17.7% 48.3% 29.0% 资产减值损失 6.6 8.8 6.7 7.3 7.6 NOPLAT增长率 93.2% 76.0% 40.7% 48.3% 29.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 16.8% 96.2% 1.1% 18.9% -26.5% 投资和汇兑收益 4.0 5.4 3.2 4.2 4.2 净资产增长率 18.0% 32.6% 28.4% 20.3% 22.6% 营业利润 63.4 105.8 149.0 220.9 284.8 加:营业外净收支 0.1 -0.1 3.1 1.0 1.4 利润率 利润总额 63.5 105.7 152.1 221.9 286.2 毛利率 68.6% 64.5% 64.0% 64.0% 64.0% 减:所得税 6.6 7.9 11.3 16.5 21.3 营业利润率 20.5% 18.9% 17.4% 17.6% 17.6% 净利润 54.7 85.3 129.0 183.7 239.8 净利润率 17.6% 15.3% 15.1% 14.6% 14.8% EBIT DA/营业收入 20.5% 34.7% 19.0% 18.7% 18.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 17.7% 32.4% 17.4% 17.6% 17.6% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 303.2 286.9 480.3 586.5 936.2 固定资产周转天数 154 93 59 37 27 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -5 -22 -20 -2 -4 应收帐款 112.7 218.0 288.3 456.0 501.4 流动资产周转天数 493 347 295 289 302 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 96 107 107 107 107 预付帐款 5.9 6.2 12.6 15.0 20.5 存货周转天数 12 14 14 14 14 存货 13.1 30.2 37.2 61.9 65.5 总资产周转天数 746 604 510 431 411 其他流动资产 90.3 9.1 33.2 44.2 28.8 投资资本周转天数 198 175 152 114 84 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 29.1 54.1 54.1 54.1 54.1 ROE 11.2% 14.6% 16.3% 19.8% 20.8% 投资性房地产 11.9 11.5 11.5 11.5 11.5 ROA 7.1% 9.2% 10.4% 12.4% 13.0% 固定资产 143.5 146.6 135.9 125.2 114.5 ROIC 35.4% 53.4% 38.3% 56.1% 60.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 21.6 37.0 38.8 40.3 41.3 销售费用率 17.8% 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 其他非流动资产 管理费用率 30.7% 15.0% 30.0% 30.0% 30.0% 资产总额 804.6 1,068.7 1,354.8 1,657.9 2,037.4 财务费用率 -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 48.1% 30.4% 45.0% 45.0% 45.0% 应付帐款 161.3 130.2 322.8 343.1 513.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 37.0% 37.1% 36.3% 37.3% 37.5% 其他流动负债 负债权益比 58.7% 59.0% 56.9% 59.6% 59.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.15 1.78 2.02 2.16 2.25 其他非流动负债 速动比率 2.10 1.69 1.94 2.04 2.16 负债总额 297.6 396.6 491.5 619.1 763.6 利息保障倍数 -42.54 2,090.61 少数股东权益 25.7 62.4 74.1 95.8 120.9 分红指标 股本 72.0 129.6 129.6 129.6 129.6 DPS(元) 0.12 - 0.21 0.23 0.23 留存收益 539.0 557.7 659.5 813.4 1,023.3 分红比率 27.7% 0.0% 21.1% 16.2% 12.4% 股东权益 506.9 672.1 863.3 1,038.8 1,273.8 股息收益率 0.4% 0.0% 0.6% 0.7% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 56.9 97.8 129.0 183.